近期，重视个股估值和安全边际的价值风格基金经理再度被市场重新重视。

景顺长城基金股票投资部投资副总监鲍无可就是其中之一，他遵循“好股及好价”的原理挖掘价值标的，追求投资的确定性，通过累积复利获得长期稳定的回报，管理的基金业绩亮眼，尤其在弱市行情中体现出极强的“抗震”属性。

追求个股安全边际

作为深度价值投资者，鲍无可认为，任何与决策相关的行为，都是有风险的。基金经理能做的并非完全隔离风险，而是降低风险。因此，他也把寻找有安全边际的机会摆在投资的首要位置。

安全边际来自于优质的个股和合理的价格，具体到操作中，鲍无可主要从以下两方面把握个股的安全边际。

其一，标的要拥有高壁垒，“护城河”要足够深。这类标的包括两类，一是经过市场充分竞争后成功突围的企业，其壁垒为后天发展的结果，如经营业绩在行业内领跑的公司；二是具有天然垄断优势的企业，如公用事业领域享有特许经营权的公司。鲍无可认为，目前市面上满足高壁垒条件的公司并不算多，会首先聚焦于此类公司。

其二，是股票估值要合理或偏低。鲍无可表示，估值是衡量性价比的重要指标，而估值需要与企业的实际价值即公司质地相匹配，即取决于对标的股票未来公允价值变动的认定。

他会从自由现金流贴现的角度出发，判断标的企业能否产生自由现金流、未来产生自由现金流的概率如何，并使用DCF估值法通过自由现金流折现值判断当前价格是否合理。同时也会将当前的估值与历史估值进行对比，再观察未来两至三年是否具备市值上升空间。

回顾自己近几年的投资，鲍无可表示，自己的投资理念近两年也在不断更新和成熟，从以前的极度强调估值转变为更倾向于具备高壁垒、估值合理的公司。“安全边际是一个复杂的概念，不是停留在买入绝对估值最低的公司。估值有一定的参考作用，但最重要的是对企业壁垒的理解，才有可能获得超前认知。”

重视投资的确定性 后市关注两条投资主线

鲍无可是上海交通大学工学硕士毕业，曾在平安证券担任综合研究所研究员，2009年12月起加入景顺长城基金，先后担任研究部研究员、高级研究员、基金经理等职务，是公司内部培养起来的投资名将。

在投资理念上，他追求“积少成多，聚沙成塔”，在保持最大安全边际的前提下，力争在任何市场环境中都尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。坚信复利的力量，通过收益的不断累积实现累计超额收益的长期上升。

基于“宁可少赚也要避免亏损”的理念，鲍无可的代表产品在控制回撤和波动上均有出色表现，在2016年和2018年等大跌的熊市中远远跑赢市场。

他指出，壁垒实际上是企业相较同行的差异化的程度，是超过竞争对手的程度。企业的壁垒高低也会发生变化。因此除了关注ROE、ROIC等静态财务指标，他也会对企业进行动态观察。比如，疫情以来，壁垒也在不断变化。

站在当前的时间窗口，他表示，近期市场在经历了宽幅调整之后，风险得到了一定的释放。部分优质公司的估值压力已经有所释放，长期投资价值开始显露。而他在未来仍坚守安全边际为核心的基本面投资理念，在投资上将坚持两条主线，第一主线是高增长、低估值的公司；另一条主线是市占率比较好、成长性高的公司。

但他同时指出，对于成长股的投资，仍然会重点关注高壁垒、估值合理，尤其是尚未被市场充分挖掘的股票。而对于前期热门的基金抱团成长股，鲍无可表示，仍在关注，但目前尚未进入他认为的合理估值点位。