【南华债券周报】跨季后资金转松，市场杠杆率明显回升

投资

要点

1.资金面

本周（4月3日至4月7日）公开市场净回笼11320亿元。其中，7天期逆回购投放规模为290亿元，到期规模11610亿元。下周（4月10日到4月14日）资金面影响因素方面，政府债净缴款2211.5亿元；同业存单到期规模5719亿元；逆回购到期290亿元。

全周来看，资金边际转松。DR001、DR007、DR014分别为1.37%、2.00%、2.05%，较上周变动-44.59bp、-39.12bp、-54.31bp。具体来说，本周DR007运行在1.86-2.00%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.53万亿元，较上周增加1.57万亿元，其中R001日均量为6.75万亿元，较上周增加1.83万亿元，R001成交量占比为89.64%，环比有所回升。长期资金方面，1年期存单利率上行3bp至2.63%，3个月存单利率下行8bp至2.39%。

2.债券利率

本周消息面平静，长端窄幅震荡。周一，A股上涨，此外跨季后资金面并未立即转为宽松状态，尤其是质押信用债融入依旧不算稳定，对债市情绪也稍有压制。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券收益率上行1-2bp，长券10年期国开活跃券220220收益率上行0.6bp，10年期国债活跃券230004收益率上行0.75bp。周二，资金转松，银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开活跃券220220收益率下行0.15bp，10年期国债活跃券230004收益率下行0.2bp。周四，央行公开市场持续净回笼，隔夜回购利率走升，尤其是非银类机构资金融入成本偏高，压制了市场情绪，中短券上行1-2bp左右，10年期国开活跃券220220收益率上行0.2bp，10年期国债活跃券230004收益率上行0.3bp。周五，银行间市场午后资金改善非银隔夜拆入利率回落，叠加存款利率下调传闻影响，现券转暖收益率普遍下行，中短券收益率下行1-2bp，长券10年期国开活跃券220220收益率下行1.35bp，10年期国债活跃券230004收益率下行1.4bp全周来看，10年国债活跃券230004累计下行0.65bp，10年国开活跃券220220累计下行0.8bp。

● 3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。

● 3月服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。服务业活动加速扩张，拉动财新中国综合PMI上升0.3个百分点至54.5。

本周市场消息面平静，利率重回低波动。展望后市，基本面预期差空间不大，3月制造业PMI在扩张区间内小幅回落，符合季节性特点；工业生产持续改善、投资端本周100大中城市成交土地面积大幅上升；消费方面商品房销售季节性回落、汽车零售批发销量同比增速均转负、出口维持负增等均说明经济修复趋势不变但斜率有所放缓，二季度低基数下预计同比读数较好但环比呈现弱修复。流动性方面，资金整体维持宽松，但波动性加大。原因为一方面，实体融资需求回升，贷款加速投放导致银行体系基础货币消耗较快；另一方面，杠杆套息策略情绪较高，银行间隔夜回购成交量大幅提升。后续税期临近，预计资金利率将抬升，关注4月MLF如何续作。策略方面，杠杆久期交易逐渐拥挤，操作上建议以票息为主，适当降低杠杆。

1.国君固收  4月6日

主要观点：

对于后续债市维持偏乐观看法，但是看多态度在边际上有所减弱。当前的宏观形势是一个低通胀和弱复苏的组合，债市在未来很长一段时间内没有大跌风险，同时风险资产也有望受益。越是纯债行情纠结的时候，越是利好权益类资产表现，下一阶段建议更多关注权益市场的机会。此外，如果上证50指数持续上涨超半个月时间，债市调整的风险将会加大。

2. 中金固收  4月3日

主要观点：

在经济复苏速度放缓并且刺激政策偏向降价促销的情况下，二季度国内CPI可能整体温和，甚至可能出现边际走弱。一方面，如果国内经济复苏偏弱不及预期，居民收入预期不足，消费刺激通过降价促销的方式，那么在此背景下很难有真正意义上的消费端通胀；另一方面，海外处于加息末尾阶段，这个阶段风险资产表现或波动较大，商品价格趋于弱势，这可能带来一定的通缩风险。从这个角度来看，通胀风险的消退意味着货币政策不会受到明显的制约，而基本面复苏力度不及预期而货币政策维持适度宽松的情况下，二季度债券收益率仍有下行的空间。

3. 广发固收  4月9日

主要观点：

往后看，我们关注两点。一是跨季之后，资金边际收紧的速度快于预期，其背后可能有市场杠杆率快速回升的原因，下周临近税期，资金利率的波动容易加大；二是当前利率曲线较为平坦，长端利率可能容易受预期影响。总体来说，票息策略仍然占优，信用债适度拉久期至2-3年获取相对收益。

4. 华泰固收  4月4日

主要观点：

近期，市场对于基本面数据表现钝化，债市整体偏强。究其原因，基本面数据本身存在“打架”现象，宏观数据和微观感知、总量和分项、现实和前瞻、环比和同比等多方面存在背离，一方面导致市场对经济复苏的弹性和持续性存在分歧，另一方面使得市场倾向于“观察”和“等等看”而不急于进行交易。往前看，短期可能仍缺少打破僵局的条件，基本面预期预计维持震荡格局，但决定经济内生动能的核心因素存在积极变化。基本面对市场的指引仍不是趋势性的，二季度债市整体操作难度有所增大，但票息策略仍有惯性。股市主题投资的特征仍明显，在经济修复过程中景气度差异带来板块机会。

风险提示

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申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。