债市周周评丨十月通胀再回踩，降息降准概率是否增加？

上周经济数据不多，进口数据高于预期，出口数据不佳，通胀再回踩，CPI、PPI同比均处于负增状态。央行在《中国区域金融运行报告（2023）》指出，将精准有力实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，为实体经济提供更有力支持。8号至10号的2023金融街论坛年会,央行行长潘功胜表示，始终保持货币政策的稳健性，支持实体经济稳定增长。下一阶段，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。

上周流动性相比月初有所收敛，但整体处于松紧适度的水平，隔夜回购加权利率走低，七天变动不大。资金利率边际上行叠加同业存单到期量较大背景下，同业存单发行利率多数有所上行，其中1年期国有行和股份行同业存单收益率上行至2.60%附近。各期限国债收益率小幅上行。银行间国债收益率不同期限多数下行，1年期品种上行1.04bp，10年期品种下行1.69bp。国债10-1利差收窄3bp至41bp，国开10-1利差收窄3bp至29bp，短端利率上行，而长端利率下行，曲线平坦程度进一步加剧。

利率债：利率债曲线平坦表明基本面并不是当前债市的核心矛盾，资金面仍是核心制约。尽管资金面已经明显转松，7天回购利率中枢也出现下移，但存单提价对短端利率债仍然构成扰动。供给和外汇压力仍在，年底资金扰动多会放大波动。本周信贷数据市场普遍预期一般，对长端利率形成支撑。考虑到通胀数据较弱，降息预期提升，MLF到期压力大、存单价格高，降准的必要性也在提高，不排除货币政策超预期带来的交易机会。但当前长端利率水平回到8月低点，即使当前利率胜率仍在，但赔率不高。

信用债：信用债二级市场收益率表现分化，短端上行、中长端下行；信用利差整体收窄；期限利差方面，3Y/1Y收窄；等级利差整体收窄。城投债方面，市场策略高度一致，短端下沉成为博取收益的主要方式，带动1年期AA-城投利差逼近历史低点。但对于中长期低资质城投债而言，市场仍保持相对谨慎态度。当前存单利率高企，资金面扰动因素仍在，杠杆策略增厚风险较大，建议适当控制杠杆水平，对于资质尚可的城投债，可以适当拉长久期增厚收益。

可转债：上周转债市场跟随正股市场震荡行情，中证转债指数收于393.47点，周下跌0.57%；可转债指数收于1667.75点，周上涨1.09%，转债市场成交额有所回落。受益于权益市场情绪有所改善，以及10月中下旬以来转债估值已经压缩一定幅度至较为合理的位置，中长期来看，转债市场结构性机会增多。受益于稳增长政策的顺周期方向，短期可考虑配置金融、交运公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动；弹性标的可关注近期热度较高的TMT方向，如华为产业链、AI、算力、机器人、消费电子等板块。