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Paul Jackson
景顺集团全球思想领导力资产配置研究全球主管
András Vig
景顺集团投资策略师
关键要点
●我们的立场仍然是防御性的，但我们认为，由于各国央行预计将在未来12个月内停止加息，投资组合可能会增加额外的风险。
●我们决定将政府债券下调至“减持”，同时将投资级债券（IG）进一步增持，将房地产评级调至“增持”。
●通过保持对新兴市场的偏好，模型资产配置的“风险”得到增强。我们还引入了从美元到日元的部分对冲。
我们认为全球经济将继续减速
正处于收缩阶段
这造成我们的模型资产配置偏好防御性。然而，我们有 12 个月的期限，在此期限内，我们预计一些主要央行将不再提高利率（即结束“紧缩”政策）。
金融市场预期随后经济会反弹
这将有助于在我们的配置中添加风险较高的资产——例如高收益（HY）债券。因此，我们选择了一个折中的办法，并尝试增加风险耐受性，但仍然保持整体防御立场。
我们对未来12个月的预测基于以下假设:
全球GDP增长将放缓然后复苏
全球通胀将下降，但仍高于许多央行的目标
西方主要央行的紧缩周期即将结束
长期政府债券收益率将喜忧参半；
收益率曲线1在2023年下半年变得陡峭
信用利差在美国扩大，在欧洲缩小，违约率上升
部分市场股票股息增长放缓且股息收益率下降
房地产投资信托（REIT）的股息增长放缓且收益率下降
随着全球经济放缓，大宗商品陷入困境（农产品除外）
随着美联储（Fed）紧缩政策结束，美元走弱
我们的经济周期分析表明我们正处于收缩阶段，这更适合采取谨慎的态度。然而，我们认为经济反弹将在12个月内出现，这使我们在模型资产配置增加了一些风险性。我们将政府债券下调至“减持”，同时将投资级别债券调高至“进一步增持”，将房地产上调至“增持”。通过保持对新兴市场（EM）资产的偏好，模型资产配置的“风险”得到增强。我们引入美元对日元的部分对冲。
或许这些预测的重点是，我们预计美联储利率将在未来12个月内会更低（即使在此期间会上升）。我们预计欧洲央行（ECB）的政策利率在12个月内将不会有太大变化（此前曾上调），而亚洲主要国家的政策利率可能会略微上调。英国央行似乎可能是西方央行中，收紧力度最为进取的央行。
我们偏好现金、投资级别债券、高收益债券和房地产。考虑到所涉及的风险，预计的股票回报率是合理的，但仍不足。
图 1. 预期总回报（年化，本地货币）和模型资产配置*
*这是一个理论组合，仅供说明之用。它并不代表实际的投资组合，也不构成任何投资或交易策略的建议。箭头显示分配变化的方向。有关定义、方法和免责声明，请参阅（原文）附录。无法保证这些观点会实现。资料来源：景顺全球市场战略办公室。
●现金持仓仍保持在10%。现金利率处于全球金融危机之前以来的最高水平，回报率几乎没有波动或与其他资产的相关性。我们认为，这比其他资产具有更好的风险回报率。黄金是另一种多元化资产，但我们认为其之前的涨幅很高，因此不太可能持续上涨。
●政府债券收益率远高于18个月前，但最近有所下降，我们认为这降低了回报潜力，尤其当我们预计多数长期债券收益率将在12个月内略高的情况下。我们将配置从中性（25％）减少到减持（20％），更倾向于现金和企业债的组合。
●政府债券的减少使得投资级别债券得以增加（增持比例从15% 进一步增至18%）。我们认为，尽管它仍然是一种相对具有防御性的资产，但它比政府债券带来更大的风险，具有更好的风险回报权衡。我们增加了美国、欧元区和新兴市场的配置，这些国家都是增持的（看好新兴市场）。
●如果投资级别债券不算特别冒险，那么我们增加房地产配置会带来更大的风险。事实上，风险是如此明显，以至于房地产投资信托基金（REIT）的收益率现在相当乐观，这就是吸引力（我们预计收益率会下降）。REIT 股息已开始再次增长，但我们预计未来12个月将增长甚微。我们将评级中性8%调整为增持10%，并增加了美国和新兴市场的配置（均为增持）。我们再次预计新兴市场的12个月回报率最高。
●短期内利润疲软将阻碍股市，而且债券收益率下降似乎也无济于事（相关性再次发生变化）。我们的预测表明，风险资产（例如高收益资产和房地产）里有更好的选择。我们维持34%的减持配置（相对于45%的中性配置）。我们继续看好新兴市场股票，尤其是中国股票（我们认为这些股票具有良好的价值，并且应该受益于改善的经济势头）。
●我们对高收益债券不做任何调整，维持增持。大宗商品最近出现亏损，我们预计经济疲软和欧洲天然气市场正常化将维持价格下行压力。我们维持该资产类别的零配置。
●从区域角度来看，我们继续看好新兴市场资产。部分原因是我们发现它们相对便宜（我们认为这增强了长期潜力），但也是为了平衡我们其他一些配置的防御性。我们采取了第一步，通过部分对冲日元的美元敞口，试图从美元和日元之间的估值差异中获益。
资料来源：
1）收益率曲线是绘制债券收益率或利率的曲线
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