宏观数据上，近期经济数据有所波动，出口、价格通胀均有所回落，尽管一定程度受到春节错位效应影响，但贸易摩擦外部冲击、内生动能依旧偏弱等影响不可忽视。两会政策部署完毕，总量政策稳中有进，后续重点关注政策的执行与实际效果。

具体来看，2025年2月我国CPI同比-0.7%，环比-0.2%，尽管一定程度受到春节错月效应带来的食品与服务价格拖累，但考虑到合并1-2月计算的CPI、核心CPI环比均弱于季节性，显示价格通胀仍待进一步改善。2月PPI同比-2.2%，降幅较前值有所收窄，其中建筑施工恢复偏慢致使建材价格下滑明显，煤价、石油价格的回落也对PPI形成拖累。

1-2月我国出口金额累计同比+2.3%，较前值明显回落，除高基数影响外，美国关税政策以及前期“抢出口”透支效应的显现也是重要原因。分国别来看，1-2月我国对美出口同比+2.3%，较前值大幅回落，降幅整体大于总体，显示对美“抢出口”有所弱化，对印度和东盟出口增速韧性较强。结构上需求对价格相对敏感的劳动密集型产品，如箱包、鞋靴、家具等出口降幅较大，电子、家电出口仍偏强。1-2月我国进口金额累计同比-8.4%，创2023年8月以来新低，显示国内需求仍有一定压力。

2025年2月我国制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1%，重返扩张区间，同时强于季节性表现。其中供需两端均有所改善，受益复工复产与专项债投资拉动的装备制造业，以及人工智能相关的高技术制造业景气回升明显，而能源化工、纺服行业供需景气偏弱。PMI出厂价格指标边际改善，但仍处于收缩区间，且低于季节性水平，显示有效需求仍待进一步提振。2月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2%，其中受节日效应消退影响，服务业商务活动指数有所下滑；随着投资项目陆续动工，建筑业商务活动指数大幅回升，重回扩张区间。

总体来看，当前经济恢复已出现一定亮点，但力度与结构距离市场预期仍有差距，且持续性仍待进一步观察。两会政策部署完毕，后续重点关注货币、财政、地产以及产业政策落地效果，以及实体融资需求与价格中枢的改善情况。

宏观政策上，2025年3月5日，总理李强作政府工作报告，指明全年发展主要预期目标与政府工作的主要任务。全年GDP增速+5.0%、城镇调查失业率5.5%以及新增就业人数等目标与往年持平，CPI增速目标由3%下调至2%左右，与地方两会调整幅度类似。在总量政策方面，会议将官方赤字率提升至4.0%，广义赤字率提升至8.4%，均创历史新高，体现稳中求进的政策基调。新增特别国债1.3万亿，其中3000亿用于支持消费品以旧换新，促消费政策举措进一步加码。

除此之外，2025年政府工作报告首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，体现了中央对于资产价格稳定和民生财富效应的重视。与此同时，政策还注重预期管理，提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”、“根据形势变化动态调整政策”等，显示后续政策的工具箱依然充足。

在产业政策方面，“硬科技”仍是会议最为重要的主题，政府工作报告强调因地制宜发展新质生产力、加快建设现代化产业体系，涉及人工智能、生物制造、量子科技、具身智能等多个领域，并表示加大财政资源对科技创新的支持力度，推出债券市场“科技板”，以及准备扩展和升级科技创新再贷款和专项再贷款政策，增加对重点领域的支持等。

总体来看，2025年政府工作报告体现了“稳中求进”的总体基调，通过积极财政、宽松货币、消费提振、新质生产力培育等政策组合，兼顾短期经济修复与中长期结构优化，后续重点关注政策落地和执行的效率以及经济内生动能的修复情况。

海外方面，2025年2月美国ISM服务业PMI指数为53.5%，较前值有所提升，其中新订单增长有所加速，就业分项创2021年12月以来新高，衡量材料和服务支付成本价格指数也出现了较为明显的回升，显示美国服务业需求与就业市场韧性仍然较强。美国2月新增非农就业15.1万，失业率上升0.1%至4.1%，尽管略低于市场预期，但整体仍较为稳健。同日鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院主办的活动上表示，尽管不确定性增加，但“美国经济仍然处于良好状态”，不需要着急降息，可以等待特朗普政策影响进一步明晰。

当地时间3月6日，欧盟在布鲁塞尔召开特别峰会，欧洲理事会同意欧盟委员会主席冯德莱恩提出的“重新武装欧洲”计划，力求在未来构建独立自主的欧洲防御体系，包括放宽欧盟成员国3%的财政赤字率约束、推出1500亿欧元贷款工具，并协助成员国整合需求、共同采购军事装备，以增强欧洲安全。

德国候任总理默茨当地时间4日晚宣布，计划投入5000亿欧元作为专项投资基金，改革德国的“债务刹车”机制，同时将占比超过国内生产总值1%的国防开支从德国宪法限制中豁免。另据消息称，德国正讨论一项高达9000亿欧元的大规模投资计划，其中4000亿用于国防，5000亿用于公共基础设施，若计划属实，这一历史性的支出改革计划或将释放数千亿欧元用于国防和基础设施投资，德国的财政刺激计划将带来“范式转变”，有望显著改善其长期增长前景。

数据来源：国家统计局（2025.3.9、2025.3.1）、海关总署（2025.3.7）、美国供应管理协会（2025.3.5）、美国劳工统计局（2025.3.7）

国内货币政策稳健均衡，积极的财政政策将继续发力，为稳增长形成更大支持。

货币政策方面，月初资金面边际修复，但资金价格依旧偏贵，两会政策显示总量降息时点或相对后置，短期央行或更加注重“宽信用”的定向支持。后续在政府债券发行前置环境下，预计资金面仍有扰动，需重点关注央行公开市场对冲，以及后续降准节奏。

财政政策方面，2025年政府工作报告发布，赤字率、特别国债和专项债规模均有所上调。其中官方赤字率上调至4.0%，超长期特别国债拟发行1.3万亿，较去年增加3000亿；地方专项债拟安排4.4万亿，较去年增加5000亿；此外还拟发行5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，合并计算广义赤字率达8.4%，创历史新高。整体来看，财政扩张相关安排基本符合预期，体现中央加杠杆的决心，后续重点关注资金落地情况以及对实体经济拉动效果。

海外方面，美国服务业PMI回升、就业市场维持韧性，市场对美国衰退担忧有所缓和，叠加鲍威尔表示美联储应保持谨慎，现阶段无需急于调整政策利率，美联储降息预期没有明显松动，市场仍预计美联储今年将降息约75个基点，分别在6月份、9月份、12月份降息25个基点。

欧洲方面，3月6日欧央行如期将存款便利利率继续下调25bp至2.5%，为去年6月以来第六次降息。欧央行在决策声明中表示，货币政策正在变得明显宽松，因为降息正在降低企业和家庭的新借贷成本，贷款增长正在回升，这被市场解读为暂缓降息的信号，但考虑到美国关税威胁，以及欧洲加大资本开支带来的潜在通胀风险，预计欧央行未来决策将面临更大复杂性。

数据来源：wind，时间截至3月7日

从股债性价比角度来看，股债溢价率周度边际小幅回落，但仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，股票资产性价比更优。

股市方面，两会政策稳中有进，明确决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度，加之科技产业催化依旧密集，市场风险偏好维持高位，股指多数上涨。

债券方面，尽管跨月资金面边际改善，但央行结构性降息表态致使市场宽松预期有所回摆，加之权益市场继续强势压制债市表现，长端利率大幅上行。 

股市方面，两会政策稳中有进，明确决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度，加之科技产业催化依旧密集，市场风险偏好维持高位，股指多数上涨。结构上来看，受美元指数走弱，以及供给端扰动的有色金属，以及科技主题题材相关的计算机、军工、机械等涨幅居前；石油石化受国际原油价格回落影响跌幅居前，交运和公用等稳定板块也有所回调。

具体来看，上周上证指数上涨1.56%，上证50上涨1.63%，沪深300上涨1.39%，中证500上涨2.63%，中证1000上涨3.79%，创业板指上涨1.61%，科创50上涨2.67%，红利指数下跌0.37%，万得微盘股指数上涨3.50%。

展望后市，短期市场将面临国内政策效果验证与海外风险扰动，投资者风险偏好预计将有所回落。前期科技行情的全面扩散隐含了市场短期对产业趋势的乐观预期，加之部分赛道相对拥挤，板块有顺势调整优化筹码结构的需要。但中期产业趋势确定，成长风格占优格局可能不变，继续关注有望出现产业趋势，实现盈利兑现的优质科技方向：AI算力/人形机器人/智能驾驶等。

数据来源：wind，时间截至3月7日

债券方面，尽管跨月资金面边际改善，但央行结构性降息表态致使市场宽松预期有所回摆，加之权益市场继续强势压制债市表现，全期限收益率均大幅上行。

具体来看，十年期国债收益率3月7日收于1.80%，较2月28日上行8.50BP；十年国开债收益率3月7日收于1.80%，较2月28日上行6.05BP。期限利差下行1.00BP，信用利差上行1.50bp。展望未来，央行净投放仍具不确定性，加之短期降息预期落空，短期债市预计仍以震荡格局为主。中期在基本面修复偏缓，无风险利率下行宏观环境下，利率下行趋势仍在，回调关注布局机会。

美国方面，两年期美债利率截至3月7日收盘3.99%，较2月28日持平；十年期美债利率收于4.32%，较2月28日上行8.0BP。美国服务业PMI有所回升，非农就业仍具韧性，市场对美国经济衰退预期有所降温，美债利率小幅上行。

上周黄金价格有所上涨，而原油价格大幅下跌。截止至3月7日当周，NYMEX原油价格为67.05美元/桶，环比下跌4.15%；COMEX黄金价格上涨1.76%至2917.7美元/盎司。

原油方面，俄乌停战预期大幅上升，原油供应扰动持续下降；特朗普关税战加剧了市场对全球经济增长放缓的担忧，原油需求预期边际弱化，油价明显回落。展望未来，原油供给或逐步宽松，加之需求仍面临较大压力，后续油价预计以偏弱震荡为主。

黄金方面，尽管俄乌等地缘风险缓和信号仍在释放，但由于美国就业数据不及预期，美元指数大幅下跌支撑金价，叠加关税政策不确定性较大，黄金价格有所上涨。展望未来，在复杂的地缘政治环境、全球央行购金等利好因素支撑下，继续关注金价后续趋势。

数据来源：wind，时间截至3月7日

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