近期部分港股地产股市值灰飞烟灭，深陷其中的投资人难逃悲惨的命运。全世界的房地产企业都具有高杠杆属性，高杠杆生意天生自带脆弱性，一着不慎，公司的净资产就会被亏损一把抹去，公司的市值也会一步归零。在2008年金融危机和本次港股地产股大跌之中，这一脆弱性被展现得淋漓尽致。

有人说，买入的那一刻其实输赢已定。比如不变的行业、极强的定价权、极高的准入门槛、雄厚的资金实力等等，这些特性互相交叉赋予巴菲特所投资的企业极强的反脆弱性，使得这些企业在最不利的时候也能突破困境，很难出现亏损。

而在巴菲特的筛选体系中，高杠杆和重资本的铁路和能源公司属于公用事业，它们要求对应着稳定的现金流；高杠杆的银行和保险公司，它们要求对应着优秀的管理人。

如果不能全面和正确地思考生意的资本结构、业务可持续性、管理层等因素，盲目集中下注是危险的。任何一笔生意，时间久了难免有意外发生，唯有具备反脆弱属性的好生意才能抗住风风雨雨。即便发生意外，也不会引发股东浩劫！

投资于公用事业属性的重资本企业

巴菲特也投资具有高杠杆和重资本属性的生意，如铁路、能源和金融，但巴菲特只投具有稳定现金流的公用事业和具有优秀管理层的金融股。

尽管铁路和能源公司属于高资本支出、高负债率的行业，但巴菲特早就想清楚了，这类公司具有稳定的现金流，稳定现金流覆盖了高负债风险，这类子公司不仅可以自身顺利运转，而且为伯克希尔每年带来年化约10%的复合收益。尽管这类生意算不上是伟大的生意，但也是好生意，对于现在体量庞大的伯克希尔来说，这类具有持续盈利能力的高杠杆公司是有投资价值的。

在评价2008年金融危机时，巴菲特曾说过，在过去两年中，仅仅四个最大金融机构的惨败就令股东们损失了总共5000亿美元的财富，这并不是股东的问题，但股东却承担了损失。

巴菲特说，银行业务并非我们的偏好，由于银行业20:1的杠杆特性，使得管理层的优点和缺点都得以放大，我们对于以“便宜”的价格购买一家糟糕的银行毫无兴趣，相反，我们仅仅对于以合理的价格购买管理优良的银行感兴趣。

在谈及地产股时，芒格曾在1994年每日期刊股东会上说过，“大块的土地，哪怕处于黄金地段，也会让开发商竖着进去，横着出来，偶尔有人能赚大钱，但那是少数。总的来说，房地产是很难做的生意。”

芒格说，当年美国铝业公司买入洛杉矶西部的世纪城地块，那是黄金地段，地价才50多美元一平方米，可惜尽管这么便宜的价格，买了这么一片地，正好赶上南加州最繁荣的时期，经过很多年的开发，扣除利息成本，美国铝业却没赚什么钱。

芒格还举例道，“我们西科也有一块土地，地价成本才10美元一平方米，而且紧邻圣巴巴拉市的海岸线，我们很多年前就拿到这块地了，也没赚什么钱。”

投资于不变的行业

在1994致股东的信中，巴菲特说：“我必须引用1938年《财富》杂志的故事，很难找到能与可口可乐在规模和销售上相匹敌，并且十年产品没有变化的公司，至今，已经55年过去了，可口可乐的生产线扩大了很多，但这句话依然是对该公司很好的描述。”

事实上，距离巴菲特1994年致股东的信，30年即将过去了，《财富杂志》的那句话依然是可口可乐公司很好的描述。人们大概率不会重新发明可口可乐、汉堡、糖果、奥利奥、麦片等传统产品，它们属于具有“先发优势”的企业，过去存在的时间越久，在人们心目中的印象越深，它们未来存活的时间也会越久。

柯达、宝丽来等技术性公司曾如日中天，但由于受到技术更新迭代的影响，这些公司黯然退场，在“后发优势”属性的行业中，后起的先进技术摧毁了原来领头公司的股东价值。难怪巴菲特说，对于那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样；我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。

投资的关键不是评估一个行业如何影响社会，或者其增速如何，而是确定公司的竞争优势的可持续性。不变行业中的已获得竞争优势的公司未来很大程度上依然是龙头公司，而变化行业中今日的领导者未来很可能就会被掀翻在地。

投资者需要谨记古老的智慧——如果一些事情注定不能长久，那么终将会覆灭；汽车拉力赛要想得第一，必须跑完全程。

投资于具有定价权的公司

无论是苹果公司、可口可乐还是喜诗糖果，均是具有定价权的公司，即产品价格的小幅提升，也不会导致其市场份额的下降。

这类公司的财务特征杰出，业务往往具有滚滚现金流，账上现金富可敌国，毛利率和净利率都惹人艳羡，即使宏观环境不好，也可以抵御住萧条带来的影响，公司的净资产收益率常年位居上市公司群体中最顶尖的水平。

巴菲特约一半仓位集中投资于苹果公司。在2022年的年报中，苹果公司的毛利率高达43.31%，净利率高达25.31%，净资产收益率为175.46%，经营活动现金流为1221亿元。苹果公司不仅具有杰出的财务特征，更具有长期占据消费者心智的心理份额。

具有定价权的生意是好生意，其较高的毛利率和净利率能够吸收宏观经济不好和管理出错的不利影响。正如芒格所说：我年轻的时候，曾经在一家矿业公司当律师，这家矿业公司的老板是位慈祥的老人，他告诉过我“查理，好矿不怕管理差”，好生意，有点管理问题、有点错误，好生意照样是好生意。

当决定投资一家公司时，投资者如果拿出一家长期优秀公司的财务指标作为准绳，盲目投资的冲动就会很大程度被抑制。一家公司在没有财务杠杆的情况下，其净资产获利能力，是评估一家公司财务吸引力的最佳指南。投资者一旦将好生意的标准纳入投资体系，投资就会变得慎重和自律，凭什么给一家利润很薄、总不见现金，还不断向市场伸手要钱的企业高估值？

投资于产量下降但利润一直上升的能源企业

芒格曾说过，石油和天然气行业和别的生意不一样，在大多数行业，生意的规模越来越大，产量随着时间的推移而增加，石油和天然气行业则不然，以埃克森公司为例，与过去相比，它的产量下降了三分之二，但原油价格的上涨速度超过了它的产量下跌速度，虽然埃克森的产量一直在下降，但它的利润却一直在上升。

巴菲特所投资的石油和天然气公司具有资源的稀缺性。能源企业的资深投资人士认为，石油和天然气公司不同于其他大宗商品公司，石油和天然气资源越用越少，它们作为燃料是被烧掉和气化了，而其他大宗商品生产出来后就基本以物质的形态存在着，可以变成再生资源。