未来三个月的宏观环境，预计国内总体向上修复、国外不确定性仍然较多。从阶段性影响因素来看，二次疫情暴发的概率仍有，但影响已经减弱、美国大选的不确定性增加、国际关系等暂时处于平淡期。从宏观经济角度看，全球流动性整体仍然宽松，宏观经济处于向上修复的进程中；疫情控制比较到位的中国宏观经济修复力度更强，同时流动性也未再宽松。
国内方面，疫情虽在部分区域零星发现，但均很快被控制，二次疫情在国内暴发的概率极低。在此背景下，中国宏观经济的三驾马车基本都处于稳定向上修复的态势。
消费领域，三季度以来，实物消费已经明显修复，部分可选消费，如汽车、家电、家居、纺织服等单月同比增速已经转正，中秋国庆双节后的线下体验式消费也快速恢复。投资领域，房地产、基建、固定资产投资都表现出明显回升的韧性，给宏观经济的稳定奠定了基础。出口领域，海外消费需求超预期且国外生产体系不稳定背景下订单转移国内，出口表现明显超预期，且有可能在海外疫情稳定后表现得更为强劲。整体看，国内宏观经济向上修复的力度可能会继续超预期，上市公司盈利将出现明显改善。
国内流动性方面，央行已经明确货币政策将回归正常化，但流动性也未明显收紧，故虽然股票市场流动性再大幅扩张的概率较低， 但也没有大幅杀估值的基础。
国外市场，疫情在欧洲、美国都出现二次暴发态势，可能影响全球需求；印度、东南亚、南美洲等地区的疫情也未见明显好转，这些区域的供给能力仍受影响。在此背景下，欧美等发达经济体宏观经济向上修复可能阶段性放缓，但方向不变。
基于以上分析，预计A股市场未来一个季度的核心矛盾主要集中在国内宏观经济向上修复的力度强弱，企业盈利代替估值变化成为A股投资的主要收益来源。市场整体没有较大的回撤风险，但在外围环境明确之前也缺乏向上突破的机会。在投资方向上，价值行业将逐步占优，其中大金融板块方面估值整体偏低，风险收益比较高；顺周期板块由于景气明显向上，相对收益将逐渐显现。消费板块中宏观经济相关度比较高的可选消费和新兴消费值得重点关注。
（作者系农银智增定开混合基金经理） （CIS）
