宏观数据上，2024年6月规模以上工业企业利润同比+3.6%，较前值有所抬升，除2023年同期低基数外，PPI降幅收窄、营收利润率季节性回升也是重要支撑。结构上来看，上游原材料制造业利润增速改善明显，主因“迎峰度夏”拉动电力需求和煤价修复；中游装备制造业利润增速有所回落，电子、汽车行业利润同比增长较快，而电气机械、器材制造业等利润拖累明显；受内需偏弱影响，下游消费品制造业利润增速继续回落，皮革制鞋、酒饮料、医药等行业表现相对较优。

财政收支方面，6月一般公共预算收入同比-2.6%，较前值-3.2%有所收窄，但在剔除23年中小微企业缓税入库影响后的可比口径下，6月一般公共预算收入同比-1.1%，较前值+2.1%有所下行。一般公共预算收入中税收收入同比-8.5%，四大主要税种中除消费税外，同比增速均落入负增区间，显示内需仍偏弱。6月一般公共预算支出同比-3.0%，前值+2.6%，一般公共预算支出开始受到收入下行的约束。6月政府性基金预算收入同比-32.4%，前值-22.2%；国有土地使用权出让收入同比-35.3%，前值-27.4%，地产销售与拿地偏弱仍对广义财政收入形成制约。6月政府性基金预算支出同比-11.1%，降幅较前期有所收窄，或与专项债发行进度小幅加快、低基数因素有关。

6月工业增加值同比增速+5.3%（前值+5.6%），季调环比+0.42%（前值+0.26%），工业增加值同比增速回落主因基数效应影响，季调环比提升显示工业生产表现偏强。行业上医药、食品饮料、专用/通用/机械设备生产回升较大，或与出口景气韧性拉动有关。

2024年6月，社会消费品零售总额同比增速+2.0%（前值+3.7%），季调环比-0.12%（前值+0.23%），消费增速延续偏弱，其中化妆品、家电、通讯器材消费增速回落较多，或与“618”取消预售致使部分商品5月提前开卖，拖累6月表现有关。

2024年6月，固定资产投资当月同比+3.6%（前值+3.5%），其中制造业投资增速基本持平，地产投资增速小幅收窄，基建增速小幅回升，或与专项债、特别国债加快落地有关。

2024Q2我国实际GDP增速同比+4.7%（前值+5.3%），经济增速放缓一方面源于信贷“挤水分”下，金融业季度增加值核算方法的变化对服务业统计造成一定程度的拖累；另一方面消费的显著下滑也反映居民部门有效需求不足是当前经济面临的核心矛盾。

2024Q2我国名义GDP增速同比+4.0%（前值+4.2%），名义增长中枢仍待抬升。总结来看，二季度以来经济增长动能边际有所放缓，内需不足仍是核心矛盾，三中全会指出“坚定不移实现全年经济发展目标”，后续逆周期政策加码可期。

宏观政策上，2024年7月21日，二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下文简称《决定》）全文发布。《决定》明确了进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求，提出构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制、构建支持全面创新体制机制、健全宏观经济治理体系等重要决定。

其中值得关注的核心细节有：国有企业经营考核向增加值和经济增加值转变，引导国有企业聚焦主业、扩大创新，促进国有资产价值提升；推进水、能源、交通等领域的价格改革，以市场化机制优化资源配置；建立政府投资长效机制，支持基础性、公益性、长远性重大项目建设；积极发展首发经济，推动消费升级；建立未来产业投入增长机制，支持前沿技术领域的持续性投资；强化集成电路等重点产业的发展体制机制，确保产业链供应链的自主可控；发展耐心资本，鼓励风险投资等一级市场投资；健全资本市场功能，促进投资和融资相协调；制定金融法，加强金融监管，确保金融活动纳入统一监管体系；探索国家宏观资产负债表管理，全面评估国家经济状况；完善战略性矿产资源管理，保障产业链供应链安全；将依托行政权力等获取的收入纳入政府预算管理，规范财政收入；建立城镇建设用地指标与常住人口增加的协调机制，优化土地资源配置；赋予城市政府房地产市场调控自主权，促进房地产市场健康发展等。

7月25日，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》有关情况。为支持大规模设备更新，发改委将牵头安排约3000亿元的超长期特别国债资金，并扩大支持范围至能源电力、老旧电梯等领域，简化项目申报审批流程以降低门槛并提高效率，同时提升对设备更新贷款的财政贴息比例至1.5%。

7月26日国资委宣布，未来五年中央企业将预计安排超过3万亿元的总投资用于大规模设备更新改造。中央企业在采购设备时将坚持公平原则，对各类企业一视同仁，目标是购买技术水平最高、性价比最优的装备。这一投资计划预计将推动中央企业的技术升级、带动相关产业链的发展，并推动内需逐步改善。

海外方面，美国2024年二季度实际GDP初值年化季度环比+2.8%，高于市场预期的+2.0%，美国经济仍具备较强韧性。结构上消费仍为主要贡献项，其中服务消费有所放缓，耐用品消费环比转正是主要支撑。设备投资增速显著回升，交通、通讯设备为主要贡献。拖累项主要为住宅投资、建筑投资和净出口，显示美国购房需求的疲弱，以及抗通胀法案（IRA）等对资本支出脉冲影响持续弱化。

美国6月核心PCE物价指数同比+2.6%，为2021年3月以来的最低水平，但小幅高于市场+2.5%的预期。美国Q2经济超预期增长，6月通胀指标温和回升，美国经济释放更多“软着陆”信号。

美国当地时间7月21日，美国总统拜登宣布退出2024年大选并全力支持副总统哈里斯获得民主党总统候选人提名。拜登退选后哈里斯与特朗普的民调差距迅速缩小，据《纽约时报》和锡耶纳学院于25日发布的调查显示，特朗普仅以48%对46%的微弱优势领先于哈里斯，美国大选不确定性再度抬升。

数据来源：国家统计局（2024.7.27、2024.7.15）、财政部（2024.7.22）、美国商务部（2024.7.25 、2024.7.26）

国内货币政策有所放宽，积极的财政政策将继续发力，为稳增长形成更大支持。

货币政策方面，上周资金面均衡偏松，央行超预期降息使得各期限资金利率明显下行，央行公开市场操作净回笼682.5亿元。2024年7月22日，央行公告7天逆回购操作（OMO）调整为固定利率、数量招标，并将利率下调10BP至1.7%，同时，央行下调1年期与5年期LPR各10BP至3.35%与3.85%。

7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.3%、较上次调降20BP。央行罕见月内二次MLF操作，且利率降幅超过此前OMO和LPR的利率降幅，超出市场预期。货币政策放宽有助于逆周期调节市场，稳定增长预期。

此外，MLF滞后降息也有助于淡化其政策利率色彩，加快利率调控机制改革。在央行降息后，大型国有商业银行也纷纷开启新一轮存款利率调降，降低负债端成本，稳定净息差压力。

财政政策方面，7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。同时提高设备更新贷款财政贴息比例，对符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》条件经营主体的银行贷款本金，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。

7月24日，财政部招标发行550亿元30年期超长期特别国债，中标收益率为2.47%，全场倍数3.32倍，边际倍数12.2倍，截至目前，财政部今年已发行3630亿元超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设。

海外方面，美国Q2经济超预期增长，同时6月PCE物价指数超预期回升，市场对美国经济软着陆预期抬升。CME Fed Watch显示市场预期7月美联储大概率不降息，但9月降息概率仍为88.2%。

据报道，日本央行将考虑在7月30-31日召开的货币政策会议上考虑加息的可能性，并制定一项详细计划，在未来几年将债券购买量减半，并以接近市场共识的速度逐步减少债券购买量，美日利差收窄预期升温引发套利交易逆转，对日元升值提供支撑。

加拿大央行7月24日宣布将基准利率由4.75%降至4.5%，是继6月以来的连续第二次降息，加央行表示随着通胀水平接近2%的目标，在通胀高于预期的风险与经济和通胀可能弱于预期的风险之间，必须进一步强化其平衡。若通胀继续放缓，并与加央行的预测大体一致，加央行将有理由进一步降息。

数据来源：中国人民银行（2024.7.22、2024.7.25）、财政部（2024.7.24）、CME Fed Watch（2024.7.25）

从股债性价比角度来看，股债溢价率周度边际回升，仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，股票资产性价比更优。股市方面，重要会议后部分资金选择获利兑现，A股市场大幅调整，上证跌破2900点重要关口。债市方面，OMO/LPR/MLF利率超预期下调，且央行没有采取借入并卖出国债操作对长债收益率进行逆向调节，超出市场预期，债市收益率陡峭式下行，十年期国债收益率跌破2.2%关口。

数据来源：wind，时间截至2024.7.26

股票方面，重要会议结束后，部分博弈政策资金有兑现需求，加之经济预期偏弱、金融严监管对市场微观交易结构的扰动延续，A股市场大幅调整。结构上仅国防军工、环保行业上涨，有色金属、食品饮料、电子等行业跌幅居前。

具体来说，上证指数下跌3.07%，上证50下跌4.13%，沪深300下跌3.67%，中证500下跌2.78%，中证1000下跌2.48%，创业板指下跌3.82%，科创50下跌3.95%，红利指数下跌2.69%，万得微盘股指数上涨1.67%。北向资金周度大幅净流出114.17亿元，给缩量博弈市场带来较大调整压力。

展望后市：后续股市运行既有支持也存约束，有利因素在于在前期市场持续下跌调整后交易结构加快出清，负向因素逐步计价；但经济需求偏弱、地缘摩擦加剧以及金融严监管下投资者心态趋于保守等结构性约束仍在，上证股指以横盘震荡为主。投资方向目前仍在科技龙头+部分红利。关注：1）产业周期回升、估值不高，且受益改革预期（创新体制机制）与并购重组预期（科创八条）支持的科技成长股：电子/军工/通信/机械，与港股互联网；2）稳定现金流对如今的投资而言依然重要，但高股息投资高热后也要看股息率与基本面，关注：运营商/电力公用/煤炭/石化/银行，也要关注微观交易结构的问题。

数据来源：wind，时间截至2024.7.26

上周央行超预期调降OMO、LPR以及MLF利率，且没有采取借入并卖出国债操作对长债收益率进行逆向调节，超出市场预期，债市收益率陡峭式下行，10年国债收益率回落至2.20%下方。

具体来看，十年期国债收益率7月26日收于2.19%，较7月19日下行6.70BP；十年国开债收益率7月26日收于2.25%，较7月19日下行8.19BP。期限利差下行1.74BP，信用利差上行1.00BP。

展望未来，随着7月超预期降息落地，债市受益率阶段性下行空间打开，但考虑到年内再次降息概率偏低，短期债市或对央行借入卖出国债操作，资金面边际收敛等利空因素反应敏感，建议跟随行情变化逐步止盈。

美国方面，两年期美债利率截至7月26日收盘4.36%，较前一周下降13BP；十年期美债利率收于4.20%，较前一周下降5BP。美国经济与通胀数据超出市场预期，但并未改变市场对美联储9月首次降息预期，美债利率延续下行趋势。

数据来源：wind，时间截至2024.7.26

数据来源：wind，时间截至2024.7.26

上周黄金和原油价格继续回落。截止至2024年7月26日当周，NYMEX原油价格为76.4美元/桶，环比下跌2.75%；COMEX黄金下跌0.71%至2385.7美元/盎司。

原油方面，本周原油价格先抑后扬，上半周受加沙停火谈判影响，地缘风险收敛预期致使原油价格承压。下半周美国商业原油和汽油降库，加之美国GDP与PCE通胀增速超出市场预期，市场对美国经济“软着陆”预期升温，支撑原油价格反弹。

黄金方面，截至7月26日，COMEX黄金收盘价为2385.7美元/盎司，周环比下跌0.71%。当前市场已完全定价9月降息预期，上周获利盘流出较大致使金价有所调整。展望后市，随着美联储降息预期逐步兑现，金价或呈现震荡行情，但中长期看，美国债台高筑、透支美元信用，去美元化趋势下，各国增持黄金的需求仍存，或为金价提供有力支撑。

数据来源：Bloomberg，时间截至2024.7.26

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