全球固定收益投资策略｜距离“软着陆”还有多远？

●美联储（Fed）在最近一次会议上选择暂停加息，但对未来的调整采取了相对鹰派的态度。9 月的《经济预测摘要》（SEP）即表明了这种鹰派情绪， SEP 指出 2023 年底可能还会加息。

●第四季度经济增长可能放缓至稳定，再加上进一步的金融环境收紧，经济在未来几个季度可能将暂缓加速。经济增长和通胀放缓，加上金融环境收紧，表明美联储不太可能进一步收紧，可能需要在明年的某个时候放松政策。

●在利率市场，这意味着收益率曲线可能更陡峭。长期利率可能会继续出现高水平波动，直到近期增长估计开始下降。鉴于利率处于 16 年来的高点，我们认为，从长远来看，目前的利率水平对投资者具有价值。

2023 年是市场不断变化的一年。此前， 2022 年更具挑战性，利率上升和通胀令人生畏。尽管存在这些不利因素，市政债券市场表现出了稳定性和韧性。我们认为，由于该资产类别与股票和其他风险资产的相关性较低，甚至是负相关，因此值得考虑该资产类别的分散化投资价值。我们认为，将资产配置到这个相对稳定但具有潜在吸引力的资产类别可能是有道理的。

市场预期喜忧参半，美联储可能在 11 月再次加息，或者不会加息。低增长和通胀下降的宏观经济背景对市政资产具有吸引力，特别是在目前的高收益水平下。

固定收益市场已经回归价值，名义收益率接近或处于几十年来的最高水平（图 1 ）。投资级市政债券收益率约为 4.17%，高收益市政债券收益率约为 6.13%，按照等效应税基准计算，这两个收益率分别为 7.04% 和 10.35% 。¹

 截至 8 月， 2023 年迄今为止的新发行量将比去年下降12% ，这也低于前一年。²正如预期的那样，资产负债表上现金充裕的发行方不愿以更高的利率发行债券。我们预计，净供应负增长的趋势将持续到 2023 年底和 2024 年初。

许多投资者已经在当前环境下延长了持有期限，因为他们对利率未来的走势感到更放心。一些人采用了杠铃策略，在市政债券市场的短期和长期的两端都进行配置。这一策略可能已经见效，因为自 2022 年 12 月以来，市政债券收益率曲线一直在倒挂。

尽管经济已进入信贷周期的后期阶段，但由于财政刺激和强劲的税收收入，市政信贷基本面总体上保持强劲。过去九个季度，市政信贷升级的速度超过了降级的速度，高达 6:1 。³从历史上看，在过去的衰退中，高收益市政债券相对于公司债券表现良好。