债市周报︱经济结构延续分化 地产政策放松

2024-05-20 19:50

宏观经济


海外宏观

美国4月CPI回落。通胀压力边际缓解,美联储降息预期有所升温。


国内宏观

经济结构分化延续,内需疲弱。4月经济数据显示外需韧性对出口和生产拉动较多,但内需疲弱,地产影响加剧,收入制约下居民消费修复缓慢,价格边际修复但依然低迷。上周高频数据显示上游生产仍然偏弱,汽车生产边际走强,新房销售惨淡,二手房好于新房,工业品价格环比上行,农产品价格环比下行。


政策跟踪

地产政策放松,供给侧支持地方政府自行收储消化库存,央行设立3000亿元保障性住房再贷款,需求侧下调首付比、下调公积金利率、取消房贷利率下限,政策力度较大。(数据来源:中国人民银行,中信保诚基金整理,数据截至:2024.5.17)




流动性

资金利率下行。流动性偏宽松,存单收益率多数下行。美元指数继续下行,10Y美债收益下行,中美利差-211bp,北上资金整体净流出。隔夜回购规模和占比上行。(数据来源:中国人民银行,中信保诚基金整理,数据截至:2024.5.17)


债市回顾

曲线走陡。上周资金面偏宽松,特别国债发行节奏确定,供给冲击不大,地产宽松政策落地,力度较大,债券市场整体震荡,收益率曲线趋于陡峭化。10Y国债/国开分别下行0.4bp/0.2bp至2.31%/2.38%,10-1Y国债/国开利差分别上行9.3bp/8.5bp至70bp/57bp。(数据来源:Wind,中信保诚基金整理,数据截至:2024.5.17)


债市策略

美国通胀继续回落,市场对核心通胀二次加速的担忧有所缓解,美元美债继续下行。国内外需整体好于内需,但出口数量好于价格,企业利润表现不佳。短期结构分化依然明显,新房需求较差影响地方财政和融资需求,但出口拉动下生产和制造业表现不弱。4月社融负增长,M1增速转负,一方面有手工补息和数据挤水分的影响,另一方面反映当前有效需求不足,经济活跃度不高。政策方面,地产宽松政策出台力度较大,但实际政策效果依然有待观察,能否扭转居民房价预期和收入预期需要数据验证。特别国债发行节奏落地,少量多频对供给影响不大,降准必要性有所下降,但二季度LPR可能下调以进一步引导综合融资成本下行。短期而言,债券市场风险在于地产宽松政策持续落地可能带来市场风险偏好回升,但政策对基本面的实际改善程度存在不确定性,利率依然有一定可能维持震荡格局。信用方面,当前期限、信用利差均压缩到相对极致,在利率偏震荡的情况下,信用主要以票息价值为主,同时兼顾信用持仓的流动性。转债方面,政策底、预期底、业绩底、股价低位都或已相对明确,宏观数据及公司经营情况有望逐步改善,随着新国九条的推出,资本市场生态有望逐步改善,股市迎来较好的发展机遇。预期改善但是经济数据偏弱情况下,或从绝对防守板块切向成长及顺周期板块。














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