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写给正在思考全球交易的你
过去一年多，美联储一直将政策利率维持在5.25%-5.5%1，创下了自2001年以来最高水平。然而就在2022年初，这一利率水平还接近于零。显著的利率政策调整，让每位中国市场的投资者自2023年以来，都开始思考全球配置资产对于构建一个有利组合的意义，相信作为专业投资者的你，也同样在思考一个迫在眉睫的问题：
利率环境从高息时代进入降息通道，持有美元资产的你，是否需要重新思考资产选择？
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02
是时候考虑美元资产的重新定位
由于疫情后美元短期利率迅速攀升，投资者从中获益，货币市场基金2的规模达到了惊人的 6.3 万亿美元。然而，随着美联储最近的减息幅度超出预期，我们认为全球宽松周期正在进行，这使得停止持有现金、延长投资品种的存续期等可行方案成为关注焦点。
为了说明这一趋势，我们不妨看一下由洲际交易所（ICE）和美国银行（BofA）发布的美国 3 个月国库券指数相对于彭博美国综合债券指数在短期和长期的回报率。我们看到，在 2022 年 7 月（当时紧缩周期刚刚开始）至 2024 年 9 月期间，现金工具的回报率（10.6%）高于总体固定收益配置的回报率（6.51%）。然而，如果我们考虑 2024 年 7 月至 9 月期间，这种关系就会发生巨大变化（现金工具为 1.29%，而总体固定收益为 6.02%）。
图1
短期和长期现金工具与
广义固定收益回报的比较
数据来源：彭博，数据截至2024年9月23日。不能直接投资于指数。过去的业绩不保证未来结果。
固定收益的获利逻辑发生变化
我们预计，美联储可能会在未来一年到 18 个月内逐步降低利率。这将使利率回归到限制较少、更加中性的立场，我们相信这将对经济和债券市场起到支持作用。
通过增加一些优质信贷，投资者可以获得更有吸引力的收益。 即使在收益率曲线倒挂的情况下也是如此。与短期现金工具相比，这种方法有可能带来更好的回报。历史也支持采用这种方法。从历史上看，债券的表现一直优于现金，并能提供超过通胀率的回报，而现金往往难以跟上步伐。
而资金流向层面的事实，也在有力支撑上述观点：9月以来，美国和欧洲的企业部门正迎来信用市场近年来最繁忙的新发行时期之一，根据年化数据，2024年欧洲投资级债券的总供应量将创纪录，净发行量接近2019年的峰值。虽过去两年市场一度陷入低迷，但美国和欧洲的高收益债发行市场在今年都迎来强势复苏，欧洲可能迎来自2010年以来第二高的高收益年度3。
贯穿整个2023年，我们都看到了全球资金陆续向投资级债券资产流入，这种趋势在2024年仍然延续，年初至今流入投资级债券的资金一直保持正增长，追踪欧元计价基金，年初至今的净流入接近300亿欧元，远高于去年的200亿欧元水平4。
美元投资级信贷资产的吸引力
在过去十年中，美元投资级债券市场大幅增长：
企业发行的投资级债券已从占所有债券发行的 57% 上升到 70%5。
美元投资级债券市场的日均交易量增长了125%，达到 345 亿美元，美元投资级债券市场的名义总值增长了75%，截至 2024 年 9 月 8 日已达到 10 万亿美元6。
尽管利差收窄，但我们认为全美元投资级债券收益率仍具有合理的吸引力。许多发行人已经预付了资金，今年到目前为止，市场已经消化了 1.1 万亿美元的发行量7。展望未来，由于季节性因素、财报停发、美国大选以及美联储可能进一步降息，我们预计新债发行将在 2024 年第四季度趋于正常。
从历史上看，投资级债券发行并未受到宽松周期中首次降息的显著影响，因为发行人往往会在实际降息事件发生前受益于较低的融资成本。此外，我们注意到，在美联储以往的宽松周期（不包括 2019 年）8开始后，12个月的投资级债券供应量略有下降，我们预计本轮宽松周期将重蹈覆辙。预计第四季度的净供应量将为负值，由于技术因素，利差可能继续收窄，这将为投资级债券资产类别创造一个积极的环境9。
图2
美元投资级债券利差（基点）
（2019年8月至2024年8月）
数据来源：彭博，景顺，数据截至2024年8月30日。
美国大选带给新兴市场的想象空间
在美国和欧洲两个债券主流市场之外，新兴市场的投资机会也十分值得关注。根据景顺今年8月发布的《全球主权投资者研究报告2024》，新兴市场债务被视为对主权财富基金具有吸引力的资产类别，可使其投资组合多样化。与发达市场债券相比，新兴市场债券的利差具有吸引力，有可能增加投资组合的收入。
对于新兴市场的投资，一个不容忽视的问题是，市场参与者似乎更关心政治问题，如美国大选对美中和美墨关系的影响，以及财政发展，特别是在巴西，而不是经济基本面。虽然11月美国总统大选的结果充满不确定性，但如果真的如近期的热门观点所预测的，特朗普在2024年当选，我们认为市场影响将比他2016年首次当选后更为有限，但个别国家动态和贸易政策影响的分歧可能在第二个特朗普政府下提供引人注目的总回报机会10。
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探路美债投资：
你需要完整专业的投资图鉴
美联储降息带来美债投资的有利时机，但美债市场在定价机制和交易工具选择上，都和中国的债券投资有非常大的差别。作为全球领先的独立资产管理机构，景顺在全球管理2,846亿美元固定收益资产11，提供了全面且深度的美元债券投资图鉴，供您学习参考。
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希望景顺整理的这份详实的投资指南，能帮助您寻获心目中的美债投资解决方案。您更可以留下邮箱，接收最新的景顺固定收益投资简报。
资料来源：
1. 数据来源：美联储https://www.federalreserve.gov/， 截至2024年8月31日
2.《现金的成本：一个6万亿美元的问题》，2024年7月，太平洋投资管理公司官网
3.景顺固定收益，全球固定收益策略月报， 2024年9月26日
4.景顺固定收益，全球固定收益策略月报， 2024年9月26日
5.数据来源：景顺，高盛，美国银行美林
6.数据来源：景顺，高盛，美国银行美林
7.数据截至2024年9月8日
8.摩根大通研究 - 信贷市场展望与策略 - 美联储已经降息 - 美联储降息万岁，2024年9月20日
9.资料来源于景顺、高盛及美国银行，截至2024年9月13日
10.景顺固定收益，新兴市场宏观洞察月报，2024年8月
11. 数据来源：景顺，截至2024年8月31日
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