进入2025年，全球资产配置有何展望？

2024-11-29 17:26
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Paul Jackson

景顺环球资产配置研究负责人

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András Vig

景顺集团投资策略师



前言


美国资产在选举年之后往往有良好的表现。因此，考虑到我们预计通胀将减缓，中央银行将采取宽松政策，以及经济增长将加快，我们预计2025年将是金融市场的丰收年。

然而，在2024年价格强劲上涨之后，我们谨慎地承担风险。我们将现金持有量降至零，将政府债券调整至中性，同时增持投资级债券、银行贷款和房地产投资信托（REITs）（全部超配），以及高收益债券（仍然低配）。在地区选择上，我们更偏好欧洲和新兴市场（EM）资产。


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PART/01  

模型资产配置


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我们的观点如下：

 ●现金利率正在下降，我们认为有更好的选择。我们将现金配置减少到零。

 ●政府债券的收益率在长期端不太可能大幅下降。我们将政府债券配置减少到中性。

 ●银行贷款提供了最具吸引力的风险-回报权衡。我们保持最大配置。

 ●相对于政府债券，我们更倾向于企业投资级（IG）债券。我们将投资级债券提升至进一步超配。

 ●在经济复苏期间，企业高收益（HY）债券通常表现良好。我们增加但保持低配。

 ●房地产（REITs）可能从利率下降和经济走强中受益。我们将房地产增加到超配。

 ●大宗商品可能因经济加速和美元走弱而受益。我们将其配置提升至最大。

 ●股票因美国市场昂贵且集中而受到限制。我们保持低配。

 ●黄金可能因美元走弱而受益，但价格昂贵。我们保持零配置。

 ●在地区上，我们偏好欧洲和新兴市场（EM）（承担风险）。

 ●预计美元将走弱，我们部分对冲到日元。


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PART/02  

我们对2025年的

最佳资产选择


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基于本地货币的预期回报：

 ●欧洲银行贷款

 ●英国投资级债券

 ●大宗商品


01

预计到2025年底全球资产的回报与风险对比

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基于年化本币回报率。回报是预测的，但回报的标准差是基于5年历史数据。气泡的大小与其它资产的平均5年成对相关性成比例（空心气泡表示负相关）。现金是按等权重混合的美元、欧元、英镑和日元。截至2024年11月8日。不能保证这些观点一定会实现。

资料来源：瑞士信贷/瑞银集团，ICE BofA，MSCI，标准普尔高盛商品指数（S&P GSCI），英国富时罗素指数公司，伦敦证券交易所集团数据流（LSEG Datastream）以及景顺全球市场策略办公室。






乐观的原因之一：

全球经济虽放缓，但并未步入衰退。



在经历了2020年全球深度衰退后的急剧反弹，经济似乎已经失去了增长动力（见图2）。G7经济体的增长速度现在似乎低于自20世纪70年代初以来的所有经济上升期（除全球金融危机之后的时期）。然而，经济仍在增长，而且此前的上升期告诉我们一个好消息——它们都至少持续了五到六年。


02

G7国内生产总值上升期（与前一峰值的百分比变化）

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注释：本数据为季度数据，其中零季度代表前一周期的顶点。数据基于经济合作与发展组织（OECD）对G7国家GDP的支出测算方法，并采用固定购买力平价汇率换算成美元。数据截止日期为2024年11月4日。

资料来源：经济合作与发展组织（OECD）、伦敦证券交易所集团数据流（LSEG Datastream）以及景顺全球市场策略办公室。







乐观的原因之二：

通胀下降、央行宽松政策和经济加速。



图3显示了，在主要经济体中，通胀持续下降，因此，中央银行在2024年全年都在采用宽松政策（根据国际货币基金组织的数据，所涉及的20个经济体预计占全球GDP的86%）。重要的是，美联储目前已加入到2024年降息的近60家中央银行之列（依据CentralBankRates网站的数据），这为全球其他地区的进一步宽松政策铺平了道路。联邦基金期货目前预测，到2025年底，美联储的政策利率将降至大约4.00%（相较于目前的4.75%）。


03

以GDP加权的全球通胀率和中央银行政策利率

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基于2001年4月至2024年9月（截至2024年9月30日）的月度数据。“GDP加权利率”是中央银行政策利率的加权平均值，“GDP加权通胀率”是消费者价格通胀的加权平均值。这一数据基于每年日历年度内名义GDP最大的20个经济体，以美元计（基于2024年4月IMF《世界经济展望》的数据）。资料来源：国际货币基金组织（IMF）、伦敦证券交易所集团数据流（LSEG Datastream）和景顺全球市场策略办公室。


即使在降息之前，美国和欧元区的货币状况都已经显示出改善的迹象，诚然，这些经济体的货币供应增长是温和的，但它正朝着正确的方向发展。至少，通胀下降、中央银行采用宽松政策以及货币供应加速增长，这让我们认为经济意外的风险正在消退，而在2025年，加速似乎比减速更有可能发生。这向我们表明，在没有冲击的情况下，2025年不会出现衰退，经济更可能处于复苏而非收缩状态。那么问题就转变成了——哪些已经被金融市场定价——我们认为这可能更值得关注。






乐观的原因之三：

如果经济没有陷入衰退，

美联储宽松政策通常与良好的回报相关。



图4显示了在美联储首次降息的前后一年内，经济通常会发生什么样的变化（基于自1989年以来的降息周期）。不幸的是，回报似乎在放松周期开始之前比之后更好，特别是对于风险资产而言。更令人担忧的是，在2024年9月18日的宽松政策之前，已经记录了强劲的回报（见图表中的“2024”）。


04

自1989年以来，美国资产在首次美联储降息前后的平均回报率（%）

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注释：过去的业绩不保证未来的结果。图表显示的是美元计价的总回报。“政府债券”基于ICE BofA美国国债指数；“IG”基于ICE BofA美国公司债指数，“HY”基于ICE BofA美国高收益债券指数。基于1988年6月1日至2024年10月31日的每日数据，显示了在美联储放松周期中首次降息前一天的年份前后的平均回报（重点是利率而非量化宽松）。“所有历年”显示了从1988年到2024年所有历年的平均回报（2024年是截至2024年10月31日的年化回报）。“2024”显示了在2024年9月18日美联储降息前的那一年的回报。更多关于数据来源、方法论和美联储降息日期的详细信息，请见附录。资料来源：ICE BofA、S&P道琼斯指数、LSEG Datastream和景顺全球市场策略办公室。







乐观的原因之四：

美国大选后一年往往对资产表现有利。



图5显示，与选举前一年相比，美国资产在选举后一年的回报往往更好（且好于平均年份）。尽管固定收益资产的结果不稳定，但股票回报在选举后一贯优于选举前。唯一的例外是2000年大选，这提醒我们需谨慎——2024年由人工智能驱动的回报让人联想到TMT (科技、媒体、电信）泡沫时期。


05

围绕选举期间美国资产的平均表现（总回报率，%）

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注释：过去的业绩不保证未来的结果。图表显示的是美元计价的总回报。“政府债券”基于ICE BofA美国国债指数；“IG”基于ICE BofA美国公司债指数，“HY”基于ICE BofA美国高收益债券指数。基于1987年10月31日至2024年10月31日的月度数据，展示了自1988年以来总统选举年的平均回报（年份定义为从选举前一年的10月31日至选举年的10月31日，不包括2024年），并与选举年后一年的回报（定义为从选举年的10月31日至次年的10月31日）进行比较。“所有年份”显示了自1988年以来所有年份的平均回报（年份从每年的10月31日开始，从1987年10月31日起算）。“2024”显示了从2023年10月31日至2024年10月31日的回报。资料来源：ICE BofA、S&P道琼斯指数、LSEG Datastream和景顺全球市场策略办公室。



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