权益周报 | 是非成败转头空

今年市场运行至今，主要上涨的板块呈现两个特点，一是启动前估值均处于历史较低水平，二是启动前均是机构严重低配行业。运行过程中又呈现了极端波动的特征，不管上涨还是下跌均较为快速。这对公募群体是极为不友好的市场环境，以万得偏股混合型公募基金指数为例，一月份反弹6.07%之后持续回落，截止到5月12日年内收益已经是-3.25%。

出现这种市场风格主要有几个因素：一是前期景气度行业较少，全市场大多数机构投资者抱团少数行业的特征极为明显。而2023年随着政策持续优化，景气度反转的行业（至少预期反转）增多，市场配置有向均衡化发展的内在动力。这意味着机构低配的行业（同时对应低位、低估值）吸引力更大；二是市场反弹初期缺乏增量资金，如果仅存量博弈，且资金有向此前被忽视的行业转移，那么意味着市场主要做多动力来自于存量资金的腾挪，这就会使得市场呈现原来仓位高的行业卖出压力加大，而低位、低估值、有改善预期的行业获得资金青睐。同时，又因为市场原来配置结构较为极端（尤其是是公募群体），且在横向排名比较压力下，资金腾挪激进程度要远高于以往，这也是为何有些板块一旦上涨，速度就特别极端的原因。但市场又缺乏增量资金，存量资金配置完成，缺乏新增力量推动的情况下，仅获利盘的卖出就导致行业的快速调整出现；三是一季度大多数行业还缺乏真实业绩拐点的支撑，预期的变化大多数来自于政策或者更早期的一些迹象。在缺乏业绩端支撑的背景下，一旦上涨趋势结束，投资者持股心态较差，集中的卖出又导致了调整力度较强。快速追涨与恐慌杀跌在各个行业不断轮转，依靠右侧趋势交易的手段最后均发现难以获得明显的收益（是非成败终为空）。

展望未来，市场整体大环境会有一定程度的改善，一是二季度业绩端变化为更为明显；二是恐慌性追涨与杀跌被证明无效之后，机构投机冲动会出现下降，大概率更愿意贴近基本面寻找合适的机会。这意味着未来的机会将更依赖于业绩因子而不是量价因子。但市场缺乏增量资金和机构配置均衡化的条件并没有变化，这意味着市场主流机会依然在低位、低估值、存在业绩拐点预期的行业，赛道型行业依然不是主要的机会所在。

华东师范大学金融学硕士。12年资本市场研究、投资经验，对资本市场有深刻的理解与认识。现任安信资管权益产品投资经理。