今年以来，全球金融市场都经历大幅波动，全球多个大类资产不仅经历了大幅回调，也曾走上一路高歌。一方面，国内A股市场的震荡格局为国内投资者带来较大的择时挑战；另一方面，美债等部分海外核心资产迎来较好投资机遇。那么面对美联储利率高位，发达市场宏观经济后续将如何演绎？投资者如何布局全球核心资产？面对国内利好政策频出，未来又有哪些投资板块值得关注？
带着上述问题，近期，Alpha Talk海外市场投资月度交流会，特邀摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威，以及摩根资产管理中国高级基金经理张军，为您展望国内外宏观经济趋势，分析重点投资机遇，讲解普通投资者配置海外大类资产的思路。
Q：如何看待当前海外成熟市场的经济环境和货币政策？ 蒋先威 美联储9月议息会议可谓名鸽实鹰，虽然政策上维持基准利率不变，给市场带来鸽派宽慰，但其会后声明、前瞻性指引和利率点阵图，均略偏鹰派。本次会议所呈现的重点有三项：
- 利率点阵图显示，今年年底前仍存在加息25bp的可能性；
- 较6月利率点阵图而言，9月点阵图显示，明年的降息时机或将更晚。并由此前4次25bp降息可能，变更为2次25bp的降息可能。
我们预计，美国经济在今年仍有望保持稳健增长，其三季度GDP同比增速或较二季度进一步走强。支撑动力主要源自以下三处：- 疫情以来，拜登政府发行的刺激支票，使得美国的超额储蓄在一定程度上支撑了消费，并有望持续至今年年底；
- 当前美国失业率接近半个世纪以来的低点，由于美国GDP构成中有2/3来自消费，因此低失业率对美国经济亦有较好支撑；
- 美联储的连续加息使得美元走强，进而相对提高了美国民众的购买力。
综合所述，我们较看好今年美国经济的后续表现。然而，若基准利率更高更久，明年民众的消费意愿和企业投资意愿或将削减，失业率亦有上升的可能，美国经济增长或将放缓。对于欧洲，其今年经济表现相对弱于美国。一方面欧元区制造业采购经济人指数和欧元区综合采购经理人指数，已位于荣枯线下方，GDP的增长趋势呈现边际放缓。另一方面，欧元区失业率处于历史相对低位，对消费有较好支撑。欧元区国家当前对天然气有着较高水平的储备，也对欧洲经济的起到一定支撑作用。对于日本，其货币政策与欧美地区有较大不同，目前仍维持负利率。其二季度GDP同比增速达到6%，超出市场预期。我们认为推动其GDP的力量主要来自：- 旅游业回暖，据日本国家旅游局数据，2023年4月赴日观光人数已接近疫情前的七成水平。
我们预计，日本经济的增长态势有望在年内得以延续。由于日本目前物价上涨速度快于日本央行设定的2%目标，预计日本央行或将于明年某个时点改变收益率曲线控制计划及负利率政策。
张军 就股市而言，在2022年全球股市出现较大回调后，美国、日本和欧洲股市在今年迎来修复。究其原因，市场情绪由悲观转为乐观，进而推动权益类资产估值提升。目前，估值提升的动能已开始边际减弱。股市未来若可持续上涨，还需叠加企业盈利增长。欧美股市经过加息压制后，企业盈利下修或已进入尾部阶段。展望后市，由于目前尚未出现明确的企业盈利增长预期，我们对年内的发达地区股票市场保持中性判断。到明年或后年，企业盈利可能会接替估值提升，成为推动股市上涨的动力。就债市而言，以十年期美债为例，其当前票息利率为4.5%左右，意味着持有期内，预计每年存在4.5%左右的收益。相对权益类资产，这类提供相对稳定回报的固收类资产，具备中长期的高确定性和低波动性。因此受到诸如养老金、保险资金和主权基金等众多长期资金的青睐。另外，随着美联储加息周期进入尾声，在未来的1-2年内，债券价格有望随着利率下行而上行，从而有望带来较理想的资本利得收益。 蒋先威 大类资产配置带给投资者的帮助主要有两方面：- 降低投资组合的波动：部分投资者在进行投资规划时，重视投资回报的同时，可能相对忽略了投资风险，投资组合中的某一类资产的持仓占比较高，当这类资产表现羸弱时，组合净值易出现较大回撤。大类资产配置可以帮助有效降低组合波动，比如利用股债跷跷板效应，便可以降低单一投资权益类的资产组合波动率，从而获得较舒适的投资体验。
- 帮助投资者更高概率地达成收益目标：当投资者短期亏损超过其心理限度时，通常会止损并阶段性离场。然而，当市场处于相对弱势时，往往也是逆向布局的较好时点。在缺乏大类资产配置时，投资者由于无法有效降低波动，从而较难把握此时机会。
综上所述，通过全球大类资产配置，优化投资组合的风险/回报比，可助力投资人获得相对稳定的中长期回报，穿越牛熊周期。 张军 由于大类资产分散在各个国家和市场，种类划分纷繁复杂，普通投资者面临了较大的投资门槛。基金投资是一种参与大类资产投资的有效方式，考虑到单一基金无法实现覆盖全天候、全市场、全类别的海外资产配置目标，QDII FOF基金产品就成为了国内众多投资者进行海外资产投资实践的合适工具。
过去数十年来，摩根资产管理在全球的多元资产解决方案团队，一以贯之的坚持如下投资流程：- 首先，我们会从自上而下的视角切入，通过分析各类资产的相关性、波动性和未来收益性，对未来10-15年的全球各类资产表现予以展望，并发布长期资本市场假设报告，该报告的更新频率为一年一次；
- 然后，基于上述长期资本市场假设，由摩根资产管理在全球的数百位分析师，包括量化、策略等多研究方向组成的专业团队，以季度和月度频率动态更新大类资产的战略投资观点。我们分布在全球的二十多位策略投资总监，也会每季度进行一次头脑风暴，以判断未来战略和战术上的大类资产配置机会；
- 最后，基金经理根据全球一盘棋的核心观点，对所管基金的投资标的进行微调。
我们希望将这套投资流程带入中国，为众多中国投资进行全球资产配置尽出自己的绵薄之力。注：本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。
Q：国内宏观经济和A股市场在未来有哪些值得期待的地方？
蒋先威 7月底以来，在稳经济政策持续出台落地的支持下，8月的一些经济指标已获得较好改善。
- 生产：8月的官方制造业PMI升至49.7%，接近荣枯线。财新制造业PMI升至51%，位于荣枯线上方；
- 消费：据乘联会数据，8月汽车销售自5月以来首次回正，且销量多来自本土汽车品牌，尤其以新能源汽车为代表。与此同时，暑期效应带动8月零售消费数据较快增长；
总体而言，逆周期的政策调节虽然有效，但是政策出台与其结果发酵之间，仍存在一定的时间差。例如，2012、2018年的两次政策底与市场底的相距时间，分别相差2个月和2.5个月。展望后市，我们对A股持相对乐观看法；待政策效果充分发酵，市场或将迎来更多投资机会。
今年年底之前，我们优先看好的方向主要有两类：较早走出库存周期的行业，例如能源化工、煤炭、工业金属等板块，以及确定性较高的高股息标的。展望2024年，中国经济有望延续增长态势。届时，或将有更多行业逐渐步入高景气周期，值得关注的板块也会增多。
目前而言，人工智能是我们重点关注的赛道，与智能手机带动手机产业链和移动互联网产业的情况类似，人工智能或也具备跨时代的发展潜力。另外，新能源车和光伏行业或将维持较高景气，因其渗透率仍有较大增长空间，且海外关注度逐渐提升。
摩根资产管理始终致力于帮助投资者发现全球投资机遇，通过提供专业的市场分析和资产配置建议，助力国内投资者完善投资方案和实现全球多元投资，同时帮助全球投资者把握中国市场的巨大机遇。
