周知天下9.18丨资金面好转，市场风险偏好修复

上周美国8月零售销售、通胀增长超预期，海内外经济、货币政策分化加剧，外资流出扩大，压制A股表现。板块方面，A股行业具体表现看，国际能源价格大涨，驱动稳定盈利的红利资产占优，煤炭领涨，而TMT、军工、新能源等继续走低；申万一级行业中，煤炭、生物医药和钢铁涨幅居前，计算机、国防军工和电力设备跌幅靠前。

上周债市长端收益率先下后上，呈“V型”震荡，影响债市的主要因素包括：8月CPI同比回升，PPI同比跌幅收窄；8月社融数据超预期，且数据较为少见地在盘中公布（该数据通常是在下午收盘后发布）；降准落地，释放约5000亿元资金；市场博弈降息预期，15日MLF超额续作，但并未如期降息。流动性方面，虽然全周央行逆回购净回笼70亿元，但周四宣布降准0.25个百分点、周五MLF净投放1910亿并重启可以跨季的14天逆回购，资金面整体紧张程度相对前一周有所好转，但7天资金利率仍然维持在政策利率之上。利率债方面，10年期国债收益率上行0.25bp至2.64%，10年期国开债收益率下行5.38bp至2.71%；10年与1年国债期限利差收窄3.5bp至50.7bp，10年与1年国开债期限利差收窄8.3bp至47bp。信用债方面，本周收益率大多下行，其中1年期中债中短期票据AAA级下行6.8bp，3年期中债城投债AAA下行5.8bp，幅度较大；信用利差走势分化，其中4年期中短票上行幅度较大，1年期中短票与3年期城投债下行幅度较大。银行“二永债”收益率明显下行，其中2年期二级资本债AAA-下行11.6bp，4年期永续债AAA-下行11.5bp，幅度较大。存单方面，1年期AAA同业存单到期收益率上行1.5bp至2.44%，1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差下行至6bp。

具体来看，周一早盘资金面偏紧，午间央行发布金融数据总量超预期，以及受局部赎回影响，收益率先是小幅上行，下午人民币贬值压力缓解以及资金面转松，支撑长债利率震荡下行，走出利空出尽行情。周二消息面平静，整体情绪偏弱，债市呈横盘震荡走势。周三资金利率转松，叠加赎回缓解和股债跷跷板效应，长债利率走低。周四降息预期升温，晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强。周五央行MLF超额续作但利率持平，同时逆回购缩量续作，此外8月经济数据超预期，收益率上行。

●中国8月金融数据总体超出市场预期，新增贷款创历史同期峰值。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；广义货币（M2）余额286.93万亿元，增长10.6%。

●国家统计局发布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。

●央行年内第二次降准重磅落地，释放中长期流动性超5000亿元。央行表示，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行今年首次降准已于3月落地，年内两次降准共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点、释放中长期流动性超万亿元。

●央行公布数据显示，二季度末，我国金融业机构总资产为449.21万亿元，同比增长10.3%；总负债410.48万亿元，增长10.6%。其中，银行业机构总资产为406.25万亿元，增长10.5%；负债373.63万亿元，增长10.8%。

●中共中央、国务院于9月12日发布《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的意见》，促进闽台经贸深度融合，优化涉台营商环境。

●文旅部、公安部于9月13日发布通知，大型演出活动实行实名购票和实名入场制度，演出举办单位应当建立大型演出活动退票机制，面向市场公开销售的门票数量不得低于核准观众数量的85%。根据通知，观众人数在5000人以上，为大型演出活动。

●美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%。美联储加息预期在CPI超预期驱动下有所升温。8月能源价格环比升5.6%，较前值升0.1%，其中，汽油价格环比升10.6%，较前值升0.2%，燃油价格为主要贡献项，环比升9.1%，较前值升3%。

●欧洲央行决定，自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调25个基点至4.50%、4.75%和4.00%，为连续第10次加息，市场预期按兵不动。

展望未来，A股市场经过前期的深度调整，近期政策“组合拳”的出台有望推动市场风险偏好的修复，股票仓位的回补或将推动市场反弹。由但由于经济需求仍待恢复，基于企业盈利寻找投资机会难度较大，以TMT为代表的成长主题类资产以及红利防御类资产有望相对占优，或继续重点关注：（1）央国企背景、具有特许经营权和高分红优势的红利资产，如运营商、石化、交运、公用事业等行业；（2）数字要素顶层设计和AI审批有望加快，我们或考虑布局计算机、传媒、通信等TMT领域。

展望港股后市，短期角度看，经历了近期休整后，国内经济有望逐步修复，叠加美联储加息周期或步入尾声，港股配置价值逐步显现。

或可考虑关注以下方向：

（1）互联网板块：在国内经济复苏过程中，互联网板块业绩兑现能力突出。国内大型互联网企业的优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC（人工智能生成内容）和ChatGPT的技术发展、应用情况以及商业化落地。行业来看，国内大型互联网企业长期积累的大模型基础是与国际企业竞争的核心优势；

（2）通讯运营商板块：运营商自由现金流稳步向好、派息率增长，或增强投资者信心。近年来国内头部运营商派息率均有不同程度的提升地同时云业务份额也在逐渐提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于运营商估值体系重构；

（3）消费板块：主要集中在出行赛道、“口红效应”消费、品牌出口，以及业绩比较优质的细分行业；

（4）“中特估”主题：具备长期投资价值，可关注阶段性机会。

展望后市，短期内MLF降息预期落空和基本面预期好转导致债市情绪不稳，资金面情况或成为债市短期的交易主线。中期角度上，经济基本面的修复动能偏弱且“宽货币”仍有空间，从信贷数据来看，结构上居民端中长贷需求尚未出现明显的改善；而从8月的总量数据来看，地产链对经济的拖累仍较大。策略上还是考虑以票息策略为主，同时保持组合流动性和腾挪空间，逢调整可适量加仓。本周重点关注逆回购资金投放和税期资金面波动情况。