投研视界 | 德邦基金：AI情绪低点已过，算力指数率先企稳（5月）

一、市场表现

二、重要资讯

1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。会议指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系。会议还听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，要在放宽市场准入、促进公平竞争、保护知识产权、建设统一大市场等方面，分批次加快推出针对性强、含金量高的政策措施。

2、工信部将加快5G行业虚拟专网建设，深入实施5G应用扬帆行动，进一步丰富拓展5G应用场景，深化工业互联网融合。同时，前瞻布局下一代互联网等前沿领域，全面推进6G技术研发，引导支持企业加大研发投入，加快人工智能、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业发展。

3、欧佩克+会议结果艰难出炉。沙特将在7月份实施额外的100万桶/日的减产。欧佩克+此前公布的减产计划延长到2024年。阿联酋成为本次会议最大赢家——明年配额获得提升。部分非洲国家配额减少，使得配额与其产能一致。各国同意从2024年1月1日至2024年12月31日，欧佩克与非欧佩克产油国原油日产量调整为每天4046.3万桶，与目前的产量相比，2024年的原油日产量下调了约140万桶。

4、美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。数据发布后，市场押注美联储6月维持利率不变，7月加息预期有所上升。

5、国务院国资委党委书记、主任张玉卓日前到在京中央企业和北京市有关国有企业调研强调，要瞄准世界科技前沿、围绕事关国家战略需要的重要领域，坚持高水平科技自立自强，进一步强化关键核心技术攻关，优化科技创新资源，大力发展高端装备制造业，积极布局战略性新兴产业，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。

6、青岛市发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》。其中提出，支持刚性和改善性住房需求。全面推行二手房“带押过“优鲜卖”模式，促进“卖旧买新”“卖小换大”。鼓励各区（市）棚户区和城中村改造征收补偿货币化安置，试点房票制度。新建商品房出售条件由网签满5年变更为网签满3年，取证满2年。二手房出售条件由取证满2年变更为取证满1年。限购区域首付比例不变，首套最低30％、二套最低40％。非限购区域首付比例首套最低调整为20％、二套最低调整为30％。

三、宏观点评

点评：

居民出行景气度指标有所回落，工业生产总体有所放缓，新房和二手房成交面积仍然弱于往年同期，土地成交环比下行。居民交通出行景气度指标高位回落：18城地铁客运量环比下行2.3%，但较21/19年同期上行11.5%/13.4%；国内航班数环比微降0.8%，但国际航班数环比上升1.1%，分别为19年均值的111.7%/51.9%。消费方面，电影票房环比回落34.3%，低于21年同期29%；5月23-28日乘用车销量环比回升3.7%、但低于21年同期近3成。华泰出口需求日度指数（HDET）5月拟合值录得-2.1%，5月义乌中国小商品景气指数与效益指数同比分别从4月的10.2%和22.4%小幅回落至9.3%和18.4%。物流景气度指标总体偏弱：公路整车货运周环比下行2.3%，但物流园区吞吐景气指数环比回升1.7%，分别为19年均值的94.3%/92.1%。工业生产总体有所放缓：半钢胎/水泥企业开工率环比回落0.3/0.2个百分点，粗钢产量环比下行0.1%，但焦化企业开工率环比上行1.5个百分点。地产方面，新房二手房成交弱于往年同期，土地成交环比下行：上周30城商品房成交面积较21年同期下行32.3%；26城二手房成交面积较21年同期下行20.7%；5月22-28日，土地成交面积环比下行12.7%，同比低于去年同期3.9%。

当下经济结构分化较为明显，一方面是地产等下游需求不足影响制造业修复，另一方面服务业依然处在扩张之中。展望后续，经济环比动能或将进入更平缓的时期：（1）海外经济增长放缓、基建前置优势减弱等因素导致当下商品端在外需不振的同时内需同样释放不足，企业预期较为谨慎；（2）暂时无法确定服务业PMI下行是否仅由地产等部分行业拖累，但居民出行频率增长使得服务业始终会是今年修复弹性最大的领域，其对今年经济增长的拉动作用依然稳固。

四、流动性分析

上月央行公开市场累计进行逆回购操作1510亿，逆回购到期7910亿，此外MLF投放1250亿元，到期1000亿元；最终上月央行净回笼6150亿元。上月资金面均衡宽松，利率全面下行，隔夜下行35.2BP至1.88%；7天下行28.4BP至2.09%。

数据截至2023/06/02，来源Wind。

上月，利率债发行264只，总发行量21546.44亿元，较上月增加1850.65亿元，总偿还量12871.40亿元，较上月减少1867.83亿元，整体净融资额为8675.04亿元，较上月增加3718.49亿元。

上月发行存单2310只，总发行量21261.20亿元，净融资额为181.50亿元，较上月减少2617.60亿元。存单利率全面下行，以国有行存单为例，1M、3M、6M、9M、12M分别下行19BP、17BP、20BP、19BP和16BP；1M、3M、6M、9M、12M股份行存单分别下行13BP、19BP、18BP、12BP和14BP；同期限城商行存单分别下行22BP、144BP、18BP、17BP和15BP。

数据截至2023/06/02，来源Wind。

五、债券投资策略

5月债券收益率围绕着资金面宽松、风险资产疲弱、基本面继续弱化三条主线震荡下行，同时资产荒也放大了利多因素对债市的支持，十年国债收益率在2.7%关键点位博弈，全月来看中短端表现强于长端，利率曲线走陡。具体而言，月初五一假期结束后利多因素逐渐兑现，五一期间出行消费表现未超预期、PMI回落至荣枯线下、通胀社融数据均不及预期、存款利率上限下调、股市疲软、跨月后资金面宽松以及降息预期再起等多重利好，点燃市场做多热情，债券市场走强；中旬经济数据再次印证弱复苏格局，但市场前期下行较多，逐渐开始出现止盈行情，叠加汇率破7，导致市场预期货币政策进一步宽松的压力较大，债市小幅回调；月末止盈力量仍存，但在资金面平稳宽松度过税期叠加风险资产疲弱的带动下，债市继续流畅下行，中短端在资金带动下更是创出年内利率新低，10Y收益率在2.7%关键点位震荡，全月来看，十年期国债收益率下行7.15bp至2.7060%。

5月在多重利好刺激下，债市情绪较好，中短端在资金宽松的带动下更是创年内利率新低，10Y收益率在2.7%关键点位震荡。当前市场对于利空敏感且止盈盘较重，往后看资金面预计仍维持偏松态势，经济在强刺激政策出台前难有明显好转，政策面可能是后续最重要的影响因素。同时目前时点已进入政策博弈期，市场交易拥挤，增加流动性资产配置比例需同步进行。

资金方面，5月稳中偏松，资金中枢有所下移，波动区间收窄，央行一季度货币政策报告在“精准有力”基础上提出“总量适度，节奏平稳”，信贷节奏放缓。在基本面偏弱的环境下，央行仍有呵护流动性诉求，尽管6月属于税期偏大月份，税期扰动仍存，但季末财政支出或对流动性进行有效补充，且地方债发行缴款冲击并不集中，资金面或仍维持平稳均衡。同时需关注银行间杠杆水平偏高导致缴准、季末资金波动的预期形成短期扰动以及季末流动性分层现象。

信用债方面，近期部分地区城投主体舆情环绕，中低评级城投月初受资产荒行情驱动利差下行，月中城投舆情引起利差反弹，全月来看利差变化不大；中高等级利差下行至历史低位后，由于基准利率下行导致利差被动走阔，全月呈上行趋势。当前城投舆情偏多，但在市场经历多次波折后渐趋成熟，针对地方经济实力、整体发展等基本面更为关注，对经济较发达地区、积极化债地区及部分优质园区城投可适当参与；期限方面，短端利差已压缩至历史低位，对高评级主体可适当拉长久期。地产债方面，不同属性房企利差分层仍存，可关注去化周期较短的国有房企。银行二永债供给边际增加，利差行至低位后反弹，可等待宽货币政策推出带来的银行二永债的债牛行情。

转债方面，上月板块轮动加速，市场变化较多，美容护理、公用事业、计算机涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、建筑材料表现弱势。往后重点关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，如大金融板块、高端制造与新材料方向以及数字经济方向等。

六、股票投资策略