“戴维斯双击”：戴维斯本人的长期投资

“睿见”读书会在上一期《长期投资于高质量企业  复利不要轻易打破》一文中提到，一位名为戴维斯的人，依靠超长期投资保险股，进入1988年《福布斯》富豪榜的197位。

值得一提的是，“戴维斯双击”正是源自于他。

他就是谢尔比·库洛姆·戴维斯（Shelby Cullom Davis）。他以5万美元起家，专注投资于保险股。47年后，戴维斯的股票净资产达到9亿美元，收益达到1.8万倍，复合收益率达到23.2%。如此长的时间周期里保持着超过20%的复合收益率，在整个投资世界都是凤毛麟角。长期投资对于高质量资产，也展现出复利的强大力量。

股票市场在1947年、1929年股市崩盘及之后的大萧条虽然已经过去很久，但是它的阴霾依然笼罩在投资者心中。二战结束后，战争行情也进入尾声。战后美联储做过一个调研，结果显示，90%的被调研者不会购买股票。那个时代，投资者最喜欢的资产依然是债券。

而且，保险股在戴维斯开始投资的时候，绝大多数人对保险股的价值并没有正确的认识。人们认识的保险公司是对灾难进行投保。身体健康、战争、水灾、火灾、飓风等天灾人祸的影响，让保险公司一旦遇到问题就会面临巨额索赔。这也会让保险公司的价值大幅下跌。

而且二战后，一系列问题也让投资者对保险股产生担忧：

1.战争引发的“道德缺失”，复原回到国内的士兵们会做出纵火、盗窃等事情，让保险公司被索赔困扰；

2.1947年德克萨斯市的工厂爆炸，死亡超过500人。保险公司面临巨额索赔，可能引发新一轮保险倒闭潮；

3.核武器和核电站引发人们对产生巨额索赔的担忧。

曾经的惨痛经验，以及当前这样的环境下，保险股成为人们唯恐避之不及的公司。保险公司的交易价格往往大幅低于公司净资产。

戴维斯也是格雷厄姆价值投资的忠实信徒，他并没有追随大众的热情。戴维斯相信格雷厄姆《聪明的投资者》中提到的“如想获取高于市场平均水平的回报，投资者必须遵循以下原则：（1）自身坚定沉着且积极乐观；（2）投资标的在华尔街并不风行。”

他意识到投资股票市场，自己投资的财富会随着企业兴旺发展持续增加。保险公司的商业模式是先有现金收入，之后在等到索赔或保单到期后才会发生支出。而且，支出往往会发生在几十年后。保险公司除运营利润外，通过投资组合的投资收益，更可以在长时间内带来投资的复利增长。

除此以外，宏观层面也推动了保险公司的发展。1944年，美国开始允许保险公司跨州经营。二战结束后，大量军人返乡结婚生子，买房买车，也产生了大量房屋保险、人寿保险、和车险的需求。这也为二战后提供了优良的宏观环境。

更何况，1940年代的保险公司所管理的投资组合，主要构成也是低利息的债券，很少有股票头寸。因此保险公司也无法享受美国经济发展所带来的好处。一旦保险公司开始加大配置股票市场。他所带来的资产增值，以及进一步给股东带来的收益，将大大增加。戴维斯也因此在纽约州保险司副司长期间，就一直大力呼吁保险公司加大股票配置，减少债券配置。

怀着对保险公司的深度理解和实施成功价值投资的信念，戴维斯开启了投资之路。

“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧我贪婪”这句话，在这个时候很好的体现在戴维斯身上。戴维斯并没有随波逐流，投资市场上的“白马股”，而是利用自己对保险行业的深入理解，发现其中的投资价值。他投资的保险公司大多数都是规模不大的保险公司，却在未来几十年中收入、利润快速增长。

在股票市场获益的底层逻辑是什么？这是能够获得长期成功的投资者必须要思考清楚的问题。戴维斯给出了他的答案。

一家公司的股价，可以拆分成市盈率乘以每股盈利：

股价=市盈率（PE）×每股收益（EPS）

当一家公司运营良好，且不断增长期间，公司的盈利能力变强，财务表现也会良好，那么每股收益会不断增长。这个因素将会推动股价上涨。

同时，当企业盈利不断提高时，投资者对公司的未来也更加有信心，以更高的估值购买公司股票。这也导致了企业市盈率的上升。而这个因素也会推动股价上涨。

决定股价的这两个因素同时发生的情况下，投资者不仅从公司的盈利增长中获益，还从市场对公司上升的估值中获得回报。

市盈率（PE）×每股收益（EPS）所带来的乘数效应，让股东获得的成倍回报。这就是如今在投资中为人熟知的“戴维斯双击”效应。

作为“戴维斯双击“概念的发起者和践行者，戴维斯就是以这样的投资方法获得了巨大成功。

在1950年，保险公司的市盈率仅有4倍。而10年后，保险公司的盈利增长大约上涨了4倍。由于保险公司的盈利不断增加，人们对企业价值的认可度越来越高，并给予企业更高的估值，达到18倍市盈率。盈利增长与市盈率的乘数效应，推动保险公司的股价在这期间上涨18倍。

戴维斯就是这样在他所专注投资的保险公司中，通过“戴维斯双击”效应，获得了巨大的回报。

与之对应，当公司的盈利能力下降（每股收益减少）时，投资者也会因为不看好企业的未来，会给企业更低的估值。同样的乘数效应会导致股价下跌。这也被称为“戴维斯双杀”。

1.他首先通过自己在保险行业内的专业经验，了解保险会计准则中与大众认知的不同，以确定企业能够真正的盈利。

2.之后，他会将注意力转移到公司资产赖以取得复利增长的投资组合上。拥有良好投资组合的保险公司，可以为公司带来更好的复利增长。

3.最后，戴维斯会采取非公开市场的估值方法，也就是对企业的收购价格，对企业进行大致评估。他想买的保险公司的股票价值必须远远大于市场给出的价格。

另外，戴维斯还有一些它的独特思考企业的方式。例如，如果一家企业公布了未来长期发展的预测，但是却对如何实施含糊其辞，戴维斯就会毫不犹豫的放弃他。还有，戴维斯会在与保险公司沟通时，问：“如果有一家企业你可以选择消灭掉，你会选择哪家企业？”然后戴维斯会深入研究这家提到的公司。因为他相信，一个让对手畏惧的公司一定有它的独特之处。

无可否认，戴维斯的投资成功与他所经历的时代密切相关。

美国经济在二战后的20年，随着美国国力全球领先、消费的爆发式增长，以及生产能力冠绝全球，经历了长期的发展。美国股市在50-60年代也是历史上持续时间最长、涨幅最大的牛市之一。这为戴维斯的成功带来了巨大助力。

但是，真实环境的另一面是，市场并不是一帆风顺的。在戴维斯开展投资的47年中，经济和市场都在发展的过程中遭受过严重打击。

戴维斯开始投资的前两年（1947-1949年），市场就遭遇重创，道琼斯指数下跌了24%。1956-1957年，苏伊士运河危机，美苏军事竞备，标普500最大跌幅22%；1962年，古巴导弹危机，标普500最大跌幅28%；1970年代，持续的高通胀时代，石油危机，标普500最大跌幅48%；1980年代，银行业储蓄与贷款危机，标普500最大跌幅48%。这期间还有朝鲜战争、越南战争以及数次经济危机。

但是，戴维斯通过自己的坚持和细心研究，选择对的行业（保险行业）和公司。

另外，与许多伟大的投资者一样，戴维斯偏好长期持有，这样才可以让“戴维斯双击“在长时间带来复利增长。帮助戴维斯在如此长的时间内保持长期投资，是他“恐慌免疫”特质。华尔街无时无刻更新的行情和新闻，都不会让他改变自己的策略。他知道自己的投资组合的真正价值。

帮助他获得投资成功还有不断扩展的投资边界。戴维斯依然坚持在保险行业，但是他历史学背景和游历欧洲、苏联等地的经历，让他视野更开阔，使他容易接受投资海外的想法。1962年的日本调研之旅，让他发现了比美国更好的保险市场，并大举进军日本市场。戴维斯的入手时机堪称完美。不久，日元开始走强，日本的经济开始步入快速发展的轨道。大量投资者开始越发关注日本市场。“戴维斯双击”在日本再次发挥巨大价值。

就这样，戴维斯不断扩展全球的保险行业投资。欧洲、南美的保险企业都成为他投资组合的一员。在这个长期的复利增长过程中，戴维斯也让自己5万美元的初始投资，变成了9亿美元，并让自己成为历史上最伟大的投资人之一。

戴维斯是那个时代最伟大的投资者之一。他不仅把财富传递给了下一代，也把自己良好的投资习惯传递给子孙。

戴维斯的儿子谢尔比·戴维斯（Shelby Davis）、孙子克里斯·戴维斯(Christopher C. Davis)都将投资作为自己的职业生涯。儿子的业绩和声望曾一度与富达的彼得·林奇齐名，孙子克里斯·戴维斯也成功运营投资管理公司Davis Advisors，管理近260亿美元资产。这也让戴维斯家族成为美国最成功的连续三代投资管理人。

戴维斯的经历，也对所有投资者有巨大启发。戴维斯并非投资科班出身，很晚才进入投资行业。但是，他最终获得巨大成就，并成为一代投资大师。这给投资者带来很好的启发：

机会就在我们身边：戴维斯充分利用任职纽约州保险司的机会，发现保险行业潜在的巨大机会。

坚守并扩展能力圈：聚焦投资保险行业，赚自己认知范围内的钱。同时在此基础上，不断扩展自己的能力边界，寻找全球市场机会，不断挖掘更多，更好的投资机会。

探寻投资本质：充分理解投资中的运行规律“戴维斯双击”，并且最大化的利用它所带来的收益。

保持耐心：在动荡、充满诱惑的环境中保持耐心，长期持有非常困难。这也是能够将伟大的投资者与其他人区别开的关键因素。

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