权益周报 | 绝望才是未来乐观来源

胡红伟 2023-06-13 22:00


上周A股呈现弱势震荡的走势，各个指数强弱分别较大，整体上机构重仓持有占比较高的指数表现更弱。指数层面看，上证指数微涨0.04%、沪深300指数微跌0.65%、中证500指数下跌1.57%、创业板指下跌4.04%。万得全A、上证指数等主流指数连续三周收出带下影线的K线，只不过创业板指依然表现弱势，使得市场呈现偏弱的态势。极度悲观的投资者情绪与指数的抗跌形成矛盾大概率意味着转折已经开始：
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市场走势隐含的内在变化

上周市场运行出现几个典型的特点：

一是上证指数、万得全A指数已经连续三周出现探底回升走势。尽管5月以来市场看起来极端弱势，但真实情况却有部分差异。以万得全A为例，4月25日最低杀跌至4902点，收盘于4957点，经过一个多月的下跌，万得全A指数上周五收盘于4905点，依然在4月25日下跌的低位附近。全部A股的综合走势与投资者感受并不完全一致；二是创业板指数、沪深300指数走势明显弱于上证指数、中证500和中证1000指数。这显示的是机构重仓个股是5月以来市场下跌的主要力量，其余大多数个股整体呈现的是震荡走势；三是港股开始明显转强。自春节以来港股不断持续调整，走势弱于沪深300指数，港股的明显走强显示了本轮调整以来多空力量的较为明显的变化。

与市场运行特征对应，投资者情绪较为悲观，主要是投资者对经济的预期有所转弱及对内外环境因素中长期变化仍有隐忧。以部分指标为例，当前A股股债收益比为0.7%，处于05年以来1%的估值分位；全部A股换手率已经与2022年4月份和9月份一致，而当时是国内外多重因素集中冲击的时期。对比投资者情绪和市场运行特点看，经历过2022年杀跌，去年开始第一轮反弹后市场再次调整之后，多空力量已经重新达到平衡，且这个平衡是在投资者风险偏好极端低位形成的。当前，将投资者分为公募、游资散户、部分场外资金等主要参与者会发现，代表游资散户偏好的中小市值从5月以来呈现的是震荡走势，悲观情绪已经无法对其产生明显的负向压力（国证2000指数在8000点以上震荡，没有跌破4月25日的低点）；场外资金暂时偏好的是高分红资产，中特估5月杀跌后，从5月下旬开始重新回归上升通道，显示的是内资带来波动后场外资金开始重新介入，这也是上证指数显著强于其他指数的主要原因；公募层面，由于对景气度偏好更强（对盈亏并不敏感），且持仓过于集中，由此导致原有重仓股的调仓压力依然在兑现。上周每个交易日均有机构重仓股闪崩情况出现，这个特征经常出现在每一轮杀跌行情的尾端。将市场参与者细分后会更清晰的发现，当前市场杀跌动力除了公募外已经释放足够充分。低风险偏好下平衡的形成必然对应这未来风险偏好的回升。
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市场对于未来驱动因素的一些误解

过去几年市场的极端亏钱效应使得投资者情绪过度悲观。认为经济强现实是市场反弹的必要条件，博弈政策，尤其是房地产政策是重要的心理支撑。就像溺水之人希望政策再次出台房地产刺激政策，给与一个可以有历史经验借鉴的稻草。但事实情况是刺激地产的效用已经大幅下降，且副作用远高于所获得效用。就算是政策继续累积，地产也是稳而不会进，依然达不到某些人的心理预期。市场需要一个过程适应新的经济平衡，一个中低速增长的平衡。


2023年市场的走势大概率也不取决于经济的强劲恢复，政府5%的政策目标实现同时，A股全年10%的净利润增速是大概率是事件，小幅度的波动不会是市场趋势变化的核心变量。市场核心变量来自于资金端，来自于资产荒大背景下投资者信心恢复的程度。就算没有经济的强复苏，从二季度开始经济的表观弹性和企业业绩拐点的出现也会驱动部分行业机会的开始。政策端如果能够引导部分资金向权益资产配置，那么市场机会依然值得期待。6-7月份中报预告密集期是市场转折的重要时间节点。唯一需要提防的是外围大幅上涨后短期杀跌会不会刺激公募再次卖出导致最后一跌的出现。

综合看，上证指数、万得全A指数连续的长下影走势证明了利空逐步钝化，新交易平衡的出现。而新的平衡是在极低风险偏好基础上形成了，这意味着未来向上的概率更高。我们维持看好市场的判断，也维持当前是年内第二次重要买入机会的判断。


配置与操作：维持上周观点——人工智能高位放量震荡意味着资金切换高峰。短期缺乏业绩支撑、同时市场也缺乏增量资金支撑，向上已经难以为继。随着时间推移，6-7月份市场机会核心逻辑将转向业绩超预期，这意味着更多行业性价比的上升。利用本轮调整布局中报超预期行业将是下半年超额收益的主要来源。就目前看，估值、基本面匹配度较高的行业包括医药、电子（Miniled、半导体、消费电子）、证券、部分线下消费等行业。
胡红伟
安信资管 投资经理


华东师范大学金融学硕士。12年资本市场研究、投资经验，对资本市场有深刻的理解与认识。现任安信资管权益产品投资经理。


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