医药投资，改变正在发生

近期，减肥药爆款司美格鲁肽横空出世，引领GLP-1单品成为研发热门选项，不仅带动了相关产业链逻辑的演绎，让“减肥药”概念成为热议的投资主题，也催化了医药板块的整体升温。

数据显示，医药再度成为资金增配、布局的主要方向之一。公募基金三季度末股票重仓中，医药板块占比为12.18%，环比提升1.11%；7月以来，医药主题ETF累计份额增长321.57亿份，增幅达17.59%。

（基金持仓数据来源：定期报告，wind；ETF份额数据来源：交易所，医药主题ETF指追踪指数带有医疗、药、疫苗名称的产品，截至23/11/6，23/11/6份额2149.94亿份，23/6/30份额1828.36亿份）

随着市场关注度提升、众多积极因素共振，越来越多投资者关注到医药行业的长期投资机会。

积极因素积累，医药复苏或在进行时

热点可能是长线的投资机会，也可能是转瞬即逝的雨后彩虹，只有坚实的利好要素支撑，板块才可能走出持续时间较久的上行行情。而当前，医药板块的积极因素正逐渐积累——

从供给端来看

疫情逐渐消退以来，医药制造业便处于复苏的态势，2023年9月医药制造业PPI同比增速为0.8%，回升至2020年以来相对高位，基本出清了疫情带来的高基数影响，产业景气度有望继续上行。

图：医药制造业PPI：当月同比

（数据来源：wind，区间2020/1-2023/9）

从需求端来看

长期而言，在居民日益增长的健康需求和进程加快的老龄化趋势下，医药具有较为明显“刚需”属性，叠加科技创新、国产替代促进新需求产生，医药行业成长性较高。国家卫生健康委官网数据显示，我国卫生总费用从2018年的57998.3亿元，提高至2022年的84846.7亿元，四年上升幅度超46%。

从政策端来看

近期，医药反腐对医药板块的边际影响有所减弱，悲观情绪得到修复，而长期来看，此次行业整顿志在正本清源，有利于优质药企价值回归，促进了医药板块健康发展。此外，集采风险边际缓和，医保谈判降价预期趋于稳定，叠加7月接连出台的医药创新扶持政策，医药近期可谓政策暖风频吹。

（卫健委官网-《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》-23/7/24）

从业绩端来看

尽管医院的诊疗与设备采购受到医疗反腐的影响，令医药企业2023Q3业绩存在一定压力，但是结构上来看，医药企业财务表现颇具亮点。Wind数据显示，医药企业三季度销售费用总数为760.24亿元，同期减少13.04%，医疗反腐初见成效，行业生态愈发健康；489家医药企业中257家净利润同比增速为正值，其中42家超100%，优质企业逆势发展，行业盈利的复苏趋势有望在四季度持续兑现。

图：医药生物板块上市企业净利润（同比增长率）分布情况

（数据来源：wind，上市公司财报，医药上市企业范围：申万一级行业-生物医药，截至2023/9/30，2022年医药企业销售费用总数为874.26亿元）

在多重积极因素的共振下，医药行业的复苏或持续，有望成为未来一段时间弹性较大且也确定性也较大的投资方向。

经典长坡厚雪赛道，过往反弹中弹性十足

从历史表现来看，医药板块一直以来都是长坡厚雪的投资赛道。

●与主流宽基相比，中证医疗指数自基期（04/12/31）以来，上涨767.09%，远超同期沪深300（261.82%）、中证A股（347.70%）等主流宽基指数，医药板块较A股市场在历史上有明显的长期超额收益。

●与其他行业相比，申万一级行业中，医药生物2005年以来涨幅高达1023.33%，远超499.03%的同期申万一级行业平均涨幅，突出的贝塔，印证了医药是成长属性高、配置价值突出的行业板块。

●在个股层面，或得益于行业整体的蓬勃发展，医药板块也是“好公司”诞生的摇篮。

（数据来源：wind，截至2023/11/6，指数历史涨跌不代表未来表现）

然而，即便长坡厚雪的赛道，也难免波动，医药也不例外。不过，从历史表现来看，在挨过漫长的调整阶段后，受行业积极因素和市场上行的双重推动，医药过往通常迎来超越市场整体水平的反弹。

2008年11月-2010年底，在新医改和市场反弹的推动下，医药板块走出较优行情，中证医疗指数上涨290.59%；2013年4月-2015年5月底，创新成为了市场重要主线之一，医药行业也调档换速，在市场上行的同时，中证医疗指数上涨335.48%；2019年3月-2021年6月底，医药改革持续深化，叠加疫情的催化，医药板块处于较优环境，中证医疗指数上涨166.02%。

（国务院官网-《中共中央 国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》-09/3/17）

而在这三次反弹阶段，同期中证A股指数涨幅分别为129.76%、153.46%和39.89%，中证医疗指数为代表的医药板块与之相比，明显具有更大的弹性。

图：2005年以来中证医疗指数表现

（数据来源：wind，区间：2005/1/4-2023/11/6，指数历史涨跌不代表未来表现）

过往的行情中，医药板块总不乏一次又一次的“深蹲起跳”。无独有偶，此次漫长的回调，或许也是医药板块新一轮蓄力的过程。

从历史经验来看，2021年7月的相对高位以来，本轮中证医疗指数调整幅度高达-59.55%，与历次医药板块的大幅回调情况相比，时间和深度均比较充分，而从估值指标来看，当前中证医疗指数市盈率PE为22.85，位于近七年26.93%的分位水平，医药板块或已释放上升空间、积攒反弹动能。（数据来源：wind，截至2023/11/6）

表：历次医药板块回调表现

（数据来源：wind，指数历史涨跌不代表未来表现）

科技与消费双共振，长期配置价值突出

医药板块的兼具科技与消费双重属性，能使得板块既能受益于科技创新、产业迭代下的高速发展，又能受益于消费升级的发展红利，是长期配置价值较为凸显的投资方向。

一方面，随着经济发展、可支配收入增加，人们对于健康的追求也日益提升，在需求的加持下，医药消费升级的趋势有望延续。同时，人口老龄化进程加剧，可能也将衍生出较大的医疗需求。

图：中国人口结构

（数据来源：国家统计局官网）

另一方面，司美格鲁肽的走红，让市场对医药的科技属性有了重新评估。医药板块细分领域众多，其中不乏创新药、高端医疗器械等科技含量高的方向，在政策支持、国产替代和持续研发投入的背景下，国内科创型医药企业正逐步攻破技术难关、升级产品服务，而技术发展成果又有望为医药板块的反转提供新动量。

此外，医药领域或将成为我国跨境产业合作的重点方向，在科技与消费双重属性的共振下，新的增长点有望开辟。

得益于庞大的人口基数，中国对于科技含量大、高价值的创新药等细分板块而言是非常重要的市场。在“重回巴厘岛”“通往旧金山”的积极信号下，创新药有望成为未来中美合作的重点领域，在研发生产服务、专利授权、销售代理、一级其他一系列产业投资方面的合作都或将陆续落地开展。

同时，8月13日国务院发布《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提到加快生物医药领域外商投资项目落地投产，鼓励外商投资企业依法在境内开展境外已上市细胞和基因治疗药品临床试验，优化已上市境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请的申报程序，未来跨境合作或将更加频密，从而对市场情绪形成持续刺激。

（国务院官网）

华泰柏瑞基金经理谢峰表示，“机遇层面，医药经过前期剧烈调整对于疫情和政策的影响已经消化充分，估值目前已经处于历史较低位置。此外板块内部仍有结构性机会可以挖掘，例如创新药海外授权带来的事件性催化；针对医疗设备的贴息贷款为设备公司带来增量；国产替代的长期机会都值得重视。”

“展望2023年四季度，医疗消费立足于人口老龄化的长期逻辑，在后疫情时代可能恢复确定。医疗器械虽然在疫情阶段显著收益，但新基建带来的增量有望消化疫情相关订单退坡的影响，增长确定性可能突出。越来越多的创新药产品在国内上市，也相信会有更多的中国创新产品走向世界，更多具备新兴商业模式的医药企业登陆A股资本市场。”

（23/11/6中证医疗指数市盈率PE为22.85，位于近七年26.93%的分位水平，数据来源：wind）

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