当前市场参与者对经济基本面存在过度悲观的预期。在市场不景气的时候，参与者往往容易将当前的情况线性外推，从而忽视了一些中长期乐观的因素和眼下积极的变化。从目前的情况来看，许多具有长期竞争优势的企业估值已经较低，而这些企业的竞争优势并没有在景气度下行过程中被削弱，反而很多都在进一步拉大与竞争对手的优势。因此，从中长期来看，当前市场具有很好的投资价值。

从金融板块的角度来看，过去很长时间，投资者都对地产、地方政府债务、经济下行等问题非常关注。金融行业的资产端与经济周期息息相关，自年初以来，地产、地方政府债务等方面，宏观和结构政策都相继出台，对金融企业资产端的改善是比较明显的。更为重要的是，长期以来，中国的金融行业在经营上的稳健性要远高于欧美发达市场，地产和地方政府债务问题对包括银行、保险在内的金融行业的冲击是比较有限的。具体而言，当前地产、地方政府债务等相关政策的出台，将会大幅缓解中长期金融行业资产端的信用风险，也有利于长期经济增长。综上，市场对金融行业资产侧过度悲观的预期是应该可以修复的。

中长期视角看好中国成长股未来的表现。过去2年，中国曾经重要的经济增长引擎地产新增开工面积，已经较峰值下降50%以上，对经济增长产生了较大的负面冲击。然而，以新能源车、光伏、半导体、医药制造、高端装备、汽车为主的高端制造业持续崛起，推动中国经济持续转型升级。

展望2024年，预计在国内地产开工面积、出口、美联储加息压力、全球贸易壁垒等方面可能会转向积极；同时，在经历了2022、2023年大幅调整以后，整体市场估值已经处于偏低位置。我们认为未来几年可能会走出一轮新的成长股投资周期，而这一轮新的成长股投资周期可能会围绕低渗透率的创新和全球竞争力这些关键词展开。

近期市场出现较大幅度调整，但我们认为很多优质的企业已经具备较好性价比。一方面，有些优质企业逐步受益于国内经济的企稳回暖，过去较差的宏观环境促进了行业的洗牌，龙头企业的盈利将更为突出；另一方面，随着国际竞争力的增强，我们也欣喜看到在国际市场上中国企业已经显现出很强的竞争力，从制造往品牌之路逐步成型。我们将在包括但不限于消费品、工程机械、医疗服务等行业寻找投资机会。

近期主要指数均经历了大幅调整，结构上，成长股跌幅尤其明显。市场表现虽然不佳，但也积累了诸多积极因素，比如多项刺激经济发展、提振资本市场的政策陆续出台，我们对投资应给予更多的信心和耐心。

具体到我们聚焦的成长行业，当前时点，我们关注以下三类方向：

1、复盘历史上多次能源变革，均是数十年甚至上百年的持续过程，过程中将伴随着巨大投资机会，本轮以光伏等新能源为代表的变革正在持续进行中，我们充满信心、保持看好。

2、我们以高技术壁垒和低国产化率为出发点，看好最能代表当前国家安全发展需要的半导体、电子测量、基础化工等行业。

3、在高速成长行业越来越稀缺的背景下，我们加大了对智能驾驶、机器人、人工智能、卫星互联网等有望实现“生产力阶跃式进步”的新方向的持续跟踪，以捕捉前沿投资机会。

在2023年11月这个时间点，我们对当前中国资本市场可以看得更加积极。一方面，自从2021年以来整个市场经历过较为充分的调整，但很多公司的盈利是增长的，这说明它们的估值已经被充分压缩，我们在很多高质量的公司上看到了未来2-3年较好的预期回报率，投资者有相对充分的估值保护；其次，当前的经济环境下，寻找经济增量仍旧是重点，催生增量需求常常靠的是新技术突破，无论是医疗健康、数字经济，还是消费服务等领域，投资者在悲观氛围下更需要带着乐观情绪和想象力去寻找新供给突破催生的广大需求空间；最后，由于社会各领域充分竞争，守护股东价值的不仅仅是企业家精神和好的公司治理，商业模式本身决定了很多生意的进入壁垒和持续性回报能力，自下而上研究商业细节仍旧很重要。

总之在此时，市场给了投资人更多的价格保护来寻找投资机会，我们选择更乐观一点，维持较高的选股标准，构建高质量增长的组合来分享未来社会的价值增长。

10月以来，债券市场面临了诸多不利因素。一方面，随着政府债券供给压力提高，银行间市场流动性边际上趋于紧张；另一方面，我国经济在经历了前期弱势后有所回暖，基建投资、制造业投资及消费数据均出现改善。在这一宏观环境下，收益率曲线明显平坦化上行。但我们认为债券资产可能正在度过压力最大的阶段，尤其是前期资金面诸多负面因素消除后，流动性有望逐步回归中性，这将利好于中短端品种。总体而言，前期债券收益率持续上行带来了较好的配置价值，目前债券的票息水平已经具备吸引力。

未来短期市场走势主要受经济基本面、资金面、政策等因素影响，市场呈现震荡调整格局。

基本面方面，整体经济仍处于逐步恢复过程，今年大概率实现经济增长目标的基础上，四季度财政前置发力的主要意图是提振明年经济。但目前复苏的基础仍不牢固，消费者信心尚待恢复；地产前期政策持续放松，销售降幅有所收窄，但地产投资和土地购置依然偏弱，部分地产经营主体仍面临出清。未来城中村改造、保障房等政策的逐步推进，能在一定程度上改善地产偏弱的格局，但仍需时日。防范化解地方债务风险有效的解决了存量债务问题，如何在增量上赋予地方政府更多资源和活力仍有待政策进一步明晰。

资金方面，10月末出现超预期的流动性紧张，在货币政策整体维持偏宽松的基调下，对市场的扰动相对短暂。未来，临近月末或年末，银行类融出机构面临监管指标约束，加之利率债供给等因素，资金面仍可能出现阶段性紧张局面，但在资金价格仍围绕公开市场操作利率、流动性仍遵循合理适度的前提下，整体上影响可控。

积极看好转债资产投资机会。当前股债风险溢价的极端分位数隐含了投资者对于经济基本面定价过于悲观，权益资产胜率和远期回报率都处于较高水平。过去1个月转债资产受到股票市场冲击出现较大波动，当前继续回撤空间已经不大。转债市场触底止跌的核心因素是债底保护，当转债债性较强时，股票的波动对于转债影响较弱，转债的债券到期收益率和纯债相对利差已经具有吸引力。当转债纯债价值显著提高时，因为其同时包含股票看涨期权，债券市场资金会持续涌入转债市场形成托底。中小盘转债静态百元溢价率和绝对价格相对大盘转债呈现快速杀跌，幅度达到过去2年历史极端值，且中小盘转债的波动率中枢快速上升，期权gamma和vega价值大幅提升。根据量化模型期权估值分析，电子，半导体，汽车，计算机，医药和新能源板块偏债型转债和平衡型转债处于低价低估值状态，具备较高投资价值。

随着一系列推动宏观经济回升向好政策效果的不断显现，我国经济整体延续恢复态势，工业生产稳步回升，工业企业营收利润持续恢复向好，量、价、利润率均有边际改善，A股上市公司整体业绩也在三季度企稳回升。从历史经验来看，经济向好阶段，权益资产往往拥有较好的收益表现，这一方面归因于盈利增长的上修，另一方面也归因于投资者风险偏好提升后带来的估值修复。当前，A股核心资产的盈利与估值均处于底部回升阶段，配置价值较高，可以加大关注。此外，近日，中央金融工作会议在北京举行，会议指出“要加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”，拥有高成长性的科技赛道资产同样值得关注。

具体标的方面，可以关注核心资产和硬科技的代表性指数——沪深300指数与科创板50指数。沪深300指数是由中国A股市场中规模大、流动性好的最具有代表性的300只证券组成，以综合反映中国A股市场上市公司证券的整体表现。科创板50指数是由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科技创新企业的整体表现。

10月初以来中美利差持续压缩、存量博弈延续，A股创下年内新低，月底宏观与微观因素均边际改善，A股迎来“V”字反弹。站在当下，总体来看，未来一段时间将有三方面因素共同影响市场反弹力度：国内经济基本面、国内政策力度与海外流动性。

首先，从经济基本面角度看，三季度GDP增速超预期，生产、消费和信用的数据拐点已现，除地产偏弱外，其余主要经济领域均出现积极信号，后续经济复苏弹性及定价过程值得期待。

其次，国内政策视角可以分为两个方面，一是稳增长政策力度、二是资金对于A股托底的持续性。目前我们已经可以观察到，两方面政策的持续发力已经开始对全市场投资者情绪形成显著的提振。

最后，从海外流动性视角来看，9月美联储暂停加息，年内不再加息是基准情形；与此同时，美国财政加杠杆的趋势大概率难以为继，美债供需有望重返平衡，美债利率从5%的高位磨顶后下行具有较大可能性，有望提振A股情绪与估值。此前外资大幅外流对存量市下的A股市场形成极大掣肘，若随着海外风险释放和国内政策预期企稳，外资后期有大幅回补的可能性，可以关注核心资产的资金流入。

综上所述，11月依旧看好以沪深300指数为代表的大盘宽基顺周期标的的投资价值。

近期A股市场出现了较为积极的变化，投资者预期有望逐步改善。前期市场表现较为低迷，外部主要国家货币紧缩和全球地缘风险抬升对投资者风险偏好带来了较为负面的影响，国内市场也尚未反映三季度以来经济出现的边际改善迹象。近期汇金持续增持、特别国债发行超出市场预期，有助于扭转当前投资者偏审慎的预期。从历史经验看，汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF，均处于A股市场出现一定流动性风险和资金面负反馈的阶段。从效果来看，此前两次增持后，指数在后续3个月内均表现良好，对于支持市场流动性和稳定投资者预期均起到了较好成效。当前A股市场的估值风险已得到较多释放，整体估值回落至历史低位水平，例如创业板指的市盈率跌至接近历史最低水平。

综合来看，在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，阶段性的底部已经出现，后续市场反弹动力来自于对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正。对于后续A股表现不必过于悲观，市场下行空间有限，市场当前机会大于风险，四季度可以多关注阶段性及结构性机会，此前超跌或者对反弹行情较为敏感的高贝塔板块有望首先从中受益，例如医药、互联网和新能源。

海外中国互联网行业股价的走势，主要受宏观经济及企业基本面、全球金融条件、境内外产业发展及监管政策等因素的综合影响。首先，近日公布的增发一万亿特别国债和中央预算调整方案的决议，释放了积极信号，驱动财政扩张政策预期升温，潜在的宏观经济修复动能持续增强，从而带动整体中国资产估值实现边际修复。此外，9月社会消费品零售总额以及各大电商平台的双十一用户和订单数据都有较大同比增长，国内消费需求呈现进一步修复。其次，十月下旬美债收益率再创新高，10年期美债利率自2007年以来盘中一度突破5%，对全球资本市场产生巨大压力。最后，近日港股交易印花税降至0.1%，这一举措降低了市场交易成本，释放了积极的政策信号，提振了投资者的信心，也给大多在香港上市的中国互联网公司带来了利好。目前，中概互联网板块估值仍处于相对低位，具备一定配置和交易价值。

中证海外中国互联网50指数的成份股是境外上市的中国互联网企业中总市值及流动性综合排名最好的头部公司，是中国数字经济和平台经济领域的代表性企业。伴随未来中国经济企稳和消费复苏，中国互联网公司也有望迎来持续、良性健康发展，中证海外中国互联网50指数产品有望成为分享中国科技互联网产业投资机遇的重要工具。

现阶段，科创板50指数权重行业半导体、人工智能等产业基本面正在逐步改善。首先，全球半导体库存处在历史低位，后续补库弹性较大；同时全球及中国的半导体销售额已经开始回升，人工智能发展将持续拉动行业需求。其次，海外人工智能商业化落地节奏加快，不仅带动相关产业链快速发展，而且对国内产业情绪提振明显。最后，相关产业国产化率提升迅速、发展呈加速状态，使得对应上市公司业绩增长更具确定性和持续性。

2023年10月，科创板50指数持续底部震荡，期间创下历史新低840点，截至2023年10月底，指数市盈率（TTM）仅为41倍，处于指数上市以来的历史低位。近期中央金融工作会议指出“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”，有望提振市场对科技成长赛道的风险偏好。

长期来看，科创板50指数基于科创板“四个面向”的定位，聚焦新一代半导体、人工智能、生物科技等硬科技领域，有望成为分享中国科技产业发展的重要工具。

三季度，尤其是9月份经济数据回升，主要是工业生产和居民消费改善比较明显。展望未来，随着房地产相关政策放松效果显现，地产销售下滑的势头逐步扭转；中央增发1万亿国债，对未来半年基建投资有较大的带动作用；考虑到外需好转对出口仍有带动，预计四季度经济将企稳回升。在复苏早期，考虑到供给较为充裕，CPI、PPI等价格指标预计仍将保持低位。由于通胀维持低位，经济回升的基础尚不牢固，叠加年底前国债和地方债供给较多，预计货币政策仍将保持宽松，资金利率将保持低位；但资金面面临的扰动也较多，波动性将会加大。

从估值的角度看，股、债收益差处于2倍标准差附近，权益整体估值便宜；考虑到经济增速将企稳反弹，权益资产具有较好的配置价值。债券方面，经过8月份以来的调整，债券估值有所恢复，信用债性价比好于利率债。目前信用利差处于历史偏高水平，信用债套息收益较好；其中二级资本债、永续债等品种利差较高，流动性较好，是组合重点配置品种。利率债在未来两个月供给压力较大，预计将保持震荡走势，可暂时低配；如果供给冲击带来收益率大幅上行，则考虑增配利率债提高组合久期。

从基本面来看，我国经济最困难的阶段已经过去，目前处于持续恢复的进程中，一系列宏观政策措施的落地也在不断激发经济活力。宏观基本面的回升有望带来企业盈利能力和盈利质量的提升。而目前权益市场估值处于历史低位，市场的悲观预期已经得到了充分释放，权益资产具备较好的配置价值。消费以及顺周期板块目前预期较低，随着基本面的逐步修复不少个股存在双击的可能；科技板块经历上半年的上涨后三季度调整幅度较大，但AI等新技术对于行业的改变正在实质发生，不管是基础设施还是应用端后续仍有较好的机会。

转债10月以来估值调整幅度较大，目前不管是股性估值还是债性估值都处于近两年相对较低的水平，可以关注结构性机会，最看好低估值平衡型转债的配置机会。平衡型转债中一些正股已经活跃，但转债价格波动很小，反映了市场对于其正股活跃度延续性的担忧。但是股票波动从历史上来看是有聚集性的，这一类平衡低估的品种存在估值与弹性的明显错位，从中能挖掘出不少个券机会。近期市场的低价端也出现了明显的下移，不少品种的纯债收益率已经较高，可以做一定的纯债替代。此外不断有新券上市，在一个估值下行的市场中，新券定价往往“一步到位”，可以积极关注新券的配置机会。

新股方面，短期发行节奏略有放缓，但长期看发行大概率常态化，积极参与注册制下的IPO网下新股认购仍然是组合非常有效的增强组合收益的方式。

当前市场底部的迹象非常明显，应该保持积极乐观的态度。1. 经济方面，宏观数据及中微观数据均在改善，显示经济有可能已经见底，大概率会逐步复苏；2. 政策方面，7月底政治局会议召开以来政府的工作重点非常清晰，对于政策的力度和持续性应当维持信心；3. 估值方面，当前A股市场处于历史较低的位置，如果再考虑到较低的利率水平，相对吸引力则更加突出。

因此，在当前我们应该积极的面对市场，不要犯方向性的错误，在市场的底部错误地退出市场。如果在此基础上能进一步去寻找出一些底部之后上涨空间更大的机会，规避一些结构性的风险，那大概率便能获得不错的回报。

当前我们重点关注以下方向：

医药行业基金，尤其是创新药方向。源于：1. 政策角度，创新药方面医保局谈判规则趋于稳定，降幅缓和；2. 基本面角度，收入端逐步能够看到拐点，而研发费用也基本控制在合理范围，不再加速投入。3. 行业整治政策降低行业销售费用，对于行业内优质公司长期是利好。

资源行业基金。过去几个月看到大宗商品价格的持续回升，尽管过去一个月国内大宗商品价格有所回调，但是从行业角度来看，周期上游利润仍然较高，供给相对受限。此外，从经济角度来看，如果基本面维持过去几个月改善趋势，周期股预计也将获益。

过去一段时间市场波动较大，诚然有基本面因素，但更多在于情绪。前期基于微观诸多改善迹象出现以及政策出台而倾向于乐观的观点没有变化，事实上，基本面改善的迹象是在增加且增强，而非进一步减弱。

过去也是诸多风险显性化以及风险化解的一个阶段，反过来应该思考正在发生的一些改善的领域，是否因市场整体情绪较弱而形成投资价值洼地。几个视角：a、产业周期从供给端调整到位；b、底层规律所形成的需求韧性：汽车（优秀的供给端催生需求）、手机（换机周期新的开启：安卓手机创新和满足国内特殊需求的吸引力）。这些领域构成相对独立于经济的增长韧性、以及资产回报，未来是挖掘这类机会的好时机。

在主动基金层面，基金策略的进化和优化、基金组合的适应性调整，亦是我们重要关注的方面，投资于这类基金将是FOF基金获得收益来源之一。