降准之外，经济拐点将至？8月经济数据阶段性触底回升

对于降准，景顺长城固定收益部认为，据测算，本次降准比较符合市场预期，有助于进一步降低融资成本。

一方面，降准有助于缓解资金面收紧态势，保持流动性合理充裕。另一方面，采取低成本的降准，进一步释放稳增长的信号。目前经济运行仍然有较大的下行压力，央行8月降低MLF政策利率和LPR利率、引导存款利率和存量房贷利率下行，主要目标就是促进实体经济恢复，但市场利率的上行可能会阻碍融资条件放松，不利于实体经济恢复。政府债券发行提速会导致资金面短期的紧张，但后期财政资金拨付会带来资金投放，在缓解资金偏紧的政策选项中选择降准，不仅投放增量而且降价，还可以平稳资金波动，松货币力度更大，有助于进一步降低仍在高位的实际利率，加大逆周期调节力度以稳增长。保持银行体系流动性合理充裕的前提下，提高金融服务实体经济水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

生产端，工业生产和服务业生产全面改善，工业增加值同比增速从7月的3.7%回升至4.5%，好于Wind一致预期的4.2%，季调环比增速从接近于0回升至0.5%；服务业生产指数从5.7%回升至6.8%。8月生产数据的改善与其他数据是能够相互印证的，PMI和EPMI的生产指数环比皆上行超1个点，生产资料价格指数环比增速提升0.7个百分点回到正增长区间，量价的同时改善将会带动工企利润的进一步修复。

分行业来看，观察两年同比复合增速的话，17个工业行业有13个环比改善，4个行业环比下滑，改善最为明显的行业是汽车，受内销改善、外销保持高景气共同提振；其他改善幅度较大的行业还包括化工、电子。高技术制造和装备制造改善幅度好于总体，分别较前值提升2.2和2.1个百分点至2.9%和5.4%。

8月社会消费品零售总额同比增速从6月的2.1%回升至4.6%，好于于wind一致预期的3.5%，季调环比由-0.02%回升至0.3%，两年复合增速改善幅度大体相同；限额以上社零改善幅度更大，同比增速从0.3%回升至2.8%，限额以上社零更大幅度的改善主要是汽车零售的贡献。

社零的餐饮分项继续强于商品分项，餐饮分项两年复合增速较前值提升3.6个百分点至10.4%，商品分项提升2.3个百分点至4.4%。餐饮分项连续三个月走强，与CPI服务价格的较强表现是相吻合的，随着暑假出游旺季的结束，餐饮服务的强劲表现能否持续仍有待观察。

商品分项虽然也有较大幅度改善，但是持续性也需进一步观察，因为CPI商品分项中多个品类，包括家用器具、交通工具、通信工具等环比跌幅均为历年同期的最大，而PPI的生活资料价格环比也较前值回落，说明商品消费总体依然是偏弱的状态，商家以价换量降价促销改善了商品的销售。观察分商品类别零售的两年复合增速，改善最明显的品类是建筑装潢材料，或是受上月房地产竣工面积增速大幅提升的拉动。

此外，汽车的销售较前值也提升明显，主要是受新一轮汽车降价促销潮的刺激，汽车零售的改善也带动了生产端汽车生产的提速。

考虑基数效应后三大投资当月同比增速均有所改善。8月固定资产投资累计同比继续回落，从7月的3.4%回落至3.2%，但优于wind一致预期的3%，单月同比两年复合增速较前值提升1.8个百分点至4.2%，说明考虑基数效应后单月的固定资产投资总体是回升的。民间固定资产投资增速边际有所改善但依然处于负值区间，前期出台的一系列促进民营企业投资的政策措施仍未见到明显效果。

分行业来看，制造业投资和房地产投资当月同比增速回升，狭义基建有所回落。制造业投资从7月的同比增长4.3%回升至7.1%；地产开发投资降幅从12.2%收窄至降11%；广义基建(含电力)同比增速从7月的5.3%回升至6.2%，狭义基建(不含电力)从4.6%回落至4%。

狭义基建投资的回落主要是因为去年基数的原因，去年8月基建投资增速大幅走高，或是受去年两批政策性开发性金融工具集中投放的拉动，考虑两年复合增速的话，基建投资增速较前值提升2个百分点，后续专项债加速发行和使用对基建仍有较强支撑，强劲的电力投资带动广义基建在去年高基数下进一步走强。

此外，景顺长城投研团队认为，前期政策“组合拳”彰显决策层的态度和决心，预计国内经济基本面在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升，后续持续重点关注国内经济数据的企稳以及海外因素（货币政策、中美关系）的边际变化。