本周（7/24-7/28,下同），央行公开市场全口径净投放2,890亿元，环比上周净投放有所增加，近两周合计净投放3,730亿元。银行间主要回购利率的均值周环比下行为主，周五收盘值有所分化；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期3,410亿元逆回购操作和600亿元国库现金定存操作，到期回笼1,120亿元, 全口径净投放2,890亿元。上周（7/17-7/23，下同），央行公开市场全口径净投放840亿元。本周环比上周净投放有所增加，近两周合计净投放3,730亿元。下周（7/31-8/6,下同），央行公开市场将有3,410亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期140亿元、440亿元、1,040亿元、1,140亿元、650亿元。本周,银行间质押式回购成交额日均为78,710亿元，比上周增加99亿元。其中，R001日均成交额69,737亿元，平均占比88.6%；R007日均成交8,050亿元，平均占比10.3%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周小幅下行为主。其中，R001/DR001/DR007周均值环比下行约5BP/4BP/2BP； R007周均值环比上行约9BP。本周银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周有所分化。7月28日本周五收盘，较7月21日上周五收盘，R001/DR001环比下行约7BP/7BP。R007/DR007环比上行约8BP/0.4BP。表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，总体窄幅波动。DR001本周窄幅回落，周四回落至1.40%以下，周五有所反弹收在1.45%附近，与上周五相比下行约7BP；DR007本周走势更为稳健，周二走高至1.86%附近，之后窄幅震荡回落，周五收在1.82附近，与上周五相比上行不到1BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所走阔。7月28日本周五两者利差为14.50BP，而7月21日上周五两者利差为6.86BP。
今年3月27日至3月31日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
2023年2月8日，3月27日、30日，4月24日，6月26日、27日、28日和30日两者利差倒挂，分别为-2.17BP、-52.43BP、-88.28BP、-2.48BP、-25.61BP、-23.33BP、-45.33BP、-83.00BP。2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。本周两者利差均值为46.74BP，较上周均值34.04BP，利差有所走阔。7月28日本周五的利差为23.98BP，较7月21日上周五的28.98BP，利差有所收窄。图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 7月29日数据）本周同业存单总发行量为5,761.40亿元（日均1,152.28亿元，低于上周日均1,618.12亿元），环比上周-2,329.20亿元；净融资额为696.40亿元（日均139.28亿元，低于上周日均532.10亿元），环比-1,964.10亿元。AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.3656%，较上周下行2.28BP（上周均值为2.3884%）。图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率上行为主。除1月期收益率有所下行外，其他期限普遍上行，其中，9月期下行最大，上行约2.6BP，1年期7月28日周五环比上行约2BP，报2.30%附近，其3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。
图5：上周与本周AAA+同业存单收益率周变化情况
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，净融资额环比增加；总体需求尚可。
二级市场方面，本周国债期货普遍下跌；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周上行为主。国债/国开债关键期限利差有所分化。
（wind的7月29日数据）本周新发利率债106只，融资5,566.99亿元，环比增加1,970.94 0亿元，总偿还量为3,405.39亿元，净融资额为2,161.60亿元（前值为1,462.06亿元），较上周增加699.54亿元。其中，国债、地方债净融资均有所增加；政金债净融资均有所减少。图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（7/31-8/6），发行计划方面，国债0只，共0.00亿元；地方债51只，共2,651.63亿元；政金债4只，共210.00亿元。截至7月28日，一般债发行进度为65.6%，专项债发行进度为65.3%；国债净发行进度为33.1%；政金债发行进度为66.5%。本周，国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.70，较前一周的5.39倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。
全周来看，30年期主力合约跌0.17%，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.20%，2年期主力合约跌0.05%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。今年2月20日大跌0.33%,而最近两月震荡上行，5月11日报收101.84，创去年8月17日（报收102.02）以来的新高。7月21日上周五报收102.36，创2020年5月以来的高点（102.64），本周大幅下跌，7月28日周五报收102.06。
图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率环比上周均上行为主。相对7月21日上周五，7月28日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍上行（除了50Y有所下行）。其中，1Y国债收益率上行最大（约8BP）。
本周五，10Y国债上行4.54BP，报收2.6533%，7月24日报收2.5934%，创去年8月22日以来的新低（2.5925%）。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。国开债各期限收益率环比上周上行为主。其中30Y国债收益率下行最大（超3.50BP）；5Y国债收益率上行最大（超5BP）。10Y国开债上行3.50BP，报收2.7630%。3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。表2：关键期限利率债周变化情况
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：7月28日与7月21日关键期限国债收益率情况
图12：7月28日与7月21日关键期限国开债收益率情况
图13：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄0.36BP、4.11BP、3.42BP。国开债10Y-5Y利差收窄1.98BP；国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔5.46BP、6.00BP。表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为2.02BP，较上周均值1.53BP有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。
图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为85.12BP，较上周均值86.90BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所下降。
图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美日英债各期限收益率以上行为主，德债则窄幅震荡。
（a）美国国债各期限收益率，周环比普遍上行；期限收益率倒挂依旧。7月28日本周五，较7月21日上周五，各期限收益率普遍上行。其中，长期和超长期的10Y、20Y和30Y上行最大，上行约12BP。本周，2Y期国债收益率上行5BP,报收4.87%，维持4%关口之上。7月6日2Y期国债收益率曾报收4.99%，接近5%；5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；3月8日曾报收5.05%，追平2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。在3月13日，2Y美债收益率创1980年代以来最大跌幅，日内一度下挫65BP，收盘跌57BP。10Y期国债收益率，本周环比上行12BP，报收3.5%关口之上的3.96%，维持4%关口之内， 7月6日、7日、10日和本周四7月27日，曾突破4%关口。2022年10月24日，10Y期国债收益率曾报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。图16：7月28日与7月21日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变浅，7月28日本周五倒挂至-91BP（上周五7月21日为-98BP）。3月23日、24日和5月4日10Y-2Y国债收益率为-38BP，回到2022年10月底的利差水平（-34BP）；7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-93.20BP，上周均值为-95.80BP，倒挂均值有所变浅。图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
本周五7月28日，相对于上周五7月21日，日本政府债券各期限收益率普遍上行。其中，中长期上行相对明显。2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周五7月28日报收-0.0150%（环比上行1.10BP）。10Y政府债券收益率本周环比上行7BP，报收0.5510%，创2014年9月19日（0.5540%）的8年多高点。图18：7月28日与7月21日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债收益率窄幅震动，收益率曲线有一定期限倒挂。
环比上周，本周各期限收益窄幅波动，中短端下行为主，中长端上行为主。本周五7月28日，环比上周，10Y期收益率上行3BP，报收2.50%；3月2日，报收2.76%，追平2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种下行8BP，收在3.37%（7月12号报收3.46%，创2008年9月底（3.51%）以来的新高），收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，大幅下行至3%关口之下，本周环比下行7BP，报收3.05%。3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。图19：7月28日与7月21日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率上行为主（截止7月26日，相对一周前的7月19日）。其中10Y上行约8BP，报收4.3072%。7月11日，报收4.6843%，创出2008年10月以来的新高。图20：7月26日与7月19日英国国债收益率周变化情况
一级市场方面，本周信用债融资环境环比变弱；产业债/城投债发行规模有所减少/增加，产业债/城投债净融资也有所减少/增加；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少，转负。AAA级信用债发行利率方面，上行为主。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍上行；AA级产业债/城投债信用利差有所分化/走阔为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。（wind的7月29日数据）本周新发行产业债（wind口径）258只，融资1,895.01亿元（环比-503.78亿元）,总偿还量为2,660.80亿元，净融资额为-765.78亿元（前值为157.18亿元），较上周环比-922.96亿元。
图21：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
（wind的7月29日数据）本周新发行城投债（wind口径）198只，融资1,258.89亿元（环比增加122.80亿元）,总偿还量为882.42亿元，净融资额为376.47亿元（前值为313.74亿元），较上周环比增加62.74亿元。图22：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,153.90亿元（前值为3,534.88亿元），环比上周-380.98亿元。两者净融资合计为-389.31亿元（前值为470.91亿元），环比上周-860.22亿元。
图23：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
公司债AAA级主体发行利率3.44%（前值3.26%），企业债AAA级主体发行利率3.30%（前值2.70%），中期票据AAA级主体发行利率3.21%（前值3.32%），短融AAA级主体发行利率2.82%（前值2.66%）。
AA级产业债方面
其中，3年期AA级产业债收益率上行最大（超4BP）。3年期AA产业债收益率，本周五7月28日收至3.3190%，较上周五7月21日上行4.41BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。图24：7月28日与7月21日AA产业债收益率曲线变化情况
图25：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但15Y收益率有所下行。
图26：7月28日与7月21日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差有所分化。
其中，6月期、1Y期和30Y期AA级产业债信用利差走阔最明显（约5BP）；4年期AA级产业债信用利差收窄明显些（超2.5BP）。3年期AA产业债信用利差走阔了1.45BP，其中3年期AA产业债收益率上行了4.41BP,而3年期无风险收益率上行了2.96BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了3.74BP，评级溢价下调了2.29BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。图27：7月28日与7月21日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为59.36BP，而上周其均值为60.25BP，有所收窄。图28：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
其中，1月内期AA级产业债收益率上行最大（约14BP）。3年期AA城投债收益率，7月28日本周五收至3.2196%，较7月21日上周五上行1.68BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。图29：7月28日与7月21日AA城投债收益率曲线变化情况
图30：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似，超长期部分期限有所下行。图31：7月28日与7月21日AAA城投债收益率曲线变化情况
3年期AA城投债信用利差收窄了1.28BP，分解看3年期AA城投债收益率上行1.68BP，3年期无风险收益率上行了2.96BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔了3.72BP，评级溢价下调了5.00BP。3年AAA信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。图32：7月28日与7月21日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为51.24BP，而上周其均值为54.83BP，有所收窄。图33：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
本周信用债成交量小幅降低。
其中，中票成交金额2,675.63亿元（前值为2,876.76亿元），短融成交金额1,795.46亿元（前值为2,305.00亿元），本周二级信用债成交总金额为6,038.27亿元（前值为6,847.08亿元），较上周小幅降低。
一级市场方面，本周1只转债上市；9只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。
本周1只转债上市。祥源转债上市，发行规模4.6亿元较小，盘中临时停盘，上市周日收盘涨跌幅为35.1%。
本周9只转债发行，分别为东宝转债、星球转债、天源转债、金铜转债、立中转债、阳谷转债、信服转债、燃23转债、聚隆转债。本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨1.35%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交2,359.70亿元，日均约471.94亿元（低于上周的480.79亿亿元）。同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。上证指数、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨3.42%、2.68%、2.61%、0.74%、5.49%、4.47%、1.00%。全市场看，万得全A周2.76%。图34：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
板块方面，转债市场涨多跌少。转债市场29个行业中，24个行业收涨，5个行业收跌。其中非银金融、钢铁和建筑装饰行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.97%、3.22%、2.41%;社会服务、传媒和电子等行业领跌。个券方面，转债市场涨多跌少。总共505只公募可转债，396只个券上涨，106只下跌,3只收平。跌幅靠前的转债为超达转债、亚康转债、正邦转债、天铁转债，周跌幅在9%以上；涨幅靠前的转债为祥源转债、文灿转债、明泰转债、溢利转债、测绘转债、恩捷转债，周涨幅在10%以上。从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为13个，较上周减少3个，占比3%，较上周持平；100至110之间的低价券有37个，较上周减少14个，占比7%，较上周减少3个点。而130以上的高价券达到160个，较上周增加9个，占比32%，较上周增加3个点；其中150以上的超高价个券有55个，较上周减少3个。转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至7月28日周五，全市场可转债的中位数价格是124.59元（上周为122.94元），与上周相比上涨1.65元；全市场中位数转股溢价率为37.66%（上周为38.50%），与上周相比下行0.84pct。
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