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黎菁
清华大学五道口金融学院
绿色金融研究中心高级研究员
王雪
清华大学五道口金融学院
财富管理中心高级研究员
景顺团队
景顺长城团队
今年，景顺与清华大学五道口金融学院联合推出了《中国ESG研究》系列文章，该系列深入探讨中国低碳转型过程中的三种主要投资机会和策略：气候解决方案、转型投资以及绿色指数。
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本文探讨了中国的转型期投资机会。我们预计，全球能源转型将在多个领域创造对转型性融资的需求，并增加对绿色资本支出的投资。
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鉴于中国所需的转型规模，同时还要平衡国家的能源安全与经济增长考量，这一点在中国市场上尤为关键。
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在我们研究系列的这一部分内容中，我们深入探讨中国的转型期投资机会，并分享了我们研究中提出的用于评估转型的拟定框架。
中国转型期的投资机会
图1 - 转型性融资需求在中国以及
各个地区和领域中呈现了机会
资料来源：彭博新能源财经。
注：欧盟 27国还包括单独显示的欧盟成员国。世界其他地区范围涵盖欧盟以外的全球投资和图表中的个别经济体。CCS指碳捕获和储存。
到2030年，全球能源转型所需的投资额预计将增长至近5万亿美元1，预计中国将在转型融资中占有重要的份额。近年来，各市场在转型规划和转型分类方面的监管也在不断加强，旨在为转型融资提供更多资金。
图 2 – 转型融资：通过分类法可以促进转型融资的投资
以促进发行和框架来评估转型进展
资料来源：清华大学—景顺集团研究；仅供说明之用。
广义上讲，转型融资有两种方法——投资于转型标签发行和投资于投资组合中的转型领导者。
转型期发行：中国一直在快速发展转型框架，例如湖州和上海等城市在过去一年中，针对化工、水泥、钢铁、农业等高排放行业推出了转型分类标准2。这些分类标准为行业和生产活动提供基于活动的指导，并促进了贴标债券的发行。截至2022年底，中国发行人累计筹集了104亿元人民币的转型标签债券3。未来发展的领域可能包括审视发行人的转型计划，以及公正转型的考量，例如对就业机会的影响。
转型领导者：与主要针对固定收益投资机会的转型发行不同，股权投资者制定转型策略需要更广泛地分析发行人，以了解潜在的转型风险或机会。通常，这种分析的基础是审视转型计划或发行人策略，为投资者提供对潜在绿色收入或绿色资本支出计划的洞察，并评估发行人脱碳轨迹的财务影响。我们的投资论点是，识别那些更能应对潜在气候风险并寻求抓住能源转型所带来收入机会的转型领导者。因此，评估转型领导力需要一个全面的框架来区分公司。
评估转型的研究框架
图 3 – 转型框架：确定转型领导者和参与差距
资料来源：清华大学—景顺集团研究；仅供说明之用。
如前所述，我们的研究框架基于两个关键原则：
使用前瞻性指标，结合最新趋势，如国际可持续性准则理事会（ISSB）的一致性和绿色收入；
与全球标准保持一致，例如采纳气候相关财务信息披露工作组（TCFD）的治理、战略、风险管理和指标框架。
我们提出的框架考虑了以下十一个指标：
■ 治理：评估董事会和管理层的一致性和承诺，作为对某个主题的重视程度的信号；成立可持续发展或碳中和委员会。
■ 战略：制定气候战略，特别是通过评估企业的重大气候风险和机遇。
■ 风险与机遇管理：量化和管理已识别的风险与机遇，例如通过绿色收入等方式确定（参考可持续金融共同分类目录报告）。
■ 指标和目标：涵盖减缓、转型、适应、自然和生物多样性以及ISSB 披露一致性主题的八个指标。
该框架列出了一系列指标和衡量标准，用于评估发行人的转型准备情况。投资者可以采用构建模块法，利用与其目标投资最相关的指标，该框架也可用作筛选或参与的额外分析来源。
应用该框架分析各部门的
转型进展情况
图4 - 转型领导者可以帮助推动卓越表现的转型评估
资料来源：清华大学-景顺集团研究；仅供说明之用。
以材料行业为例，我们的研究基于上述框架分析了35家公司。这些结果反映了更广泛的行业趋势。我们发现，尽管信息披露正在逐步改善，但关键差距在于气候战略和计划的细节。通常来说，三分之一的公司已经建立了基本的治理结构和战略规划。大多数公司没有披露其绿色收入，但那些披露此类收入的公司，在新型绿色材料方面占有显著的收入份额。近一半的公司设定了减排目标，并披露了其绝对排放量。很少有公司披露有关其具体转型举措和措施的详细信息。
由于这些指标所涵盖的披露和计划范围，代表了公司的准备程度，因此这种分析可让投资者评估最有可能成为转型领导者的公司。一种投资策略可能是在每个行业中，确定此类转型领导者。例如，一个指数增持了表现最好的转型领导者（根据上述框架评估），展现出了与市场基准相比的一些优异表现。该分析还有助于审视公司可能存在的现有差距和风险，并可以告知投资者优先发行人和在财务重大问题上需要关注的主题。
感谢景顺团队陈浩扬（Alexander Chan）、Yoshihiko Kawashima、林纯晖（Norbert Ling）和任雪梅（Lisa Ren），以及景顺长城基金团队的苏莹莹和周春泉对本文的贡献。
#绿色收入#气候解决方案#转型投资#绿色指数#景顺投资#ESG投资
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