【狮说新语】市场进入“新阶段”，配置上重点关注啥？

去年“924”新政指数快速拉升后，上证指数已在3000-3400震荡近半年，市场进入了冲击3400点大关的“冲关阶段”。

图片发布日期：2025年5月18日

接下来，哪些方面会影响指数是否能“冲关成功”呢，国海证券认为主要看以下几点：

第一、流动性方面，降准降息落地释放宽松信号，结构性工具成为重要抓手。2025年5月7日国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会央行出台10项增量政策，数量、价格、结构型货币政策工具“三箭齐发”，降准降息落地释放流动性宽松信号，结构性货币政策工具合计扩容1.1万亿元，聚焦科技、服务消费和养老、支农支小等重点领域。

第二、向后看，关税调降给基本面疏压，叠加联储降息预期降温，短期内总量性政策连续发力紧迫性降低。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美关税谈判取得实质性进展，美国对中国关税调降至30%水平，一定程度缓和中国基本面压力。5月FOMC会议态度偏鹰，4月新增非农就业超预期、通胀数据降温，美联储政策转向需要更明确的通胀和就业数据确认，目前对6月继续暂停降息的概率攀升为91.7%。

第三、政策方面，类“平准基金”操作模式托底股市，关税中枢显著下移、一揽子逆周期调节政策的正向影响均会反映在后续宏观数据中，市场下行压力有限，底部支撑明显。4月M2增速大幅上升，其中非银存款同比多增，反映“稳市场”政策作用下股市回暖，此外，近期融资余额温和回补，市场风险偏好有所修复。

第四、经济层面，二季度经济延续弱修复态势，中美联合声明落地后出口压力阶段性缓解，但内需偏弱格局尚未突破。二季度以来关税冲击成为经济最大变量，尽管5月12日中美联合声明超预期减免关税税率，短期内“抢出口”再现对数据形成支撑，外需压力阶段性缓和，但中长期来看，经济向上修复的动力仍需向“内”寻求突破，目前内需表现尚未出现超预期信号。

回顾历史，国海证券认为，指数“冲关阶段”能否突破，还需看政策、流动性、基本面强复苏能否至少满足其一，结合当前国内基本面形势、内外部政策环境，国海证券认为当下指数正处于蓄势期，后续指数冲关的驱动力来自政策支持或货币宽松的可能性较大。

4月初，超预期的特朗普政府关税冲击全球资本市场，A股受拖累出现剧烈动荡，包括汇金增持ETF、上市公司与产业资本进行回购增持，稳市资金协力打破市场恐慌式下跌，指数在调整后随即进入上行修复通道。

随着市场内资活跃度提升，资本市场也进入了“以内为主”的新阶段。

根据兴业证券整理统计显示，根据EPFR数据，4月投资于A股的海外基金净流出509亿元，打破2月、3月两个月连续净流入的趋势。值得注意的是，4月7日、8日市场大幅波动期间，虽然外资成交占比有所提升，但并未明显流出，随着市场进入修复上行阶段的第二周，外资反而加速流出。另一方面，去年9月底市场反转以来，资本市场也呈现出“以内为主”的特征，外资成交额占全A成交额的比例趋势下行，外资流向对于市场的影响也边际减弱。

图片发布日期：2025年5月14日

不过，兴业证券也认为，在此稳市资金搭台，驱动指数修复的阶段，当前各类资金体量接近，并且各类资金聚焦于自身偏好的领域，也可能会间接导致短期市场主线不明确、相对混沌。后续可关注各类资金的边际增量强弱、以及可能的“破圈”影响市场风格。

那么，对于咱们基民来说，当市场进入这些“新阶段”时，在配置上，我们可能需要关注些什么呢？

第一、 “低迷时积极介入、亢奋时适度获利”

中金公司认为，基本面上，虽然关税谈判进展超预期，但政策发力的紧迫性下降，经济内生动能不足、外部不确定性仍存，短期或难以提供强有力支撑。资金面上，南向资金流入放缓，主动外资持续流出，资金面上也难有太多支撑。因此，更多催化剂出现以前，市场可能在当前位置震荡，甚至不排除有一些回撤和波动。

因此，在配置上，中金公司认为，“低迷时积极介入、亢奋时适度获利”依然是一个恰当的策略，过去一年以来屡试不爽。如果因为资金调仓、谈判进展、金融限制、个股与整体基本面等因素出现回撤和波动，现有持仓筹码调整充分后，可以提供一个在更低成本介入的机会，同时抓准结构性方向主线。

第二、关注各类资金的边际增量

4月7日，汇金公司公告称，“已再次增持了交易型开放式指数基金，未来将继续增持”； 在4月8日，汇金公告答记者问中表示，汇金公司的资产实力雄厚、现金流充足稳定、融资渠道畅通高效且还可获得人民银行流动性支持，并且将“平抑市场异常波动，该出手时将果断出手”，具备完全维稳市场的能力与意愿。

兴业证券认为，对于当前市场而言，中央汇金公司资金充足，具备完全维稳市场的能力与意愿，市场底线明确，对于当前市场波动，不必过于担忧。

不过同时，兴业证券也认为，当前各类资金体量旗鼓相当，并缺乏具有主导性的增量，间接导致市场主线不明确、相对混沌。因此，后续可重点关注各类资金的边际增量强弱、以及可能的“破圈”影响市场风格。

第三、看长做短，可关注例如 红利+科技+内需的哑铃型配置

关税谈判进入新阶段后，华泰证券认为，大势上，结合信用周期指引与财报线索，A股仍处于库存周期弱企稳，产能周期继续出清的阶段，向上弹性待改善。同时，政策抓落实、稳预期，支撑风险偏好，市场或处于“上有顶、下有底”的状态。

风格上，中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置，做多波动率。以红利为底仓，增强组合抗波动的能力；

另一方面，在科技和内需领域内，寻找可能实现市场共识的方向。内需领域，可以考虑三个筛选条件：1）供给收缩有约束；2）政府支出受益；3）人民币升值受益。而科技领域，可以重视左侧思维，谨慎追高，但若出现调整，则可考虑进行中期布局。