国泰基金林小聪：大巧若拙，成长股的投资“平衡术”

巴菲特的老师格雷厄姆曾做过一个经典比喻：“市场先生”。他每个交易日从不缺席地出现在你的身边，不时会报出一个价格：要么是想买下你手中的权益，要么是想把他自己的权益卖给你。他非常绅士，欢迎每一个人和他交易，但有时也上蹿下跳，脾气有点捉摸不定。

尊重“市场先生”的客观存在，并对他诡异莫测的脾气保持敬畏之心，是国泰基金经理林小聪面对投资时始终坚守的态度。她习惯用“弱者思维”和“市场先生”相处，因为后者总是在不经意间给投资者一个教训；同时，她在投资中非常注重行业均衡，将个股的集中度保持在一个不会太高的位置。

正是秉持这样的投资哲学，林小聪构建出属于自己“能守善攻”的投资体系，在判断错的时候少亏点，对的时候多赚点。而她也的确实现了这样的投资目标，作为林小聪管理时间最长的产品，国泰事件驱动自2017年6月19日起管理至今，任职总回报153.65%，为同期沪深300的十倍。同时，这只基金在多个阶段的业绩表现都比较出色，最近3年、5年业绩排名同类前1/10，最近7年排名同类第6，还荣获了银河证券三年、五年及海通证券三年、十年五星评级。

（数据来源：银河证券，国泰基金，Wind，截至2023.3.31。基金业绩数据经过托管行复核。星级为银河证券、海通证券2023年一季度评。国泰事件驱动同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类) 。万得同类是指Wind投资二级分类-偏股混合型。最近3年、5年、7年排名分别为38/511，34/369，6/336我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。）

均衡配置：“分散不是目的，只是一种结果”

“分散不是目的，只是一种结果”，在林小聪看来，集中和分散没有谁更好，最重要的是匹配自己的投资方法。

自2017年独立管理国泰事件驱动以来，林小聪的持股集中度总体呈现逐渐降低的趋势。截至2022年末，国泰事件驱动披露的持仓股票数量为215只，前十大重仓股占组合比重已经降至33.18%。从行业分布来看，国泰事件驱动在消费、医药、数字经济与安全等领域均有涉猎。（数据来源：基金定期报告，截至2022.12.31）

在她看来，均衡配置能够控制我们的组合在单一行业上面的风险暴露。“过去的投研经历让我感觉到说，即使你觉得这个行业的投资逻辑各方面都非常的完美，但是，很多时候我们都会遇到一些黑天鹅事件，我不希望这个组合的净值遭遇到很难挽回的损失。”所以，即使她非常看好一两个行业，也不会all in在这个行业上面。

除了对于风险的一贯审慎和防范行业黑天鹅事件等考虑之外，优秀公司越来越多也是一个重要因素。注册制改革的大背景下，越来越多质地优良的上市公司进入投资视野，能选进组合的标的也越来越多。新的上市规则下源源不断优质公司的供给是这个市场获利的根本来源，也是她看好未来A股市场表现的一个最重要的原因——越来越多优质的标的获得了上市融资的机会，可供大家挖掘和投资。

弱者思维：“永远不要小看市场”

因为了解而敬畏，越是经历过市场锤炼的投资者，往往越明白一个道理：时代的贝塔常常高于个人的努力。

对市场的敬畏，同样源于林小聪个人的从业经历，“我做研究员的经历对我后期的投资想法影响很大”。2010年林小聪刚入行，当时研究的是零售行业，彼时正值零售行业高点，但很多人都未曾想到的是，那些零售时代的大公司，很多却倒在了网购变迁的洪流中。

“我花了很多时间研究的那些股票，现在都被时代抛弃了。”当时有很多的大牛股公司，能力都非常优秀，也打败了很多同行，面对行业变迁也做了很多转型的努力，但在社会的发展当中，这样的努力很多时候都显得苍白而渺小。网购开始冲击整个零售业时，这些上市公司的业绩还没有出现问题，但是它们的估值已经往下滑了一半不止。这段经历带给林小聪的启示是，市场是非常具备前瞻性的，你没有看到的问题，有可能市场很早就已经看到。

这也让林小聪形成了一个典型的“弱者思维”框架。在具体的投资过程中，如果她看到一个行业或公司的估值是处在很低的位置，即使公司的业绩很好，她会思考为什么市场会给予它这么低的估值，“如果我没有把这个问题想清楚，我基本不会投资这个行业”。

自下而上：

“欧奈尔CANSLIM体系”严选成长股

细究林小聪的投资体系你会发现，她是一位典型的“逻辑自洽”的基金经理。

比如说，与均衡配置相适应，她在投资框架上选择了“自下而上”来优选成长股，更大范围寻找那些优秀的公司。

又比如说，与弱者思维体系相适应，林小聪在选股策略上选择了更适合自己的欧奈尔CANSLIM法则，因为这个体系容错率更高。

欧奈尔体系是一套在海外成熟市场已经经过几十年验证，非常成熟并且行之有效的成长股选股体系。在构建投资组合时有三个考核标准：首先，构建组合中的绝大部分股票当前业绩非常好；其次，选择的公司在未来几年有比较好的产业趋势；第三，公司本身质地也是较为优良的。

根据自己的实践经验，林小聪还在欧奈尔体系基础上做了两个路径上的优化，通过基本面和市场面的双重路径，交叉验证来构建投资组合和股票池。这样做的目的，是希望把那些业绩高增长和业绩超预期的公司找出来，这样的投资组合，也较大概率能够获取“戴维斯双击”的收益。

和很多成长股投资流派类似，林小聪对于估值指标并没有那么看重，“举个例子，即使PE在60倍70倍，我也不认为这个公司的潜在收益率不高，我也愿意去研究它。”因为高估值表示投资者对它的预期比较乐观，低估值只是因为投资者对它的期待没那么高，这两种都有可能产生潜在的投资机会，但是她会非常警惕那些估值处于历史最低的公司，它们是否出现了市场没有完全理解的风险因素？如果她没有想清楚，就会避免投资这样的公司。

相比估值，林小聪更看重市值这个指标，希望能够把这个公司目前的情况研究清楚，并对它的未来有一个模糊的展望，但她也表示，并不认为自己能够把公司五年十年之后的未来勾勒的很清楚，也不会去量化它的市值，“比如它现在一千亿，预计五年后两千亿等等，因为面对一个高速成长的行业，我们的预测往往都是不准确的”。有了模糊的展望后，她会研究这个公司高速发展两年后，是否还有新的延展空间，它的竞争格局是什么样的等等，如果她无法理解它，就会谨慎投资。

每个季度，林小聪在基金定期报告中都会一如既往写到，“我们的投资框架是始终如一的寻找业绩高增长与超预期，在这个底层逻辑之上我们同时对市场永存敬畏之心，希望既能坚持自我、又能不断进化。希望投资者能多一分耐心，作为组合管理者我一定会尽心竭力，争取回报给投资者一份满意的答卷。”