美加征关税近满月，回顾政策动因演变与市场展望

特朗普再次担任美国总统后，迅速挥起关税大棒。他先是在2月1日宣布对墨西哥和加拿大的商品加征25%关税，再对所有中国进口商品征收10%关税。进入4月，特朗普的关税政策全面扩展，“对等关税”机制生效后对多数经济体设立10%的基准税率，同时对中国关税多轮加码，分别跃升至34%、50%、84%，最终达到145%。

贸易紧张局势持续升级。不仅导致美国进出口成本大幅上升，也显著扰乱了全球供应链布局，加大企业运营成本，增加全球通胀压力，并对市场情绪与跨国资本流动产生巨大影响。

不过，这些关税政策始终围绕着“促进本土制造”、“纠正贸易失衡”及“维护国家安全”而展开。并且，在纷繁复杂的关税背后，可以看到以“海湖庄园协议”为指导思想的系统性理论在支持这些政策的实施。理解当前政策的背后逻辑，或许可以帮助我们在未来更好地应对不确定性。

特朗普政府本次大规模加征关税，公开宣称的主要目标在于促进本土制造业、纠正贸易不平衡、保护国家安全以及推动边境安全合作。一方面，特朗普政府强调，通过提高进口商品成本，可以鼓励美国消费者转向“美国制造”，从而带动美国国内投资和就业，同时提升政府税收。另一方面，关税也被视为应对“不公平贸易行为”的工具。例如，美国将钢铁和铝等关键行业以“国家安全”为由纳入保护范围。对于边境安全，特朗普在对墨西哥和加拿大征收高关税的目标之一，是迫使两国在移民和毒品走私问题上配合美方要求。

除了这些直接的经济动因外，还有进一步的地缘政治博弈目标。首先，美国试图遏制中国高科技产业的快速发展，特别是在人工智能、半导体、电动汽车等关键领域；其次，通过施压促使制造业链条向其他国家转移，降低美国对中国供应链的依赖；最后，特朗普政府也希望借助关税和单边施压手段，重塑以美国为中心的全球贸易规则体系，削弱WTO等多边机构的制约，强化其在国际经贸谈判中的主导地位。

关税政策、政府效率部门（DOGE）削减开支，特朗普的政策看似激进和混乱。但是市场上有一种声音意识到，这些政策的背后可能有明确的思想框架支撑。这套体系，就是特朗普上任时的“海湖庄园协议”。

而“海湖庄园协议”这一概念主要来自保护主义经济学者，现任白宫经济顾问委员会主席的斯蒂芬·米兰，在2024年11月美国大选后，发表的策略报告：《重塑全球贸易体系的用户指南》（A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System）。该报告主张通过关税调节贸易失衡、推动美元汇率重估，并以此重构全球贸易秩序。

理解米兰的《重塑全球贸易体系的用户指南》，对于理解特朗普政策的目的就显得非常重要。

首先是理解当前美国的危机。在米兰看来，美国的经济危机源于美元成为世界“储备货币”。作为世界储备货币，美元被用来为石油或黄金等大宗商品定价，结算跨境交易，并在经济动荡期间提供“避风港”功能。全球都需要美元，因此美国政府债务和国债的需求量一直在增加。

这给了美国政府和美国企业巨大的权力和优势。在危机中，美国可以通过印刷钞票，并通过消费来摆脱困境。这给了美国很多其他国家无法拥有的优势。

虽然这一地位赋予美国通过贸易逆差提供全球流动性的特权，但它也带来了一系列相关的严重问题。那就是，由于全球对美元的需求，美元相对于其他货币被高估。

这会使美国出口商品更加昂贵，从而破坏国内制造业。从长远来看，美元的高支出必然会带来去工业化。这也是我们看到的过去30年来，美国的工业能力在不断下降。

在这种情况下，去工业化会导致生产率下降和经济增长放缓。因此，即使美国经济增长，其增长速度也低于新兴竞争对手。

此外，去工业化最终会削弱储备货币发行国的军事实力，而军事实力是美国储备货币地位的首要基础之一。去工业化经济很难产生和维持现代军队。

米兰认为，被视为全球经济领导地位的“特权”，现在已经成为一种不可持续的负担。其结果是，华尔街富裕起来，同时掏空了美国的（传统）制造业能力。于是，美国需要通过关税、货币等政策作为工具解决当前的结构性问题。他认为美国战后开放的贸易政策已不适应新安全需求。

因此，关税政策作为一个有效手段，可以成为美国政策的核心杠杆。通过增加关税，可以增加财政收入，弥补国内减税缺口。另外，关税可以倒逼贸易伙伴让步，并通过“货币抵消”降低通胀影响。

当然，这必然会引起贸易对手方的反复。因此，米兰认为美国应当利用美国市场优势威慑报复，或通过安全承诺换取合作。

通过关税，可以让供应链得到调整，加速产业链转移至东南亚或回流美国，但低附加值产业（如纺织）则难以回流美国。

因此，正如我们看到的，特朗普在一步步实施关税手段。他的政策不是任意的，而是米兰理念的直接政策实施，旨在作为一种双重功能工具：提高国内收入的同时向贸易对手施压。更重要的是，他希望迫使大公司将业务和投资迁回美国本土。

米兰的野心并不止于关税或短期贸易协议。米兰希望美国能够彻底重塑美国与全球的经济关系。贸易伙伴需要重新评估其货币，增加对美国的工业投资，并通过购买零收益国债来支持美国的财政健康。这些机制对于恢复经济平衡和确保国家长期繁荣至关重要。

同时，米兰还主张重新思考美国长期以来对“强势美元”政策的承诺。在他看来，美元走软可能是重振国内产业的必要措施。

因此，除了关税政策，美国也需要实施汇率政策，修正美元高估的状态。但是，美元贬值可能引发资本外流、美债收益率飙升。这就需要美联储配合相应的利率政策或财政紧缩。特朗普之前对美联储主席鲍威尔的喊话，就是这一呼吁。

虽然这套理论已经成为指导特朗普行动的国策，看似也比较严谨，但是依然产生了很多争议，比如：

特朗普的决定更多地受到短期政治算计的驱动，旨在吸引选票和民族情绪，而非基于大的战略目标。

米兰认为美元的储备货币地位是美国经济问题的根源，但他不想放弃美元的储备货币地位。这需要采取多边合作的办法。

但是，现在美国所采取的却是一边倒的单边行动。这套理论的重要目标之一是让制造业回流美国。但是，单纯的金融手段，真的能让美国的制造业回流吗？这是很多投资者质疑的一点。

许多观点认为这套体系的实施很可能引发全球金融系统的震荡，伴随诸多意想不到的后果，并面临来自美国盟友甚至竞争对手的大量阻力。

对于希望换取美军保护的国家而言，他们很难接受用零息百年债券来持有美债，更难相信美国在长期内一定会兑现安全承诺。

此外，占美资资产主要份额的外国私人投资者，也可能对特朗普有意削弱美元的举措感到警惕乃至恐慌。

在特朗普第二任期，美国对华关税政策重点聚焦于对高科技产业、传统制造业与消费品领域施压。该轮关税举措的目标不仅在于重塑全球供应链格局，更试图通过抬高边际成本，迫使中国产业链外迁。一些受到关注的领域包括：

汽车领域：供应链重构与本土制造保护

自2025年4月3日起，美国对进口整车征收25%关税，并迅速将关税覆盖范围扩大至电动汽车电池系统及关键零部件。此举对中国新能源与传统整车出口产生冲击，迫使整车制造商重新评估在华布局的边际成本。

半导体领域：贸易壁垒与技术限制

特朗普先前在2月份声明要对进口半导体以及相关产品加征25%的关税，尽管目前半导体未被直接纳入关税清单，但“互惠关税”框架下高达34%的进口税已对服务器、数据中心设备及芯片产品造成显著压力。结合《芯片与科学法案》中对中国企业的补贴限制，美国正在构建集贸易、技术与政策壁垒于一体的复合封锁机制。

电子消费品领域：差异化策略与产业筛选

在电子消费品领域，尽管智能手机与笔记本电脑暂获90天豁免，但“专项关税”计划仍在推进中。特朗普政府采取差异化策略，以压缩头部品牌利润空间，同时迫使中小企业面临订单流失和渠道挤压的双重挑战。跨境电商业务受到显著冲击，配套T86清关模式下的电商包裹关税自90%上调至120%，并即将于本周五（5月2日）生效。

医药与关键资源领域：安全优先与产业回流导向

美方计划对包括原料药与制剂在内的进口医药产品征收“重大关税”，配合《生物制造行政令》推动关键药品的本土化生产，构建更具韧性的公共卫生供应体系。在战略资源领域，美国不仅恢复了对钢铁（25%）与铝材（10%）的232条款关税，还将征税范围扩大至数百种下游金属制品。与此同时，铜作为关键原材料被纳入国家安全审查，未来或将面临额外关税，用以保障在国防、基础设施与新能源领域的战略供给。

针对本月美国的极端“关税政策”，睿远旗下多只基金也在本月披露的一季报当中，传递了基金经理对于美国关税与中国经济等方面的市场展望。

睿远成长价值混合基金一季报表示，展望二季度，A股市场已经迎来了美国贸易关税加征的风暴。四月第二个交易周，全球股市波动极大。基金经理坚信，政府对此有足够的应对预案、有足够的对冲工具化解出口锐减的压力。这次“危”会转化为“机”，推动一系列改革，如提振内需，以国内消费市场带动经济增长。去年四季度，国内消费补贴政策的推出，带动了消费板块表现。今年，新一轮内需刺激政策的力度和广度值得期待。

睿远均衡价值三年持有混合基金一季报表示，市场总是风云莫测，4月3日美国推出“对等关税”震惊全球，全球经济出现衰退的概率大幅上升，全球股市均出现大幅下跌。从最终目标看，美国寻求制造业回归和实现一定程度的财政和赤字平衡是本届政府的重要目标，为实现此目标不惜牺牲短期经济稳定，未来一段时间金融市场将不得不面对由此带来的不确定性和波动。

不过中国具备完整的产业基础和巨大的内需市场，经济已有相当的内循环基础，内需仍有较大的增长空间；即使对美出口出现明显下降，中国制造业竞争力也使得中国仍可以在非美国家继续获得市场份额，减少对美出口下降的冲击。伴随着外部环境的变化和投资者预期的波动，二季度市场表现也许会比较颠簸，但结合当前的估值水平和较为宽裕的政策空间，基金经理认为，中国权益资产的价格存在较为坚实的基本面支撑，对全年表现仍可保持乐观。

睿远港股通核心价值混合基金一季报表示，二季度初，对美关税问题远未到达终点，其后续推进及博弈还存在不确定性。在此局面下，该基金持仓将持续关注这两类企业：一类是聚焦于内需的企业；另一类是在国际市场有强有力的竞争力的企业，这类企业能在波动的外部环境中仍然坚守其竞争优势，通过企业本身的能力保护甚至能进一步提升企业的国际竞争力。

目前港股整体估值仍然处于历史中位数之下，在涨幅最明显的科技行业中，中小市值的公司估值仍然处于低位，其他板块的估值更没有明显变化，后续关税压力下，如果估值有进一步调整，将会更加凸显港股市场的性价比。部分港股企业经过三年打磨，目前盈利增速预期更加合理，后续如果宏观经济继续改善，盈利会有进一步提高的可能性。低估值加之盈利增速改善的可能性是港股后续潜力所在。

睿远稳进配置两年持有混合基金一季报表示，对等关税的出台对于全球经济秩序形成了巨大冲击，并传导至全球金融市场的动荡。从短期来看，对等关税的生效并不是终点，由此展开的一系列谈判和博弈可能导致市场的波动远大于趋势，从而使得短期宏观预测的置信度偏低。此时更为理性的做法是脱离短期事件催化的边际定价，将视野回归长期。

尽管短期内关税的加码不可避免地对我国出口造成负面影响，但外部冲击既是挑战，也是我国调整国内经济结构的重要机遇，消费作为经济增长主动力和压舱石的角色将逐步巩固和夯实。对比中美两国，当前我国在股市估值水平、地产周期位置、通胀约束、财政空间等多个维度上呈现出更强的韧性和更大的空间，政策取向的一致性也将帮助我国较好抵御外需的冲击。

可以看到，特朗普看似杂乱无章以及疯狂的关税政策，有着深刻的背后逻辑。关税政策做为一个工具，是为了让美国更可持续的保持其主导地位。美国主导的全球化时代逐渐会过去。未来，美国依然会利用其自身实力，对其他国家展开博弈。这也意味着，未来较长时间内，市场会比过去全球化时代的稳定环境更加动荡。我们应当在这样的环境中，做好对于风险的理解和应对。