嘉合基金债市月评 | 经济修复进程仍有反复，短期内债券仍以防御为主

10月央行公开市场逆回购投放62140亿元，逆回购到期59680亿元；MLF到期5000亿元，当月MLF投放7890亿；公开市场全口径净投放5350亿元。政府债券发行缴款累积叠加跨月扰动影响下，资金面从中性偏紧转向月末超预期紧张，隔夜资金利率创历史新高。10月R001均值收于2.01，较前一月上行15 bp，R007均值收于2.33，较前一月上行22bp；R014均值收于2.46，较前一月下行13bp；DR001均值收于1.79，较前一月月上行2bp，DR007均值收于1.98，较前一月上行2bp，DR014均值收于2.25，较前一月下行5bp。 

资金面偏紧带动短端明显上行。十一长假期间，消费数据表现较好，叠加特殊再融资债券发行提速，市场担忧国债供给或出现增量冲击，带动节后债券市场情绪走弱；月中人大常委会落地，国债冲击担忧消退，债券收益率下行；政府债券累积缴款压力增大，叠加税期扰动，下旬资金面整体偏紧，短端品种出现明显调整，叠加公布的9月经济数据明显改善；此后央行加大公开市场投放力度，资金面紧张情况得到缓解，1万亿特别国债落地，此前市场对此已有预期，长端维持震荡。

资金面方面，经济修复进程仍有反复，货币政策宽松基调预计短期内不会改变，11月国债增发叠加原有利率债发行计划，存在一定供给冲击，然而在全球流动性压力缓解、内外约束有所改善的背景下，货币政策或将提供流动性支持降低供给冲击带来的资金面波动。基本面方面，10月制造业PMI回落至收缩区间，除了季节性因素以外，也体现经济内生动力仍不足。内需方面，新增专项债继续支撑基建投资，地产在前期脉冲之后销售出现回落，持续改善仍需政策呵护；汽车消费表现良好对消费提供支撑，叠加基数效应，社零或将保持较快增速；外需方面，海外经济体景气度存在分化，低基数下出口端读数或延续改善。