投研视界 | 德邦基金：人民币汇率企稳，迎来底部配置区域（7.10-7.14）

一、市场表现

二、重要资讯

1、7月16日出版的第14期《求是》杂志将发表国家领导人的重要文章《深化党和国家机构改革 推进国家治理体系和治理能力现代化》。文章强调，对涉及面比较广、情况比较复杂的改革任务，要在党中央作出的顶层设计基础上认真研究拟订专项改革方案，细化相关政策措施；中央层面的改革任务力争在2023年年底前完成，地方层面的改革任务力争在2024年年底前完成。

2、国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。座谈会上，美团、抖音等企业负责人先后发言，拼多多、京东等企业负责人提交书面发言。在认真听取大家发言后，李强指出，在全面建设社会主义现代化国家新征程上，平台经济大有可为。各级政府要着力营造公平竞争的市场环境，完善投资准入、新技术新业务安全评估等政策，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本，促进行业良性发展。

3、央行最新发声回应多个热点，央行有关负责人表示，当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中的正常现象，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。目前我国没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险，CPI年底有望向1%靠拢。当前人民币汇率有所贬值但没有偏离基本面，不会出现“单边市”，应对汇率波动既不会没有定力，也不会太佛系。房地产市场逐步进入常态化，上半年个人住房贷款累计发放3.5万亿元，同比多发放超过5100亿元，对住房销售支持力度明显加大。银行净息差已收窄至1.7%附近，银行下调存款利率表明存款利率市场化程度在进一步提高。

4、世卫组织的国际癌症研究机构（IARC）将阿斯巴甜归为2B类“可能致癌物”。国家食品安全风险评估中心对此回应称，阿斯巴甜按照我国现行标准规范使用可以保障安全。美国食品药品监督管理局称，不同意国际癌症研究机构的结论，阿斯巴甜被其归类为“可能致癌物”并不意味着其与癌症有关。国际饮料协会也表示，目前含阿斯巴甜的食品和饮料是安全的。

5、我国首个生成式AI监管文件将实施。七部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，坚持发展和安全并重，采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管，并明确提供和使用生成式人工智能服务总体要求。《办法》明确，生成式人工智能服务提供者应当采取有效措施防范未成年人用户过度依赖或者沉迷生成式人工智能服务。

6、美国通胀大幅降温，6月CPI涨幅超预期回落。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。分析认为，尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储仍有可能在7月货币政策会议上加息。

三、宏观点评

点评：

去年区域疫情影响，4月出口同比从一季度的15.4%回落至3.5%；5-7月回补效应明显，同比分别为16.4%、17.0%、18.1%。所以2023年6月面临高基数影响；但即便如此，-12.4%的同比增速也属于预期区间内相对偏低；环比的0.65%在过去10年处于第6位，弱于过去十年均值的1.3%。

在6月出口的影响下，出口累计同比从1-5月的0.3%回落至上半年的-3.2%。同期韩国、越南出口同比分别为-6.0%、-10.3%。作为主要制造业国家，中国和韩国越南面临的外需环境是相似的。韩国出口结构相对集中，上半年汽车出口增速很高、半导体出口增速很低。相对来说，中国产业链条更广对应更高韧性，前期表现要好于这两个可比新兴经济体，上半年中国、韩国、越南出口增速分别为-3.2%、-12.3%、-12.1%；但6月增速量级已大致相当。6月进出口依旧落在弱势区间继续凸显扩内需必要性。对本轮稳增长政策来说，LPR降息、合意信贷社融中枢上升、政策性开发性金融工具、地方债风险化解是四个主要的政策空间，逻辑上这些政策方式都可以把前期存款利率降息的红利传递向实体端。实际上6月以来政策亦在陆续落地，经济短期周期底和政策底的共振是当前宏观面的主线索。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作310亿，逆回购到期130亿，最终上周央行净投放180亿元。上周资金面整体均衡，资金价格全线上涨，隔夜上行20.24BP至1.46%；7天上行7.83BP至1.96%。

数据截至2023/07/14，来源Wind。

上周，利率债发行19只，总发行量3029.19亿元，较前周增加90.96亿元，总偿还量5746.84亿元，较前周增加4772.38亿元，整体净融资额为-2717.64亿元，较前周减少4681.41亿元。

上周发行存单584只，总发行量5095.00亿元，净融资额为-140.60亿元，较前周减少193.80亿元。存单利率大多下行，以国有行存单为例，12M下行3BP；以股份行存单为例，1M、3M、6M和12M分别下行2BP、4BP、32BP和4BP；以城商行存单为例，1M、3M、6M、9M和12M分别下行6BP、5BP、2BP、8BP和4BP。

数据截至2023/07/14，来源Wind。

五、债券投资策略

上周债市整体保持窄幅震荡，主要交易政策预期，对于通胀、社融等基本面数据相对钝化，税期临近影响下，资金面边际收敛带动短债收益率上行更加明显，收益率曲线走平。具体来看，周一，周末财政部原部长建议增加1.5-2万亿元财政赤字及全面取消房地产限购限贷政策，出于避险情绪早盘现券小幅上行，CPI及PPI低于预期但市场反应平淡，维持震荡行情，午后债市情绪转暖，收益率掉头向下，全天十年期国债收益率持平于2.6400%；周二，受地产十六条政策延期影响，政策预期走弱，早盘情绪较好，午后开始博弈社融数据，收益率有所上行，盘后社融数据大超预期，但债市收益率仅短暂上行，全天十年期国债收益率下行0.50BP至2.6350%；周三，在超预期社融及止盈力量影响下，早盘情绪较弱，午后股债跷跷板效应推动收益率下行，市场情绪转暖，收益率曲线小幅走平，全天十年期国债收益率上行0.25BP至2.6375%；周四，进出口数据略不及预期，当日权益走强加上资金边际收敛，债市小幅调整，短端上行、长端窄幅震荡，曲线继续走平，全天十年期国债收益率上行0.35BP至2.6410%；周五，国新办新闻发布会上提及加大逆周期调节引发市场对货币政策进一步宽松的预期，但同时表示房地产政策存在边际优化空间，市场表现相对纠结，长端收益率窄幅震荡，短端表现优于长端，收益率曲线小幅走陡，全天十年期国债收益率上行0.30BP至2.6440%。

上周债市窄幅震荡，在政治局会议之前主要交易政策预期，对于基本面数据明显钝化，受税期影响，周中开始资金面逐渐收敛，在资金面带动下收益率曲线小幅走平。本周主要关注6月经济数据和MLF到期续作情况，结合上周情况，经济数据或对债市影响有限，长端利率或仍延续窄幅波动，明确方向仍需等待政治局会议召开或经济复苏斜率明显改善节点，但需警惕房地产政策出台可能带来的调整风险。

资金方面，上周周初资金面维持平稳宽松，周中在税期临近影响下资金面有所收敛但幅度不大。本周一MLF到期1000亿元，同时也是缴税申报截至日，考虑到今年税期对于资金面扰动时长相对较长，同时7月为缴税大月，本周资金面或呈中性偏紧态势并面临一定波动。

信用方面，收益率整体窄幅下行，信用债行情持续向中低等级传导，等级利差继续收缩，期限利差表现分化，短端抬升而中长端略有下行。目前结构性资产荒逻辑仍在，信用债票息策略仍占优，同时可适当关注震荡行情带来的配置机会。城投方面，上周收益率涨跌互现，中短端收益率有所下行，长端窄幅上行。今年以来城投整体呈现加速分化态势，仍建议规避债务率高、短期偿债压力较大的弱区域，重点聚焦好地区好平台、适度挖掘2-3Y积极化债、风险可控区域城投，以博弈超额价值。

转债方面，上周权益市场有所上涨，转债估值随之小幅上涨，有色金属、食品饮料、石油石化涨幅靠前，通信、国防军工、传媒表现弱势。目前市场重点仍在稳增长政策力度，在明确信号前，纯债对转债估值冲击压力不大，且在基本面低迷、转债需求旺盛背景下，转债估值有望持续温和上涨，可重点关注顺周期品种、银行转债、一带一路品种及中特估和高股息品种。

六、股票投资策略