今年债券市场波动较大，新冠疫情的影响让债券市场行情呈现倒“V”型走势，也一度让“稳稳”的债券基金面临净值下跌和赎回压力。农银汇理投资副总监、固定收益部总经理史向明依靠稳健的投资风格，为投资者默默耕耘。

作为固收行业一员老将，史向明从事固收研究和投资至今已有20年，相较于债券市场的一时得失，她更关注获得长期稳定的绝对回报。如今，她依旧坚持在一线从事基金经理的工作。她告诉记者：“想更好地管理团队，自己必须要一直在投资现场。”

重研究以长期稳健回报为目标

史向明认为，债券基金本质上是低风险产品，债券投资要做到低回撤，尽量减少波动，力争让投资者在承担低风险的同时获得相较银行存款、银行理财产品这些传统投资更高的收益，这样才能让这类产品取信于民，获得生存空间。

基于这个理念，农银汇理固收团队在债券投资上有两个核心风格。

第一，非常注重研究。

史向明认为，做好债券投资，利率和信用的专业深入研究缺一不可。

债券价格公式有两个重要的影响因素，市场利率和债券票息。市场利率的变化离不开自上而下的宏观判断、根据宏观经济数据的变化对财政货币政策做合理推演进而判定市场利率变化的方向。

债券票息的研究更多源于自下而上的信用研究。史向明强调，要关注债券利率是不是能够和它对应的信用风险匹配，债券发行人的违约风险有多大，发行人允诺的这些利率在未来到期时有多大把握能完全拿到，这些不能只看企业的名字，企业是什么性质，以及企业是否够大等这些表面东西就能把握，必须要通过深入专业研究才能得出结论。

第二，严格制度，控制好信用债券准入关，后期信用跟踪、动态管理同等重要。

农银汇理可以入库投资的债券，从不会以外部评级机构的评级为唯一依据。在投资之前，研究部门要将外部评级转化为内部评级，只有内部评级达到公司标准后，目标债券才允许入库。不同信用等级的债券，也对应着不同的债券投资比例。

在信用研究方面，农银汇理非常关注各个行业在经济运行中的趋势、周期波动特征、盈利和现金流稳定性等指标，定期和不定期更新各个发债行业的内部评级。

具体到各行业的债券发行人，农银汇理一直注重发债企业自身基本面研究，不单纯以企业性质决定债券品质，注重分析企业实际控制人，行业性质、企业经营、同行对比、纵向对比、财务真实性、经营和财务质量这些指标，注重企业自身资产负债表的健康。史向明认为，企业和人一样，只有自身过硬，才具有抵御各种风险的能力。

史向明表示，对于信用风险，除了在持仓前的研究工作外，持仓债券后还必须动态跟踪，随时关注，形成固定机制。

投资是动态管理，债券发行人的资质状况也一直处在变动中，任何人都无法决定一个企业从开始到最后都不出现问题，密切跟踪的意义在于，当出现负面状况时，可以比市场更早准确判断性质与影响，及时做出去与留的判断，以达到防范于未然的目的。

农银汇理除了做好债券发行人定期财务报告和企业负面舆情的跟踪外，对相关行业的数据也会动态跟踪，以尽早地规避掉信用风险较大的债券。

虽然这需要投入大量人力和时间，但公司拥有一个勤奋的团队。“勤奋的态度是做好一切事情的根本，债券产品的目标客户是低风险客户，那就不应该让产品和客户暴露在他不该承受的高风险下。”史向明多年投资生涯中，一直绷紧这根弦，这推动着她20年如一日，静下心做好研究本身，回归纯粹的基本面研究，从研究出发推动投资业绩。

债券市场大拐点还需等待

谈及对明年债券市场判断，史向明认为，债券市场大的拐点尚未到来。

目前可以看到国内公布的经济数据不错，海外经济数据也在复苏，加上美国大选落定，美国财政刺激经济的方针已定。综合来看，目前中短期债券收益率进一步上行的空间有限，但债券收益率迎来向下拐点的时机尚未到来。

史向明也指出，现在判断2021年出现经济过热和通胀的可能性不大，货币政策在目前基础上进一步收紧的概率不大，明年下半年，经济可能会面临向下的压力。不排除某个时点，市场会重新迎来利率向下的机会。

在大类资产配置上，2021年货币政策大概率维持中性，广义流动性相较今年会有所收缩。史向明判断，明年股票市场投资难度比今年大，债券市场要在防守中等待投资机会的出现。

对于近期债市信用风险事件，史向明认为，随着金融委的定调和央行近期流动性的加大投放，信用违约事件的短期冲击基本上趋于结束，但长期来看，信用分化不可避免，投资标的将出现信用分层，信用利差会拉大，也会有更多公募基金转变研究方法，更看重所投资公司的基本面去投资。

站在当前时点，史向明认为，虽然债券市场由熊转牛的大拐点还需要等待，但中短期限的利率债和名符其实的信用债充满了被“错杀”的机会，这个时候，日常的深度研究也为团队提供了买入资质较好品种的时机。