风险偏好下行，长端利率走强—南华债券周报

投资

要点

1.资金面

本周（1月15日至1月19日）公开市场净投放15560亿元。其中，7天期逆回购投放15670亿元，到期2270亿；1年期MLF投放9950亿元，到期7790亿元，净投放2160亿元。下周（1月22日到1月26日）资金面影响因素方面，政府债净缴款1862亿元；同业存单到期规模4047亿元；逆回购到期15670亿元。

本周资金面边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.73%、1.87%、2.16%，较上周分别变动4.40bp、2.92bp、14.22bp。具体来说，本周DR007运行在1.83-1.99%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.81万亿元，较上周减少0.38万亿元，其中R001日均量为6.95万亿元，R001成交量占比为90.20%。

2.债券利率

本周风险偏好下行，长债走强。周一，MLF平价增量续作对债市冲击有限，资金面仍平稳；10年期国开活跃券230210收益率下行0.25bp，10年期国债活跃券230026收益率下行0.10bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.90bp。周二，受税期影响，现券五年以内中短端承压，超长端持稳；10年期国开活跃券230210收益率上行0.50bp，10年期国债活跃券230026收益率上行0.45bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.30bp。周三，A股下跌，风险偏好下行，现券走强；10年期国开活跃券230210收益率下行2.30bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.90bp，30年期国债活跃券230009收益率下行1.70bp。周四，资金宽松，现券期货整体继续向暖，银行间主要利率债短端强势明显；截至收盘，10年期国开活跃券230210收益率上行0.10bp，10年期国债活跃券230026收益率上行0.15bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.35bp。周五，债市延续暖势，在资金进一步改善推动下，银行间主要利率债收益率集体下行；10年期国开活跃券230210收益率下行0.55bp，10年期国债活跃券230026收益率下行0.35bp，30年期国债活跃券230009收益率下行1.40bp。全周来看，10年国债活跃券230026收益率累计下行1.75bp，10年国开活跃券230210收益率累计下行2.25bp，30年期国债活跃券230009收益率累计下行4.05bp。

● 2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。

● 2023年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点。2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。

● 中国2023年第四季度GDP同比增长5.2%，预期5.4%，2023年第三季度增速为4.9%。中国2023年全年固定资产投资503036亿元，同比增长3%，增速比1—11月加快0.1个百分点，预期增3%。2023年规模以上工业增加值比上年增长4.6%。2023年全国工业产能利用率为75.1%，比上年下降0.5个百分点。2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，预期降9.6%。

本周风险偏好下行，长端利率走强。期限利差方面，国债10-1利差持平42bp，国开10-1利差走扩2bp至45bp，曲线呈现牛陡。具体看：宏观方面，12月外贸数据整体符合预期，以美元计本月中国出口金额同比增长2.3%，较上月加快1.8个百分点，增速连续五个月回升；进口增速由降转升，同比增长0.2%，上月为下降0.6%。通胀方面，2023年12月CPI（同比下降0.3%，前值0.5%）、PPI（同比下降2.7%，前值3%）降幅均有所收窄，CPI-PPI同比增速剪刀差边际收窄，其中12月猪价延续回落、蔬菜价格受季节影响环比转涨，对CPI形成正向拉动；PPI则在国际油价下行影响下环比延续走低。金融数据方面，2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元（2023年11月为1.09万亿元），新增社融1.94万亿元（2023年11月为2.45万亿元），社融同比增速为9.5%（2023年11月为9.4%），M2同比9.7%（2023年11月为10%）。从结构来看，政府债券融资仍为主要支撑项，或与万亿国债增发及剩余专项债发行相关。分部门来看，企业端短贷、中长贷与往年同期水平基本相当；居民端短贷符合季节性水平，中长贷表现仍较弱。从资金使用效率上看，12月M2同比回落0.3个百分点，M1同比持平，M1-M2剪刀差收窄，结合本月制造业PMI仍在收缩区间，体现当前经济复苏仍然缓慢进行，实体经济资金活跃程度有待提高。行情方面，本周资金面边际收紧且降息落空，但短端利率下行明显，一方面源于央行对资金面的呵护态度确认（MLF和逆回购大额净投放），当前银行间市场利率已回归政策利率附近；另一方面市场对后续降息仍抱有期待。

1.华泰固收  1月17日

主要观点：

近日市场关切主要集中在资金和市场情绪层面。但当下股市仍需等待向上合力的形成。从外部看，美联储降息演绎顺利，AI等技术迭代加速；从内部看，盈利驱动、股市流动性、市场主线等待形成共振。在板块配置上，我们更关注供给、资源等层面的稀缺品种。转债方面，建议维持仓位，继续防守等待股市筹码出清后的反击，关注年金机构对转债的配置意愿。目前结构性机会仍是核心，继续关注债性转债、中大盘品种等四类机会。近期适度调降信用风险暴露，继续提防亏损过大或年报审计可能存在问题的品种。

2. 兴业固收  1月16日

主要观点：

2024年元旦后，市场交易的重心已经切换至基本面。30年国债收益率创下新低，国债10-1利差和30-10利差不断压缩，映射的是机构对更长时期基本面前景的重定价。权益市场对红利资产的追逐，与债券市场逻辑具有内在一致性。在对基本面重定价的过程中，权益投资者更愿意追逐确定性的稳定现金流。

3. 天风固收  1月16日

主要观点：

在防空转和资金淤积的背景下，降准仍有一定不确定性，观察2012年以来的1-2月MLF超额续做规模，1月MLF续做超额2,160亿元并不算低。考虑到增发国债资金5,000亿元顺延至今年、央行PSL（抵押补充贷款）资金下拨，已经起到缓释银行负债压力和补充流动性的作用，降准可能相对偏晚，参考历史，2月和3月有一定可能性。

4. 平安固收  1月21日

主要观点：

配置角度，长端2.5%大概率处于全年中枢水平，仍具备价值；交易角度，短期收益率曲线走陡的概率不大。从配置盘的角度来看，2.5%大概率处于24年中枢水平，背后的假设为降息2次，资金中枢下行10BP，长端中枢较23年的2.6%至少下行10BP。因此，配置的思路是趁调整增加仓位，在2.5%以下适当止盈。对交易盘来说，未来两周处于数据空窗期，2-3月财政政策市场早有预期，并一定程度上已经体现在定价中。基本面仍相对偏弱，预计两会和三中全会窗口之前，长端或处于窄幅震荡阶段。短端的行情取决于资金面，2-3月政府债可能迎来发行高峰期，预计央行会做中性对冲， DR007可能更多在1.8%左右震荡，短端明显走强、收益率曲线走陡的可能性不高，建议关注长端。

数据来源：wind

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