把资金投向契合新发展理念、符合经济结构转型升级方向的优质企业，同时又能获得持续、稳健的投资回报，这或许是许多投资者追求的投资理想。作为一名专业投资人，张芊在19年投研生涯中，运用良好的大类资产配置能力、深厚的价值挖掘能力，持之以恒地实践着这一目标，为持有人带来了长期优秀的投资回报。
银河证券统计显示，截至9月30日，张芊管理的二级债基（股票上限20%）——广发聚鑫债券A近三年、近五年投资回报分别达到38.04%和35.16%，在同类基金排名分别为5/174、7/99；自成立以来的累计回报134.01%，年化回报12.16%。
凭借着优异的中长期业绩，张芊获得机构的认可。在近期揭晓的第七届中国基金业英华奖评选中，张芊获得“三年期二级债投资最佳基金经理”和“五年期二级债投资最佳基金经理”两大奖项。自2016年以来，她已捧起5座“英华奖”奖杯。
成长风格的价值投资老将
2020年基金半年报数据显示，广发聚鑫A资产净值为101.74亿元，机构投资者的持有比例为85.16%。一位机构投资者评价称，二级债基金经理往往偏爱高股息的价值股，而张芊属于业内少有的“偏成长风格的顶尖选手”。
在张芊的投资体系中，成长投资与稳健收益能够完美结合，或许源于她多年坚持价值投资、长期投资的价值观。作为一名老将，张芊自2001年即开始从事固定收益投研工作，她管理过社保、公募、企业年金等多种类型产品，经历过多轮牛熊周期考验。由此，她体会最深的一点是，做投资的时间越长，越要坚持价值投资。
“价值投资是发现市场价值、参与创造价值的过程，是把资金配置到好企业的过程，而不是简单的低买高卖，这是价值投资与波段操作最显著的区别。”因此，张芊更愿意将功夫花在基本面研究上，从长期价值出发获取可持续的超额收益。
对于债券的价值投资，张芊认为，是从宏观经济变化的趋势出发，到债券供求、债券估值研究，适合自上而下挑选债券类属资产，再寻找合适标的。
固定收益的投资特征是厚尾效应，如果愿意承担高风险，短期能拿到比较高的票息，但是，一旦出现信用风险，就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此，张芊债券投资的首要原则是把风险控制放在第一位，追求风险调整后的超额收益，她不追求信用下沉，宁愿不碰中高信用风险品种，也要确保有足够的安全边际。
权益的价值挖掘，张芊主要依靠的是精选品种，赚的是企业不断成长的钱。她喜欢将资金配置到那些行业空间大、符合经济结构转型升级方向，同时又有优秀的管理团队、治理结构良好的企业中去，主要是行业景气度向上的成长股。这与其他基金经理配置低估值、高股息的稳健个股明显不同。
例如，2019年，广发聚鑫的组合中出现电子、计算机、医药、新能源、化工等行业的成长股。当年，广发聚鑫A全年累计回报29.52%，在224只二级债券型基金中排名第1。在2014、2015年成长股表现出色的年份，广发聚鑫也取得了优秀的投资回报。
不仅具有鲜明的成长标签，张芊还以实际行动坚持稳定的风格，不会轻易随市场变化而改变。例如，在2017年白马行情中，广发聚鑫的表现略显平淡，但张芊始终相信，科技产业升级、实现国内产业自主可控是长期产业逻辑，符合当下国内外经济环境和市场需求，其中，以电子、半导体为代表的科技产业链景气上行，科技成长股值得长期看好。
在机构投资者眼中，张芊管理的产品收益和风险偏好明确，基金表现具有可预期性，能够较好地满足机构投资者的配置需求。
基于基本面研究的前瞻配置
如果说长期价值理念是投资的向导，那么，良好的资产配置能力、严格的风险控制水平，则是张芊构建和优化组合的有力保障。“对于二级债基来说，需要动态把握各类资产的机会。无论是大类资产的配比，还是类属资产之间的切换，都至关重要。”
过去7年，张芊在大类资产配置方面有过多次漂亮的操作。2014年，基于宏观经济下行与货币政策转向宽松的判断，广发聚鑫维持较高的久期和杠杆，增加可转债和股票持仓，助力基金净值创出新高。2015年二季度，基于对市场情绪高涨、可转债品种估值偏高的判断，张芊清仓了组合中的可转债，减持了权益资产，保住了前期的胜利果实。
2019年，张芊精准把握了股票和可转债的行情，为广发聚鑫带来了良好的超额收益。“2018年末，我们判断可转债和权益的风险释放比较充分，对这两类资产维持比较高的风险敞口。3月底、4月初，市场转向震荡时，对前期上涨较快、估值较高的转债品种进行止盈。7月，在转债和权益调整比较到位后，我们逐步增加权益类资产配置，并注重持仓品种和行业的分散。”
在多变的市场环境面前，在关键时刻果断调整权益资产的敞口，不仅展现了张芊基于基本面分析的资产配置水平、前瞻布局的有效性，也体现了她对于回撤控制和风险管理的重视程度。
在张芊心里，对风险的把握，与基本面研究一样，是组合管理中不可或缺的一环。她认为，要真正给基金持有人赚取回报，给客户提供合适的风险收益比，就需要将组合波动控制在合理范围内。如果产品净值波动比较大，客户的持有期限较短，持有基金的体验就不是很好。这也是她一直以来贯彻的投资原则：从持有人的需求出发来管理产品，为持有人提供有生命力的产品。
经济温和修复 股债均可期待
今年以来，受疫情影响，全球经济受到冲击，股债两类资产都曾出现大幅波动。张芊认为，随着国内疫情影响的减退，经济出现恢复性回升，但未来仍然面临一些不确定性因素。她预计，A股市场有结构性机会，债市在左肩，票息明显提高，但行情可能仍需等待。
对于宏观经济，张芊的判断是温和修复。“目前经济处在迅速回补的过程，但这是向宏观潜在增速回归，而非新周期重启。经济的温和修复，已经反映在资产价格中。”
做出这样的判断，张芊的依据主要有二：一是在经济动力上，土地市场已有边际降温的迹象，政策对居民购房的金融条件边际收紧，房地产方面没有明显的拉动力。此外，居民消费复苏也相对较慢，后续要看服务业的复苏。二是外部贸易环境的变化，也为经济增长带来一定的不确定性。
基本面的变化，直接影响到债券市场的走向。今年4月底、5月份，债券收益率见低点，并且出现了一轮罕见的V形反弹，长债收益率上涨80bp，短债上涨超过100bp。张芊认为，当前的债券市场，比较充分地反映了货币政策从宽松到中性的变化。
“债券市场处在左肩，货币政策中性，短期放松或进一步收紧的可能性都不大。从绝对收益水平看，债券市场对此预期已经体现得比较充分，所以，我们认为债券近期继续大幅调整的概率不大，但趋势性机会可能仍要等待。”张芊表示，她对债市未来的表现不悲观。近期，信用债息票明显提高，票息收益可以和银行三个月理财相媲美，这在过去很少见。
权益资产方面，张芊认为A股延续结构性机会，中长期看好国产替代、自主可控方向。她表示，中国在全球供应链中具有明显的优势，同时，国家鼓励国产替代，高端制造业也到了制造再投资的周期，相关行业蕴含着丰富的机会可以挖掘。此外，低估值的银行、保险虽然受政策压制，但估值相对便宜，可以精选个别优秀品种。
