固收市场周报 | 经济数据低于预期 利率延续下行趋势

资金面

上周临近税期央行加大了7天逆回购投放力度，从周一20亿增加至周五200亿，公开市场累计净投放180亿，延续了央行一贯的削峰填谷操作方式。临近税期资金利率边际转紧，R001运行在1.30%-1.58%区间，R007运行在1.89%-1.96%区间，流动性依然存在分层情况，但主要体现在银行资金偏紧张，而非银由于有大量申购款流入资金充裕。回购成交量在上周初再度达到8.7万亿高位后持续缩减至周五8万亿水平。一年国股存单受资金偏紧影响小幅抬升2.32%附近。

本周央行公开市场将有310亿逆回购到期，其中周一至周三各20亿，周四到期50亿，周五到期200亿。此外，周一（7月17日）还有1000亿元MLF到期，央行今日平价续作1030亿。政府债（国债+地方债）计划发行2146亿，实际净融资额为402亿，政府债发行对资金面影响不大。本周缴税压力即将过去，资金面将再度转松，一年股份行存单利率或缓慢回落至2.28%-2.30%附近。

利率债

一级市场：

国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

数据来源：Wind，截至2023年7月16日

二级市场：

7月受税期影响资金面边际转紧，中短端受此影响收益率小幅抬升，长端窄幅震荡。截止至7月14日，1年期国债收益率报在1.8385%，较7月7日上行1.06bp；10年国债收益率报在2.6444%，较7月7日小幅上行0.41bp。中债总财富指数微涨0.07%，各期限指数基本持平于前一周。

数据来源：Wind，截至2023年7月14日

信用债

一级市场：

非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

数据来源：Wind，截至2023年7月16日

二级市场：

上周，信用债表现较好，收益率整体继续下行，且受无风险利率上行，利差整体压缩，产业债1Y及以内压缩更明显，城投债AAA压缩空间已有限，压缩幅度较大的主要为3Y以内AA+、AA和AA（2），长端压缩幅度仍较小，体现市场对于长久期弱资质企业仍保持谨慎态度。

数据来源：Wind，截至2023年7月14日

固收+

上周权益市场震荡上行，截止7月14日，上证指数收于3237.70，周涨+1.29%，深证成指上涨+1.76%，创业板指数上涨+2.53%，上证50上涨+2.35%，沪深300上涨+1.92%，中证1000上涨+0.35%，万得全A上涨+1.40%。行业板块方面，电子、食品饮料、基础化工、传媒表现较好，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前。美国6月份通胀低于预期，美元指数回落，北向资金大幅净流入，叠加七部委联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，股市在上周四大幅上行，AI领涨。

上周中证转债指数涨0.43%，转债指数表现弱于大多数股指，总体看转债估值有所压缩。蓝盾转债进入退市整理期，价格大跌，此外亦有部分转债受强赎预期影响，价格跌幅较大，AI相关个券则涨幅较大。

上周国债期货全线收跌，2年期跌3bp， 5年期跌5bp，10年期涨1bp，30年期品种涨跌11bp。

1、二季度经济数据点评 

7月17日统计局公布二季度经济数据，GDP当季同比6.3%，累计同比为5.5%，6月份工增当月同比4.4%（前值3.5%），社零当月同比3.1%（前值12.7%），固投累计同比3.8%（前值4%）。

首先，二季度GDP增速不及市场预期（Wind市场预期的均值为6.8%），从环比的角度看，二季度环比0.8%（前值为2.2%），经济数据转弱得以印证。从GDP平减指数看，GDP名义值当季同比为4.8%，估算当季的GDP平减指数为-1.5%，折射出当前需求不足问题突出；

其次，从6月份经济数据看，社零、出口当月同比降幅都比较大，地产亦在延续回落，经济基本面还在走弱；

前瞻性地看，我们估算下半年GDP增速在4.6%即可实现全年经济5%的增速目标，尽管二季度经济数据转弱，但实现目标增速难度仍然不大。

政策面

1、央行有关负责人介绍今年上半年统计数据情况

7月14日国新办举行记者招待会，请央行有关负责人介绍2023年上半年金融统计数据情况，并答记者问。在回答记者提问时，货政司邹澜司长指出，“近年来，我国坚持实施稳健、正常的货币政策，有充足的政策空间，丰富的政策工具，应对各种新挑战、新变化。后续人民银行将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。

利率债方面

上周债市窄幅震荡，总体略有下行，资金面宽松，短端表现好于长端，尽管公布的社融数据好于预期，但对债市的扰动并不大。

从经济基本面上看，二季度经济增速走弱，出口、社零在6月份的回落幅度加大，国内看GDP平减指数二季度转负，需求不足的问题凸显。而从外需看，6月份出口增速亦是大幅回落，内需、外需均承压。展望三季度，去年受疫情影响，消费增速的基数不高，今年疫情的影响消除后，出行、旅游、餐饮等恢复较好，但整体依然受制于就业和居民的收入预期。房地产销售、出口继续承压，意味着经济仍将维持弱修复的格局。

从政策面看，央行召开的金融统计数据新闻发布会有两方面值得关注，一是明确了货币政策宽松总基调没有变化，强调后续会综合运用多种货币政策工具，为经济持续回升创造良好货币环境，意味着降准等总量政策仍然有空间。二是鼓励商业银行调降存量房贷利率，此举有助于居民资产负债表的改善，但目前银行本身息差压力较大，主动调降的意愿较低，因此相关置换的推进进度有待观察，系统性存款利率还将继续调降。

从债市策略看，今天公布的二季度经济数据明显低于市场预期的下限，GDP环比增速大幅放缓、平减指数转负均印证了经济内生性动能不足，目前高频数据也还未看到较为明确的经济企稳信号。从近期总理及央行的表态可以看出高质量发展的总基调未变，货币政策宽松的基调亦未变，若后续央行引导商业银行调降存量房贷利率，在净息差收窄压力下商业银行会继续降低存款利率，整体利率水平下降意味着债券利率也会随之下降。随着政策态度愈发清晰，市场对7月政治局会议的担忧逐步缓解，债市在政策扰动消退后会重新回归基本面逻辑，利率总体趋势还在继续下行，短期内或有波动但风险不大，配置盘持券耐心等待利率的向下突破，交易盘逢调整可更积极介入。

信用债方面

“资产荒”+资金面宽松的环境下，中短久期票息仍是较好策略。城投债方面，信用债短期总体偏强，3Y内建议关注隐含AA城投；对于短久期，仍可挖掘较高票息债券，可关注江浙区县或债务管控较好的中部省份地市。二永方面，上周二永债收益率出现分化，二级资本债和高等级永续债小幅回调，中低等级永续债继续下行，高等级利差压缩空间已经有限，可跟随利率债调整时小量参与。地产债方面，政策边际放松，但基本面仍在走弱。关注房企格局重塑后的机会，央国企仍具有基本面支撑，建议关注中等资质央国企地产债。

固收+方面

二季度经济数据低于预期，股市大幅下行，煤炭、银行、大消费等总量经济相关的板块跌幅居前，上证指数一度跌破3200点，之后略有反弹收于3200点上方。前瞻性地看，尽管经济数据在二季度走弱，但全年实现5%左右的目标增速仍然不难，意味着后续政策的刺激力度不大，高质量发展依然是首要的任务。此外，经济下行压力加大，宽松的政策基调会维持，流动性总体处于宽松的状态，股债性价比依然为市场估值提供支撑。从策略上看，总量经济相关的板块博弈超跌反弹，政策支持的方向则需要防止踩踏造成的净值的回撤，取胜的关键是波段操作。此外，中报披露在即，亦可挖掘中报景气度高的行业机会。

从转债看，近期中报预告、强赎预期对转债市场造成扰动。由于经济数据转弱，权益市场总体上机会不大，择券更为重要，转债策略上，在做好防御的同时，我们倾向于挖掘一些业绩增速较高，估值相对合理的个券增强收益。

国债期货看，由于经济数据走弱，GDP平减指数转负，宽松的基调仍将维系，债市总体上看风险不大，回调主要来自于估值处于高位，对利好钝化。对于国债期货一方面围绕十年期国债做区间波段，另一方面，关注曲线变化带来的机会。

国金基金固定收益投资部：叶伟平、谢雨芮

数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。