壹周 | 债市行情

下周（6/9-6/15,下同），央行公开市场将有9,309亿元逆回购到期，其中周二和周五分别到期4,545亿元、2,149亿元、1,265亿元和1,350亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额74,994亿元，比上周增加10,021亿元。其中，R001日均成交额65,626亿元，平均占比88%；R007日均成交额8,069亿元，平均占比11%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值继续下行。其中R001/R007/DR001/DR007周均值环比下行5BP/13BP/4BP/9BP。

 图1：银行间全市场质押式回购利率走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

图2：银行间存款类机构质押式回购利率走势

 长期资金方面，一级存单发行规模及净融资额环比上周下降（同花顺6月8日数据）。上周同业存单发行规模为6695.00亿元，到期规模为6527.30亿元，净融资规模达167.70亿元。本周同业存单发行规模为5861.90亿元，到期规模为6665.50亿元，净融资规模达-803.60亿元。未来三周，将分别有12036.30亿元、10216.40亿元、11378.10亿元同业存单到期。

图3：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA同业存单收益率环比上周小幅下行。上周AAA评级1Y同业存单收益率加权1.7107%，本周AAA评级1Y同业存单收益率下行0.83BP，周度加权1.7024%，低于MLF利率。

图4：1Y同业存单利率与MLF

（同花顺6月8日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）32只，总发行量5,057.75元，环比上周增加2,775.63亿元；总偿还量为2,570.04亿元；净融资额为2,487.71亿元（上周为1,371.32亿元），较上周增加1,116.39亿元。

图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（6/9-6/15），发行计划方面，国债6只，共6,150亿元；地方债22只，共1,077.86亿元；政金债6只，共390亿元。   

全周看，国债期货主力合约全线收涨。   

全周来看，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.11%。其中，10年期主力合约在2024年一路震荡向上，12月31日达到年内最高点108.93；2025年5月30日报收108.73，本周市场情绪有所修复，6月6日收盘价108.93。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行。

相较5月30日，2025年6月6日，国债收益率各期限均下行。10Y国债环比下行1.65BP，报收1.6547%。

国开债收益率亦下行。6月6日10Y国开债环比下行1.23BP，报收1.6967%。（见图9与图10）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表1：关键期限利率债周变化情况

图7：近三周关键期限国债收益率走势

图8：近三周关键期限国开债收益率走势

图9：6月6日与5月30日关键期限国债收益率情况

图10：6月6日与5月30日关键期限国开债收益率情况

图11：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

（c）国债/国开债关键期限利差小幅走阔。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约0.2BP/2BP、走阔约0.3BP/收窄0.1BP、走阔约3BP/1BP。

表2：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为4.99BP，较上周均值7.06BP，收窄2.07BP。

图12：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为22.87BP，较上周均值23.38BP，收窄0.51BP。

图13：10Y-1Y国债期限利差变化情况

（3）海外方面，环比上周美债收益率上行。 

美国国债收益率环比上周上行；期限利差收窄；中美利差倒挂幅度小幅走阔。

2025年6月6日，美债各期限收益率走势环比上周上行。

其中，2Y期国债收益率报收4.04%，环比上行15BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.51%，环比上行10BP；2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图14：6月6日与5月30日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差收窄。6月6日本周五期限利差47BP（上周五为52BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为49.40BP，上周均值为51.25BP。

图15：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂幅度均值较上周小幅走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-285.53BP（上周末为-273.88BP）。

（WIND 6月8日数据）本周新发行产业债187只，融资2,327.11亿元（环比上周增加332.59亿元）,总偿还量1,209.68亿元，净融资额为1,117.43亿元（上周为292.79亿元），较上周环比增加824.64亿元。

图16：产业债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

（b）城投债方面

（WIND 6月8日数据）本周新发行城投债（WIND口径）76只，融资448.66亿元（环比上周减少351.48亿元）,总偿还量为547.16亿元，净融资额为-98.50亿元（上周为45.37亿元），较上周环比减少143.87亿元。

图17：城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

（c）产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,775.77亿元（上周为2,794.65亿元），环比上周减少18.89亿元。两者净融资合计为1,018.93亿元（上周为338.16亿元），环比上周增加680.77亿元。 

图18：产业债+城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

（d）本周AAA级信用债发行利率以下行为主。

（同花顺6月8日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.12%（前值2.16%），企业债AAA级本周无主体发行（上周无主体发行），中期票据AAA级主体发行利率2.10%（前值2.11%），短融AAA级主体发行利率1.61%（前值1.64%）。

AA级产业债方面

（a1）AA级产业债收益率走势，环比上周，以下行为主（见图19）。

AA级产业债收益率环比上周，以下行为主（6Y等少数期限有所上行）。

3年期AA产业债收益率，本周五6月6日收至2.0904%，较5月30日上周五下行2.26BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势。  

图19：5月30日与6月6日AA产业债收益率曲线变化情况

图20：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率以下行为主（除1Y、15Y和30Y外），其曲线走牛陡（见图21）。  

图21：5月30日与6月6日AAA产业债收益率曲线变化情况

（a2）AA级产业债信用利差以走阔为主（见图22）。

AA级产业债信用利差环比上周，以走阔为主（9Y/15Y/20Y等少数期限信用利差有所收窄）。

3年期AA产业债信用利差走阔0.36BP，其中3年期AA产业债收益率下行2.26BP,而3年期无风险收益率下行2.62BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔2.39BP，评级溢价为-2.03BP。3年期AAA产业债利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所降低。  

图22：5月30日与6月6日AA产业债信用利差变化情况

（a3）本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.48BP，而前值均值为28.41BP，利差较上周有所收窄。   

图23：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

（b）AA级城投债方面

（b1）AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主（见图24）。

本周五6月6日，相对于上周五5月30日，AA级城投债各期限收益率走势以下行为主。 

3年期AA城投债收益率，本周五6月6日收至2.0075%，较5月30日上周五上行0.81BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势。

图24：5月30日与6月6日AA城投债收益率曲线变化情况

图25：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率以下行为主，其曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图26）。

图26：5月30日与6月6日AAA城投债收益率曲线变化情况

（b2）AA级城投债信用利差以走阔为主（见图27）。

AA级城投债信用利差环比上周，以走阔为主（超短端以及超长端期限信用利差有所走阔）。

3年期AA城投债信用利差走阔3.43BP，分解看3年期AA城投债收益率上行0.81BP，3年期无风险收益率下行2.62BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔3.43BP，评级溢价为0.00BP。3年AAA城投债信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价不变表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度稳定。

     图27：5月30日与6月6日AA城投债信用利差变化情况

（b3）本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为15.14BP，而前值均值为15.89BP，利差较上周有所收窄。

图28：最近半年3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨1.08%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交2,562.98亿元，日均约640.75亿元（高于上周日均549.98亿元）。

图29：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.13%、1.42%、2.32%、1.50%、1.30%、0.38%、0.88%、2.10%。全市场看，万得全A周上涨1.61%。    

图30：中证转债指数及权益市场主要指数本周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，合计29个申万一级行业中28个行业收涨。传媒、通信、计算机、家用电器、美容护理涨幅居前，分别上涨3.69%、2.68%、2.47%、2.36%、2.23%；建筑材料跌幅居前，下跌 0.07%。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共474只公募可转债，其中，41只个券下跌（前值为238只），431只上涨（前值为232只）,1只收平（前值为4只）。跌幅靠前的转债为中旗转债、精达转债、东时转债等3只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的金陵转债、亿田转债、京源转债、华体转债、天阳转债、欧通转债、利民转债、奥飞转债、力诺转债等9只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至6月6日周五，全市场可转债的中位数价格是121.76元（前值为120.29元），与前值相比上涨1.47元；全市场中位数转股溢价率为29.78%（前值为30.56%），与前值相比下行0.78pct。          

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