【狮说新语】当“低落”弥漫时，用“逆向思维”试试看？

当前距离2023年收官仅剩2个交易日时间，然而最近市场表现依旧较为低迷，上证指数已经低至去年4月底及10月底时阶段性低位附近,“低落”的情绪在蔓延。2024年的市场是否仍是偏弱震荡行情？市场何时能够复苏?

对于这些担忧情绪，咱们不妨“逆向思维”一下试试看。

2023年是低位震荡的一年，市场整体下跌幅度其实也不算大，但是却一直没有形成比较大的趋势，总是在来回拉扯，反复保卫3000点。那么2024年，会继续延续这种弱震荡的情况吗？

在政策还未开始明显增加力度的时候，经济基本面可能还不会很快出现复苏现象，因此可能还是会在短期内保持弱震荡的行情。

如果我们从振幅的视角来看，长久以来，咱们A股市场运行犹如钟摆，其波动存在均值回归的运行规律。

海通证券以过去12个月内最高价和相对最低价的涨幅来衡量指数的振幅，同时采用剔除极值后的历史均值或中位数来衡量振幅的中枢水平，历史数据显示指数振幅基本围绕中枢上下波动。

图片发布日期：2023-12-24

从上图可以看到，以上证综指来衡量，01年以来上证综指滚动一年振幅中位数为34.7%，剔除掉50%以上的极值后历史均值为30.6%，上证综指振幅围绕着中枢呈现来回波动态势。若以沪深300来衡量，05年以来沪深300滚动一年振幅中位数为40.5%，剔除掉50%以上的极值后历史均值为34.4%。

为什么会出现这样的“均值回归”呢？海通证券复盘了历史上股市振幅的规律后发现，当A股振幅走低到一定程度后，政策或事件的出现往往会打破市场低波的状态，推动振幅再次扩大。

较为典型的是2014年。当时前三季度市场滚动一年振幅逐渐降至中枢以下，根据海通证券数据显示，上证综指滚动一年振幅由年初的32.2%最低降至2014年9月的15.0%，沪深300由2014年1月的38.0%最低降至2014年10月的19.7%。伴随着2014年底政策催化，2014年底市场振幅重新扩大。宏观层面上，2014年11月央行意外宣布降息，标志着货币政策转向宽松；微观上，政策鼓励下融资融券业务快速发展，在此背景下大金融板块迎来向上，海通证券数据显示，带动上证综指大幅上涨42%，A股向上弹性加大的背景下市场振幅扩大，2014年12月时上证综指振幅上升达到37.8%，沪深300振幅达到37.4%。

根据海通证券数据显示，当前A股振幅已达到历史相对低位，上证综指（沪深300）滚动一年振幅为16.9%（23.7%），接近于14年低点的15.0%（19.7%），明显低于剔除极值后的历史中枢水平30.6%（34.4%），比较接近于2014年时候水平了。

从前面的复盘来看，A股市场不会长时间地维持在低波动的状态，更多还是像钟摆一样上下摆动。由此可见，未来的市场振幅可能也不会长时间停留在低波动区域，指数涨跌幅度可能会出现一定程度放大。

如果明年行情振幅加大，那有没有可能加大向下的弹性呢？我们可以从下行的空间来考虑一下：

首先，从政策端来看，国内近期政策端发力有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地。

12月21日，国有大行宣布将于次日下调存款利率，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，这距离上一次降息仅仅过了3个多月。后续货币政策仍有进一步发力空间，配合财政政策一同支撑经济大盘。

其次，从资金面层面来看，亦无须过度担忧“负反馈”风险，布局资金已在回流。根据兴业证券数据显示，12月以来，投资者通过股票型ETF（尤其是跟踪沪深300、科创50等指数的宽基类ETF）布局A股的金额再度迎来抬升，上周更是流入近400亿元。

图片发布日期：2023-12-24

兴业证券认为，往后看，随着市场逐步回暖，以私募、保险为代表的内资机构当前仓位比例处于较低水平，加仓空间较大，公募投资者情绪也有望逐步回暖。

再者，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好或有望修复。

所以综合各方面因素来看，接下来在政策持续发力、资金后继有力、海外风险偏好也有修复可能的情况下，明年向下的弹性空间可能不会太大。

既然如此，那么2024年的A股市场还能继续投吗？

其实，从估值、资产比价指标来看，A股性价比已经相对较高了。

Wind数据显示，截至12月21日， 从市盈率角度看，多数指数估值处于历史较低水平，全部A股PE（TTM）为16.3倍、处05年以来从高到低24%分位，创业板指更是处于2010年以来的相对较低的位置了；

图片发布日期：2023-12-24

市净率角度看，多数指数估值已经回落至2010年以来10%以下的低位，万得全A、上证50、沪深300和上证指数更是处于2010年以来相对较低的区间了。

图片发布日期：2023-12-24

从风险溢价来看，根据兴业证券数据显示，截至12月22日，上证指数的风险溢价已经回升至2010年以来83.4%的历史相对高位，再度突破历史均值+1倍标准差的高位，沪深300、中证500指数分别达到2010年以来91.8%、93.6%的高位水平。

图片发布日期：2023-12-24

由此可见，当前主要宽基指数的估值水平或均已经降至相对历史低位，市场的风险偏好也处于相对较低的水平，当前A股投资性价比相对较高。结合前文对振幅均值回归规律的总结以及向下空间的探讨，明年在政策和基本面的双重催化下，对于接下来的市场其实我们也不必过度悲观，未来行情还是存在着修复空间的。

当我们用逆向思维来看市场之后，会发现，也没有想象的那么糟糕。对于咱们基民来说，更多的还是要站在长期投资的角度来看投资，也可以适当考虑利用定投等形式布局，而不是跟随低落情绪放大自己的恐慌。

参考文献：

1、【海通策略】逆向思维看2024——兼论当前市场三大预期，吴信坤、余培仪、陈菲，海通策略，股市荀策，2023-12-24

2、【兴证策略张启尧团队】底部区域，哪些方向值得期待？兴证策略团队，尧望后势，2023-12-24

3、【海通策略】振幅角度思考24年A股：会有惊喜吗？荀玉根、吴信坤、刘颖，海通策略，股市荀策，2023-12-17

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