【理财狮talk秀】复盘我们走过的2023

2023的一季度，是板块频繁轮动的一个季度，市场在不同阶段，演绎着不同逻辑的轮转，被大家戏称为“电风扇”行情，说的就是市场轮动起来快得像“电风扇”一样，别说“追热点”了，一不小心就容易被“扇着”。

行情演绎大致可分为三个阶段：

阶段一，疫情结束，市场一方面对疫后复苏充满了期待，一方面又对经济修复的速度带有一些怀疑。在这种情况下，“春季躁动”行情展开，外资推动A股核心资产上行，复苏逻辑下消费等顺周期板块占优；

图片发布日期：2023-04-14

阶段二，春节期间一系列高频经济数据出来之后，居然意外地强劲，打了一个漂亮的“开门红”，一下子点燃了大家对于未来经济快速恢复常态的预期，内资接力外资入场，市场的成交放量。

市场的交易风格也从符合外资审美的大盘向中小盘切换，AIGC板块则在OpenAI的催化下节节攀升、势如破竹。于是，复苏逻辑告一段落，主题投资承接起了市场的做多情绪。

而后，面对数据真空期、政策真空期和资金过渡期的“三期叠加”，主题的热度也退潮，市场风格轮动加速；

图片发布日期：2023-04-14

阶段三，经济复苏预期由强转弱，与此同时，在二月底以来一系列重磅政策和业界巨头动作的持续催化下，“中特估”和数字经济一跃成为市场的两大主线，赚钱效应大超预期，TMT交易拥挤度迅速攀升。

图片发布日期：2023-04-14

到了二季度，市场行情的复杂程度，相较一季度，不仅没有降低，反而进一步提升。

四月上旬，TMT板块继续向上，一度达到新高，但交易也变得非常拥挤，而后开始高位震荡；此时“中特估”悄然开始向上，带动大盘也跟着稳步上升，石油和基建成为该阶段主力；

到了四月下旬，市场受到新冠二阳和地缘风险的冲击，迅速回调，TMT大幅调整，但“中特估”仅有轻微调整；

四月末开始，在 “中特估”行情进入高潮以及TMT上涨的共同推动下，大盘的强势V型走势带来了一波行情，大金融为该阶段主力；

五月初，伴随着中特估短期超涨和TMT整体反弹的同步结束，大盘到达了阶段性的高位区间之后出现快速下跌，而后经济数据持续不及预期，大盘一路缩量下跌；

五月末开始，市场逐渐对持续低迷的经济数据脱敏，转而期待稳增长政策的出台。政策预期和已经落地的一系列稳增长措施带动市场情绪逐步回暖，大盘企稳后小幅回升，期间TMT在海外景气度先行验证的催化下走出独立行情；

端午节前后，交易拥挤度再次攀升至高位区间的TMT又一次迎来回调，情绪仍然脆弱的市场再次下行。

三季度，市场在低位区域，反复博弈。纵览三季度各行业涨跌情况，证券、地产等顺周期板块的表现给我们留下了深刻的印象，把握政策预期从而把握风格切换，在此阶段显得尤为关键。

7月中上旬市场持续缩量调整，7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”，一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情崛起，但同期AI板块出现了加速下跌。在市场3次上攻3300点均以失败告终后，周期行情结束，投资者信心在多重因素影响下再度回落。

八月中下旬，房地产和证券板块行情相继结束，伴随着经济数据走弱，北向资金持续净流出，市场持续走低。

8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块成为当天大盘高开低走的“领头羊”。虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点的赚钱效应已经凸显，投资者等待经济修复信号明确。

图片发布日期：2023-10-12

到了四季度，市场上经常被提起的一个词变成了“情绪”。

四季度伊始，市场情绪低迷，但是随着地产宽松、降息降准、化债举措等一系列政策的落地，逐步推动经济基本面的回暖，经济数据延续了此前的修复趋势，三季报显示上市公司的业绩也进一步企稳修复。

10月底，市场行情有所回暖，市场热情渐渐被“点燃”，在外围市场普跌、全球避险情绪上升背景下，A股还一度出现了逆势上涨，此前“风声鹤唳”的市场情绪对利空因素开始反应钝化。

11月，因为受到如美国国债收益率回落、巴以冲突缓和、国内政策发力和人民币汇率升值等多方面因素的影响，市场情绪出现明显好转。根据中信建投统计，市场情绪改善力度超过了市场此前的预期，情绪指数一度升至2022年年初以来高位区间，不过还未升至“高涨区”、“亢奋区”，且月底情绪再度回落。

图片发布日期：2023-10-12

此阶段，小市值主题的活跃驱动，许多小盘股和微盘股创造了明显的赚钱效应，而大盘指数在情绪回升中表现平淡，弹性不足。而后，小盘股受到阶段性调整压力，市场情绪在11月底12月初，又延续了下行趋势。

尽管在12月中还出现过一日之内，大盘午后“奇迹”拉升的情况，不过之后由于市场资金量相对有限，且增量资金主要集中在两融领域，而公募外资流入又相对较少，市场重新震荡下行。

复盘了这一年的市场之后，如果说我们能够从中悟到什么，那么我想，可能有以下几点：

一、今年到底是什么影响了市场？

那为什么今年的预期会一会儿高、一会儿低，市场情绪也是忽上忽下的呢？

其实我们从今年的市场表现来看或许可以一窥端倪。以沪深300指数为例指数在四月初修复到相对较高的位置，而后一直处于反复震荡之中。站在现在回看过去，会发现4月份地产在修复过程中，大幅走弱。

本轮地产下行周期始于2021年中，当前我国房价已经较高点回落两年以上。地产在我国经济中的占比相对较高，据海通证券统计，2022年地产链相关行业的GDP占比达34.1%，对经济的重要性影响较大，市场担心地产持续走弱可能会对经济增长造成压力，故而导致市场预期变动。

同时，从外围环境来看，5月份到10月底期间，受到美联储加息的预期以及通胀抬升和美元走强的预期的影响，人民币汇率受到了比较大的压力。根据人民银行数据显示，在5月17日至10月31日期间，在岸人民币对美元汇率累计走贬约5.1%，最低触及7.3510。

而后，随着我国内需延续修复态势，基本面复苏动能进一步稳固，基本面对汇率的支撑正在逐步凸显，同时美联储停止加息周期，对人民币汇率有利的国内外因素也在逐渐增多。

进入11月份后，人民币汇率震荡走强，根据人民银行数据显示，截至12月22日，在岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.3%、离岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.6%。

所以整体来看，今年的人民币汇率呈现出一种“双向波动、弹性增强”的特征，这也是今年市场预期的左右摇摆的原因之一。

二、“预期的反复”可能是一种常态

全年其实都处于一种市场预期与现实表现反复拉扯的过程之中，看似难以捉摸，实则也是市场的一种典型特征。

当经济先行指标开始企稳回升时，市场预期开始好转，对经济趋势充满期待。一波上涨过后，市场如果想要继续演绎，通常会需要核心经济数据验证复苏，市场才能够进一步上行。

在经济复苏的过程中，市场预期不是固定不变的。市场预期与经济基本面之间的“预期差”，才是我们需要把握和警惕的，而不是跟风市场预期，扩大自己的乐观和悲观情绪。

如果用彼得•林奇的话来说，我们需要做的是“保持谨慎，但不要被恐惧所左右。” 冷静面对市场变化，在恐慌和贪婪之间保持平衡，保持谨慎和理性决策是至关重要的。

三、保持主线思维

今年上半年的市场，都在告诉我们两个字“主线”。

一旦市场对主线形成共识，这不仅意味着它可能将在未来成为市场的主导逻辑之一，还意味着它可能将是投资机会出现概率较大的区域。

一、二季度市场的起落都和主线的涨跌高度相关，且主线内的大多数细分赛道都可能有机会被轮动到。

所以在未来的投资中，我们也可以适当关注一下主线思维，特别是一些大长期的市场主线，对于我们的组合配置以及寻找市场方向，可能具有比较重要的意义。

四、时间是你的朋友

巴菲特曾说，“时间是你的朋友，短期波动是你的敌人。”

今年的行情轮动尤其之快，让很多喜欢在短期波动中寻找交易性机会的投资者深受其苦，消费、AI、TMT、中特估、金融、地产、基建等等，各个主题都曾经冒过头，但大多是昙花一现，根本来不及反应，大多数人刚追进去行情就结束了。

回头来看这一年，不得不让人感慨，投资还真是件长期的事情，不是什么一夜致富的游戏，而是需要时间来释放潜在回报的过程。想要在短期波动中，通过交易获利，犹如“火中取栗”，风险巨大。对于咱们基金投资者来说，还是保持耐心，不要被短期市场噪音所左右，聚焦于长期投资目标，相信时间才是我们最好的朋友。

在新的一年，让我们平常心面对波动，放长眼光看市场，始终保持宝贵的信心，谨慎，但不被恐惧左右，收拾好心情，重新踏上新的征程。

参考文献：

1、【中信建投•策略深度】深度复盘2023Q1——A股观往知来系列之一， CSC研究权益策略团队，2023-04-14
2、中信建投陈果：深度复盘2023Q2——A股观往知来系列之二，陈果、何盛，中信建投证券研究，2023-07-10

3、中信建投策略陈果：深度复盘2023Q3，陈果、何盛，中信建投证券研究，2023-10-12

4、【中信建投策略】小市值主题活跃，A股情绪冲高回落——市场情绪跟踪11月报，陈果、夏凡捷，CSC研究权益策略团队，2023-12-03

5、【海通策略】逆向思维看2024——兼论当前市场三大预期，吴信坤、余培仪、陈菲，海通策略，股市荀策，2023-12-24

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