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岁聿云暮，星霜荏苒，行至年末，复盘2023年的A股市场，上证指数年内下跌5.08%，沪深300指数年内下跌13.89%，中证全债指数则上涨4.52%，呈现出较为明显债强股弱的特征。（数据来源：Wind，截至2023.12.19）
展望2024年的债券市场，海内外宏观、政策面、资金面需关注哪些变量？货币政策将呈现怎样的走向？短债、信用债、可转债，各类投资品种，如何择机布局？明年固定收益投资的风险与机遇又在何方？中信保诚基金固定收益团队对此进行了一一解答。
全球宏观及政策解读
行至岁尾，回看全年，中国经济在持续承压中走出一条回升向好的复苏曲线，国民经济持续恢复向好。随着中央经济工作会议在北京召开，综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。根据会议精神，明年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。那么，在整体向好的经济环境中，如何把脉2024年的债券市场？政策面、宏观因素会发生怎么样的转向？会有哪些新的投资机遇？
中信保诚基金固定收益团队表示，从财政政策方面来看，2024年稳增长压力仍大，同时，地方土地出让收入仍然疲弱、且地方化债背景下新增债务受到控制的背景下，中央加杠杆的必要性在上升，且考虑到2023年末政府债积累较多，2024年财政政策或将呈现中央提前发力、赤字动态调整等特点。
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
而从货币政策角度，2024年货币政策将在稳汇率、防空转、宽信贷、降融资成本等多目标制约下寻求平衡，从结果看，预计将导致银行间狭义流动性偏紧平衡，降息降准等货币宽松政策仍有可能和必要，但多重目标制约下，货币政策空间有限，导致实际利率偏高的局面恐难以明显改善，或对信贷扩张持续产生抑制。
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
就海外宏观角度，中信保诚基金固定收益团队认为美国经济衰退风险或有限，高利率强美元边际改善但恐难言逆转。2023年，美国联邦政府财政赤字达到1.7万亿美元，赤字率6.3%，处于偏高位置。全年积极的财政扩张力度进一步促进了美国居民收入和消费的正向循环。展望2024年，美国财政在收入端可能好转，支出端或有所下行，因此财政赤字有望收窄，但考虑到竞选年财政赤字难以明显下降，且美国居民部门实际薪资水平仍有韧性，名义薪资回落速度远远慢于通胀水平，实际薪资水平仍有韧性，就业-收入-消费的循环对经济仍有正向支撑，美国经济衰退风险或有限。
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2022.12.31
另一方面，美国去通胀进程有望延续，但房租和薪资通胀可能有所反复。再加上美国经济衰退风险或有限，而欧央行则有可能较美联储更早开启宽松，美债高利率强美元边际改善，但恐难言逆转。
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
数据来源：Wind，中信保诚基金；数据截至：2023.12.19
从国内宏观上来看，中信保诚基金固定收益团队认为外需或受益于全球库存周期共振，内需在新旧动能转换中有望缓慢修复。展望2024年，国内经济可能仍将缓慢修复，但在海外供应链重塑、内部地产长周期下行、经济面临新旧动能转换的宏观大背景下，弹性相对有限。
分项来看，出口可能将受到全球库存周期共振，全年增速有望转正，制造业将跟随出口和全球库存周期修复，消费延续内生修复，基建仍可能是重要支撑，地产对经济可能仍有影响，但幅度有望减轻。2024年通胀有望温和修复。
投资策略展望
中信保诚基金拥有严格的固收策略研究体系，涵盖大类资产配置、宏观研究、利率、信用、转债研究等。
成立18年来，公司业已开发了完整的固定收益产品序列，涵盖现金、利率、信用和固收+策略，以满足投资者的不同需求。中信保诚基金固定收益团队形成规范严谨的固收投研流程，覆盖研究、沟通、决策、执行和评估五个业务环节；研究深度全面，形成个券研究、投资策略、模拟组合和策略组合四个层次；投研互动及时高效，信评独立于投资。
不仅如此，公司固定收益投资中长期业绩持续优秀，海通证券数据显示，中信保诚基金近十年固收基金绝对收益率75.75%，排名全市场18（18/60）。（排名数据来源：海通证券《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，数据截至：2023.9.28，发布时间：2023.9.30）
在具体策略层面，利率策略方面而言，整体而言，货币政策多目标下，短端利率通常将受到银行间资金面紧平衡的制约，长端利率或又受到经济基本面缺乏弹性的压制，整体利率曲线仍可能保持扁平化。
具体来看，从资金面和短债角度，尽管降息降准等政策仍有可能和必要，但全年资金利率或将维持在政策利率偏上方运行，资金面波动也有可能加大，组合或视情况保持中性偏低的杠杆水平。存单等短债风险相对可控、配置价值或较高，但可能缺乏趋势性交易机会。
而对利率债长端而言，随着利率水平与经济增速逐步收敛，在经济基本面弹性可能较小的情况下，长端利率上限恐难以突破，供给和政策的季度变化有望提供波段交易机会。
信用策略层面，整体来看，信用利差处于低位，票息收益为主，城投二永久期或适度拉长。随着城投募集资金用途继续收紧，2024年信用债供给可能延续萎缩局面，叠加理财规模仍具有一定韧性，欠配行情或将延续。品种选择方面，城投债仍可能是主线，或关注兼具利差保护和骑乘收益的2-3年隐含AA和AA（2）城投债；金融债方面，关注3年左右国股行二永债的交易机会，以及供给放量带来的配置机会；产业债方面，除地产外挖掘空间或有限，考虑关注拉长久期或永续品种的机会。久期和杠杆方面，在35号文提及的时限内，或可适度拉长城投债的久期。在资金价格易上难下的背景下，可能维持中性偏低杠杆。
在转债策略层面，转债市场当前估值和绝对价格均处于2022年转债投资扩容以来的相对低位，兼具赔率和安全性。展望2024年，海外流动性有望边际改善，国内经济温和修复，权益市场有望回暖，可积极把握结构性机会。
后市或将积极关注的包括估值低位、盈利有望改善、戴维斯双击下有望否极泰来的医药、军工、化工等行业；以及中国优势制造、自主可控背景下有望持续获得政策支持的汽零、半导体等行业。
在固收+策略层面，我们认为可以围绕成长、盈利改善和估值性价比等三条主线展开。随着外部流动性边际改善、经济下行触底后边际复苏、盈利增速缓步上行、产业变革趋势不断显现。因此外部流动性边际改善受益的成长板块；以及盈利预期改善的科技医药和具有估值性价比的资源品、稳定板块、金融以及有色金属都值得关注。
2023-12-22 17: 28
2024-01-04 19: 27
2023-12-15 17: 26
2023-12-19 16: 25
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2023-12-26 19: 24
