华泰柏瑞基金指数投资总监柳军是指数界的“老法师”了，从华泰柏瑞基金的第一只指数基金开始，他几乎全程参与并见证了公司指数产品线的布局和发展。他认为，随着A股在MSCI权重的逐步加大，未来整个A股投资者结构将会发生改变，A股的估值结构也随之变化。

看好大盘股指数未来走势

柳军认为， 现在市场情绪处于过度悲观中，市场调整相对充分，如果做左侧交易的话，现在是考虑参与的好时机。同时他也指出，现在的市场情绪较为脆弱，容易受预期外事件影响出现过度反应，但同时也可能出现更好的买点。

在以往的投资中，投资者往往喜欢弹性高的小盘指数，但最近几年的情况出现了些许变化，小盘指数越抄越低，估值体系的变化最能解释这一现象。柳军表示，从长期来看，过去A股的估值体系正在逐渐被打破，小盘股相对于大盘股的估值溢价将逐渐收窄。

他分析，从整个大环境来看，A股仍然是一个存量资金博弈的市场，股票数量从2500只增加到超过3500只，股市的扩容导致单个股票的边际流动性是下降的，流动性将成为股票可投资性的重要因素，因此，资金会向流动性好的大盘股聚集，流动性的估值将会在大小盘中出现分化。“大盘股的流动性显然更高，因而理应具有更高流动性溢价。”

此外，宏观经济处于L型走势，经济已经越过了高速增长的阶段，增速换挡是常态。整个经济增量稳定的情况下，头部公司的行业优势和护城河将更加牢固，盈利的稳定性将可以预期，能够抵御经济小周期的波动。

市场也很关注中小创公司的商誉问题，过去几年一些中小上市公司通过外延并购快速做大，导致整体板块的商誉占净资产的比例较高，显著高于大盘股的水平。“现在创业板的商誉数倍于利润，”柳军表示，“这也会影响整个板块的盈利稳定性。”另外，随着A股市场的持续扩容导致壳资源价值下降，这也会纠正小盘股的估值溢价。

A股入摩将发生质变

针对此次MSCI扩容，柳军认为，随着未来权重进一步上升，外资对A股市场的影响，则可能会出现从量变到质变的过程。这个改变既包括资金层面，也包括估值结构。

“如果一个标的最多只能配置0.8%，基金经理可能不会花太多精力进行仔细研究，只有买和不买的区别，即使买也是少量，但是，如果权重进一步增加，基金经理则需认真研究A股的投资机会，问题是要不要买更多。”柳军表示，从这一角度看，未来海外资金增量对于A股市场的影响将是长期深远的。

未来将布局Smart Beta

柳军称，未来他们会将更多的研究放在市值、红利、低波动等因子研究上。“在低利率环境下，高股息策略非常有价值，随着未来社会的老龄化加剧，这部分投资需求对于现金流的要求会越来越高，红利ETF的投资价值也会更加凸显，未来的市场环境总体还是有利于红利产品的发展。”他表示，未来在这一领域他们还将继续着重布局。

此外，柳军非常重视低波动因子。“拉长周期看，低波因子是有超额收益的。”他说，“由于大多数人认为高波动带来高收益，因而会通过追求短期的波动来获取收益，资金在追求高波动性的时候往往愿意付出更高估值，即使知道这将导致未来预期收益下降。这使得低波因子具有了‘逆向投资’特征，能够带来超额收益。”