【南华债券周报】降息预期再起，长端利率明显下行

投资

要点

1.资金面

本周（5月8日至5月12日）公开市场净回笼260亿元。其中，7天期逆回购投放规模为100亿元，到期规模360亿元。下周（5月15日到5月19日）资金面影响因素方面，政府债净缴款3936亿元；同业存单到期规模5786亿元；逆回购到期120亿元，MLF到期1000亿元，国库现金定存到期500亿元。

本周资金维持宽松。DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.81%、1.82%，较上周分别变动9.31bp、3.35bp、-1.67bp。具体来说，本周DR007运行在1.77-1.85%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.85万亿元，较上周增加2.02万亿元，其中R001日均量为7.22万亿元，较上周增加3.13万亿元，R001成交量占比为91.97%。

2.债券利率

债牛延续，长端利率明显下行。周一，股市和商品走强，叠加止盈压力，债市小幅回调，10年期国开活跃券230205收益率上行2.45bp，10年期国债活跃券230004收益率上行1.5bp,5年期国开活跃券230203收益率上行2.25bp。周二，资金宽松及止盈压力有所释放后，现券趋稳；10年期国开活跃券230205收益率下行1.3bp，10年期国债活跃券230004收益率下行1.0bp。周三，股市下跌及流动性持续宽松，现券走暖；10年期国开活跃券230205收益率下行1.4bp，10年期国债活跃券230004收益率下行1.75bp。周四，协存等利率下调引发降息预期，银行间主要利率债收益率明显下行，10年期国开活跃券230205收益率下行2.4bp，10年期国债活跃券230004收益率下行2.0bp。周五，市场关注下周MLF续作情况，银行间主要利率债收益率先上后下，10年期国开活跃券230205收益率收平，10年期国债活跃券230004收益率上行0.25bp。全周来看，10年国债活跃券230004累计下行2.75bp，10年国开活跃券230205累计下行2.6bp。

● 据海关统计，今年前4个月，我国外贸进出口总值13.32万亿元，同比增长5.8%，其中出口7.67万亿元，同比增长10.6%；进口5.65万亿元，同比增长0.02%；贸易顺差2.02万亿元，扩大56.7%。中国4月出口（以美元计价）同比增8.5%，前值增14.8%；进口降7.9%，前值降1.4%；贸易顺差902.1亿美元，前值881.9亿美元。

● 4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%；中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；中国4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。

● 4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。国家统计局表示，市场供应总体充足，消费需求逐步恢复，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%；受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比降0.5%，同比降3.6%。

本周债牛延续，长端利率明显下行。行情支撑主要源自两方面：第一，4月宏观数据发布，整体表现不及预期；社融信贷受居民贷款、企业债拖累显著走弱，并与M2的高增形成背离，再度反应实体融资需求仍不畅通；通胀方面，居民消费假日需求释放但整体不改弱势、生产边际放缓，此外叠加高基数影响，本月CPI、PPI同比均继续走低。第二，协定存款利率下调引发降息预期，推动买盘情绪。展望后市，维持此前判断，经济层面内生动力不强，供需两端在补偿性恢复动能后略显疲态，其中需求不足仍是当前复苏所面临的主要困境，4月底政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，关注后续宏观政策的协调与配合。流动性方面，一季度后信贷节奏放缓，叠加部分银行存款利率上限即将调整，银行缺负债格局改善；当前资金面持续宽松，隔夜和7天利率中枢较一季度明显回落，预计下周MLF操作或将趋于中性。从盘面来看，市场受配置需求驱动而选择消息，对经济复苏放缓、货币政策宽松预期表现更为敏感，资产荒逻辑延续，但当前行情演绎较快，10Y国债已向下突破2.7%，进一步下行预计阻力较大，长端利率或仍回归震荡格局。策略上，不急于兑现浮盈，持有为主。

1.广发固收  5月5日

主要观点：

5月利率或保持中性。经济基本面：温和复苏预期或延续。4月PMI环比前月边际放缓，不过去年同期基数较低，各指标同比增速或继续反弹。但这暂时可能也难以动摇结构性复苏预期。关注三条线索的边际变化，一是企业融资需求基本恢复，关注存款活化过程，即M1同比增速走势。二是居民超额储蓄向消费的转化。三是地产链修复情况。在货币政策回归常态，利率中性的情况下，预估MLF利率2.75%是10年国债利率中枢的下限。

2. 华泰固收  5月11日

主要观点：

当下的低通胀反映经济内生动能弱修复状态，但尚无需与衰退和通缩相联系。短期内低通胀仍会持续一段时间，基本面尚无起色，债市各方面因素共振达到极致，利率进入我们最近提的2.6-2.7%区间。鉴于经济不会比去年弱，资金面高于去年，该区域短期难突破。

3. 国君固收  5月8日

主要观点：

当前看多是主要方向，不存在明显的利空逻辑，不要轻易做空或止盈。一方面，当前市场缺少突发性事件或政策性动作支撑做空逻辑，虽然盈亏比已大幅压缩，但仍未到主动做空和大幅止盈的时候；另一方面，目前债市情绪仍处于看多状态，债市惯性会使收益率在短期内继续下行，预计5月10Y国债收益率将在2.7%至2.8%区间内横盘震荡。

4. 华创固收  5月8日

主要观点：

基本面难成交易主线，继续关注钱多逻辑和风险偏好变化；不建议当前位置继续拉久期，但“钱多”逻辑短期或延续，仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，关注同业存单、30年品种以及5年非活跃政金债的交易机会。

风险提示

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