权益四月看市 | 经济复苏或成市场主线，关注AI大趋势下的产业投资机会

根据 wind 数据显示，2023年3月市场整体震荡上行。其中，上证指数下跌0.21%、沪深300下跌0.46%、深证成指下跌0.49%、创业板指下跌1.22%。从指数变动幅度来看，科创50、上证指数和中证500表现相对较好。

（国内及国际主要指数行情；资料来源：Wind、东方基金整理）

（国内及国际主要指数涨跌幅；资料来源：Wind、东方基金整理）

行业方面，申万一级行业领涨的行业分别为传媒、计算机、通信，领跌的行业分别为房地产、钢铁、轻工制造。概念指数方面，领涨的指数分别为连板指数、打板指数、首板指数，领跌的指数分别为光伏逆变器指数、稀土指数、锂矿指数。

（A股申万行业涨跌幅；资料来源：Wind、东方基金整理）

资金层面，根据 wind 数据显示，2023年3月，沪股通资金净流入89.09亿元，截至3月31日，沪股通累计资金净流入9860.2 亿元；2023年3月深股通资金净流入3.49亿元，截至3月31日，深股通累计资金净流入8891.25 亿元。      

2023年3月，沪市港股通资金净流出27.85亿元，截至3月31日，沪市港股通累计资金净流入11588.08 亿元；2023年3月深市港股通资金净流入101.65亿元，截至3月31日，深市港股通累计资金净流入10670.91 亿元。

（沪深股通、港股通3月资金流入情况；资料来源：Wind、东方基金整理）

国内主要经济数据

一、经济活动：景气回升趋势明显

1）生产端

根据国家统计局数据，3月，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。

2）需求端

根据国家统计局数据，2022年全年GDP同比增长3%；

2月社会消费品零售总额累计同比3.50%，预期3.50%，前值-0.20%。

2月固定资产投资完成额累计同比5.50%，预期4.40%，前值5.10%。

二、通胀率

根据国家统计局数据，2023年2月，CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月收窄1.1个百分点；PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。

三、货币与财政

央行数据显示，2023年2月社会融资规模增量 31600 亿人民币，前值59840亿人民币；新增人民币贷款18100亿元，前值49000亿元；货币供应量M2同比12.9%，前值12.6%； M1 货币供应同比5.8%，前值6.7%；M0 货币供应同比10.6%，前值7.9%。

后市研判

关注AI大趋势下的产业投资机会

近期AI产业链热度高涨，ChatGPT的出现让人们意识到了人工智能产业已经走出了从零到一的阶段，应用场景正在迅速铺开，并将逐渐走入每个人的工作和生活，办公软件、电商直播等场景有可能率先被改变。

展望未来，我们会持续关注人工智能这条主线，并重点关注算力方向。AI应用对算力消耗大幅提高，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现爆发式增长，数据运算硬件基础设施数据中心（IDC）、AI服务器等需求随之增长。而提供算力的核心芯片AI加速卡、GPU等绝大部分份额还掌握在海外厂商手中，国产替代空间显著。同时我们也要关注在AI的带动下，智能音箱等设备消费电子设备作为AI接入口，带来的渗透率提升和产品更新换代逻辑。

经济有望发力，消费底部逐步复苏

整体来看，经济复苏将成为市场主线，虽然外部环境仍然动荡，国内经济仍有压力，但阻力方向边际有所好转，同时叠加政策端支持，我们认为企业端盈利环比将有所改善。同时在经历过去一年的调整，A股整体估值处于合理偏低水平，在企业盈利改善的情况下估值有望修复，预计A股全年相比于去年表现乐观。

基本面，消费过去两年受疫情影响较大，伴随疫情政策放开，消费场景逐步恢复，居民消费意愿有望修复，我们认为消费意愿和消费能力两个维度均将缓慢复苏，最终带动消费量价齐升。

投资端，我们认为整体平稳，地产需求端呈现信心不足、结构分化的特征，未来伴随经济恢复我们认为需求端将筑底有望超预期。出口受基数及需求影响压力较大。估计未来整体流动性有望保持持续宽松，通胀温和。

方向上，一是关注稳增长背景下相关地产、基建产业链的机会，伴随未来地产政策落地，行业基本面有望逐步改善，估值弹性较大；二是关注符合转型方向的高端制造和科技制造类公司；三继续关注领域细分子行业龙头中长期的确定性收益，通过估值盈利的再平衡，力争选取DCF折现后预期收益仍有空间的个股进行择优配置。

积极关注科技变革，经济复苏仍在路上

今年以来，市场整体呈现震荡上行，但受制于增量资金有限，各大指数表现分化，板块收益方差更大，科技成为表现较好的领域。年初以计算机为代表的信创主题表现亮眼，而后ChatGPT的出现，让市场逐步意识到人工智能技术进步进入“奇点”时刻，行情演绎扩散至通信、电子、传媒行业。建议积极关注AI对各行各业带来的实质变化，因为它将改变我们未来工作生活的方式。

科技领域的变革吸引了市场的目光，但不要忽视，经济复苏是我们在中长期可以持续关注的方向。生产生活回到正常状态，制造业不断向高端升级进一步提高国产化率、全球市占率；对未来收入稳定性的增加进一步释放消费潜力、带动消费升级；医药创新和医疗服务提升为生命生活质量保驾护航。这些领域的发展进步亦将提升我们的工作生活品质，这一过程中也将会产生很多的投资机会，值得关注和挖掘。

重点行业信息及点评

1. 电子行业

（1）行业数据

根据IDC，2022年四季度全球智能手机出货量3.0亿部，同比下降18.3%，环比下降 0.5%，四季度出货量同比下滑幅度扩大。2022全年智能手机出货量为12.1 亿部，同比下降 11.3%。

分品牌来看，安卓系国产品牌同比下滑程度较大。苹果 2022 年四季度出货量 72.3 百万部，同比下降 14.9%，三星 58.2 百万部，同比下降 15.6%，小米33.2 百万部，同比下降 26.3%，vivo 22.9 百万部，同比下降 18.9%，OPPO 25.3 百万部，同比下降 15.9%，其他品牌 88.4 百万台，同比下降 18.3%。

后期观点

后续我们认为仍然要重点关注人工智能板块带动的算力基础设施建设。随着人工智能训练及应用落地，算力作为底层支撑，需求提升成为必然趋势，信息基础设施确定性受益：1）作为云端数据存储及处理的核心，服务器及存储器市场有望持续扩容，其中AI服务器增速有望领跑服务器市场并推动服务器单价提升；2）数据中心流量增加叠加架构迭代，推动光模块/交换机等通信网络设备需求提升、速率升级。

同时一些消费电子产品也将是AI未来的重要的接入口。在AI算力及大模型推动下，或将创造下一代移动交互方式。硬件端，我们认为AI能够帮助AR/VR实现更高精度的交互体验，并且优化语音及手势等识别能力，甚至实现最终脑机接口的交互方式。生态端，我们看好AIGC未来能够降低内容开发成本，在虚拟世界中无限创作，建议重点关注VR/AR产业链。

2、通信行业

行业数据

根据IDC数据，截至2022年末，全球数据中心支出2016.6亿美元，恢复到了2018、2019年的资本开支水平，实现了自2020年以来三年的正增长。显示疫情后全球经济复苏，数据中心市场迎来修复性的增长。

另外2022 Q4季度，全球以太网交换机当季度市场规模达到了103亿美元，实现连续三个季度的环比增长并且创下历史新高。受益于海外电信的数通市场的复苏业绩设备的更新迭代，全球以太网交换机设备实现了2018年以来的首次增长。

后期观点

OpenAI于3月15日凌晨推出GPT-4多模态预训练大模型，除语言文本外，还支持图像识别输入，以文本形式输出。在算力方面，之前的GPT-3.5模型生成的文字内容长度是4000 Token（每1000个Token约为750个单词）的长度，GPT-4.0模型生成回答的文本长度可以达到32000个Token，相比之下需要6倍算力的提升。ChatGPT训练模型需要大量数据，其次需要很大的算力集群，需要用到2.8-2.9万张显卡。目前GPT-4.0加入了图片多模态，多模态的组合完全是1加1大于2的效应，在GPT-4的辅助下，人们的工作效率会极大提高，未来有望加入视频生成式多模态，因此对于AI算力集群的加速部署或将成为必要。

ChatGPT又一项应用落地，微软在“AI重塑生产力”大会上重磅发布其全新AI驱动的产品——Microsoft 365 Copilot，将GPT-4工具全面接入其办公软件全家桶。未来Teams、Outlook等软件都或将获得GPT-4工具的助力，这或将改变办公软件使用者的生产方式以及生产效率。Copilot将作为Microsoft 365的一项付费附加功能，针对有需要的个人或企业用户提供服务。GPT模型的商业模式已经初现，未来的大规模商业化进程或将加速。

3. 传媒行业

行业数据：

据伽马数据显示， 2023年2月，中国游戏市场实际销售收入216.09亿元，环降10.16%，同降22.72%，主要受假期结束影响。 2023年2月，中国游戏市场规模为216.09亿元，环比下降10.16%，同比下降22.72%。环比下降主因：一是二月春节假期结束，活跃用户减少；二是假期结束后游戏内相关活动也随之收尾，用户付费意愿及活跃度均下降；三是二月天数少于一月，用户付费时长减少。而同比下降是由于去年同期正值春节假期，产品普遍表现较佳。

2023年2月，中国移动游戏市场实际销售收入为154.86亿元， 环降12.11%，同降28.40%。整体受春节假期结束，春节活动热度衰退以及二月天数较少等因素影响，本月市场规模缩减。从产品来看，虽然多数产品出现流水回落，但仍有部分产品通过版本更新、运营活动等营销方式实现逆势增。

后期观点：

2023年3月，国家新闻出版署共发布27款进口游戏版号和86款国产游戏版号，行业持续释放积极信号。

1）从进口版号下发的时间看，与2021年和2020年首批进口版号下发的时间节点基本一致。从数量上来看，参考2022年12月（44个），2021年2、6月（33、22个），2020年3、8、12月（27、28、42个）分别下发了一批进口版号，本次版号数量与近三年来每次版号数量均值基本持平。国产版号近几个月也基本维持在每月一批，数量在80个左右的水平。整体看，版号供给端有边际改善。

2）产品质量上看，头部游戏大厂的中体量产品陆续获批，有望对游戏板块后续的业绩增长提供更多的确定性。此外，产品的品类多元化程度也在逐步提升（如二次元、射击品类游戏版号陆续获批），监管层面有边际改善，有助于逐步稳定投资者的预期。

国产与进口游戏版号的发放节奏已逐步常态化，对游戏市场产品供给丰富度的提升有推进作用。此外，最近AIGC的发展将有助于游戏公司降本增效，但游戏作为专业度和精细化程度更高的内容形式，短期内降本增效情况或难以定量描述。我们关注游戏行业受益于技术和政策边际放松的双重利好，行业的估值有望得到修复。基本面层面，建议持续关注产品测试、定档进程，头部公司的盈利预期或有望进一步上修。

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