投研视界 | 德邦基金：弱复苏存量市，关注防御板块（5.8-5.12）

一、市场表现

二、重要资讯

1、国家主席习近平5月10日在河北省雄安新区考察，主持召开高标准高质量推进雄安新区建设座谈会并发表重要讲话。他强调，雄安新区已进入大规模建设与承接北京非首都功能疏解并重阶段，工作重心已转向高质量建设、高水平管理、高质量疏解发展并举；要全面落实创新驱动发展战略，推动各领域改革开放前沿政策措施和具有前瞻性的创新试点示范项目在雄安落地。

2、日前，桂林银行、平安银行等多家金融机构发布公告称，将于5月15日起调整通知存款、协定存款产品利率。业内人士分析，本次将上述两类存款产品纳入自律上限调整，意在规范存款定价的无序竞争，进一步缓解商业银行息差压力，控制银行负债成本，有效支持实体经济发展。此次利率调整是由于银行此前收到监管部门通知，要求控制通知存款、协定存款利率加点上限。其中，国有大行加点上限不能超过10个基点，其他金融机构不能超过20个基点。

3、国务院国资委主任张玉卓到驻沪中央企业调研时强调，国资央企要强化企业科技创新主体地位，瞄准全球行业竞争前沿，加大和国内外各种所有制企业的合作力度，大力推进关键核心技术攻关，勇攀科技高峰，抢占未来发展制高点。国资委将进一步强化顶层设计，优化考核、投融资、选用人、模式创新等政策措施，打好组合拳，指导推动中央企业大力发展战略性新兴产业，加快布局价值创造的新领域新赛道，打造创新引领的现代产业集群。

4、国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比涨幅由上月的0.7%回落至0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%，连续两个月降幅收窄。4月PPI同比降幅扩大至3.6%，连续7个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%。中国宏观经济研究院综合形势研究室主任郭丽岩表示，当前物价下行主要是高基数扰动下的回落，是阶段性、暂时性的。随着经济运行整体好转，市场需求稳步回暖，基数效应逐步减弱，下半年物价水平有望回归至合理水平。

5、中国4月份金融数据重磅出炉。据央行初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多2729亿元；新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元；M2同比增速回落至12.4%。数据还显示，4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元；其中，住户存款减少1.2万亿元。专家指出，4月新增信贷、社融数据主要受季节性因素影响大幅下滑，信贷节奏趋于平稳，也反映出经济向好回升下，持续加码宽信用的必要性在下降。接下来，对于居民消费和购房意愿还需进一步稳固。

6、工信部等五部门联合发布公告，自7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。其中，针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六b车型，给予半年销售过渡期，允许销售至12月31日。数据显示，截至2023年1月底，不满足RDE要求的库存车辆超过189万，含已采购部件库存超过200万。

三、宏观点评

点评：

猪、油价格仍对通胀走势起决定性作用，4月猪、油价格继续走弱，导致两项通胀指标再度不及市场预期，CPI同比0.1%，低于Wind一致预期0.4%，PPI同比-3.6%，低于Wind一致预期-3.3%。同时，消费持续修复，带动出行链和服务类价格继续上涨，当前疲弱的通胀指数更多地指向结构性因素，而非经济动能走弱导致的“类通缩”。CPI的主要拖累项依然是食品和能源价格，食品项同比涨幅下降了2个百分点，除了猪价同比持续走弱外，鲜菜价格同比大幅下降13.5%，但鲜菜价格波动的持续性一般都偏短期；油价下跌叠加高基数导致交通工具用燃料价格同比下降10.4%。

PPI同比连续7个月负增，具体来看：1）油价等全球大宗商品价格同比走弱是最主要的拖累，石油和天然气开采业同比降幅扩大至-16.3%，而油价的高基数将延续至年中，继续构成PPI的压力；2）由内需定价的黑色、有色相关行业价格环比普遍转为下行，反映当前工业需求一般；3）中下游价格普遍偏弱，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降0.7%（0%），汽车制造业价格下降1.0%（-0.9%）。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作120亿，逆回购到期360亿，净投放-240亿元。本周资金面整体宽松，隔夜上行18.48BP至1.44%；7天下行6.00BP至1.90%。

数据截至2023/05/12，来源Wind。

上周，利率债发行52只，总发行量4937.70亿元，较前周增加3316.90亿元，总偿还量1975.31亿元，较前周增加1542.13亿元，整体净融资额为2962.39亿元，较前周增加1774.77亿元。

上周发行存单709只，总发行量4964.60亿元，净融资额为-593.20亿元，较前周减少4725.10亿元。存单利率全面下行，以国有行存单为例，1M、3M、12M分别下行2BP、1BP和10BP；以股份行存单为例，1M、3M、6M、9M和12M分别下行10BP、7BP、6BP、9BP和8BP；以城商行存单为例，1M、3M、6M、12M分别下行12BP、4BP、6BP和7BP。

数据截至2023/05/12，来源Wind。

五、债券投资策略

本周资金面维持宽松，通胀和社融信贷数据均不及预期，数据再次印证经济恢复斜率趋缓，叠加存款利率上限下调、股市疲软、降息预期再起，市场情绪较好，尽管周尾市场表现出利多出尽，但全周仍以走牛为主，中短端表现强于长端，利率曲线走陡。周一，市场出现久违的回调，早盘止盈盘离场，收益率迅速走高，午后股市保持强势，收益率继续小幅上行，全天十年期国债收益率上行1.75bp至2.7475%；周二，进出口数据公布，出口略好于预期，进口低于预期，市场反应不大，在股市冲高回落影响下，债市情绪较好，最终全天十年期国债收益率下行1.00bp收于2.7375%；周三，资金面延续宽松，股市持续走弱，经济高频数据表现较弱，市场对于通胀及社融数据预期较悲观，成交量继续放大，债市情绪较好，全天10年期国债收益率下行1.75BP至2.7200%；周四，银行下调协定存款和通知存款自律上限，点燃市场做多情绪，早盘利率快速下行，盘中公布的通胀及社融数据均低于市场预期，市场表现为利多出尽，首次对于利多信号脱敏，利率小幅回调，全天10年期国债收益率下行2.00BP至2.7000%；周五，随着近日存款利率上限调整和经济数据边际放缓逐步被消化，市场继续利多出尽行情，午后降息预期，收益率跌幅有所收窄，全天来看小幅上行0.50BP至2.7050%。

上周债市整体延续暖意，在多重利多催化下以走牛为主，周尾在利多出尽后出现一定调整，债市首次出现利多脱敏迹象。下周重点关注MLF续作情况、经济数据以及税期资金扰动情况。资产荒放大了利多因素对债市的支持，做多情绪或将延续，但进一步下行的动能可能有限，考虑到经济环境的支撑，债市或仍维持震荡偏强。

资金方面，上周资金面宽松，周内公布的通胀及社融数据都显示国内经济复苏仍较弱，市场对短期货币政策持乐观态度，同时，银行协定存款及通知存款自律上限下调、存单收益率持续下行，资金面预期或有所利好，下周重点关注MLF续作量情况。

信用方面，上周信用债发行量环比下降、净融资环比下降，收益率下行幅度增大，往后预计信用利差整体压降空间有限，后续以点状挖掘为主。

城投债方面，中短久期中高等级城投债已压缩至近年历史地位，虽仍未到极致，但性价比较低，在监管持续偏紧的背景下，中低资质长久期城投债仍需谨慎，可在再融资较强区域、地方财政压力较小的省份适度挖掘。考虑到目前盘面交易逐渐拥挤，久期和成交量大幅上行，建议仓位逐渐向流动性配置转移。

转债方面，上周权益市场震荡调整，美容护理、煤炭、银行涨幅靠前，通信、传媒、石油石化表现弱势，可以重点关注中特估体系下的银行、建筑、交运板块，以及人工智能、经济复苏方向的医药、地产链、大消费等相关板块。

六、股票投资策略