牛年开市以来，核心资产股票遭遇重挫，中小市值股票迎来久违“逆袭”行情。景顺长城基金经理李孟海，多年来一直专注于深度挖掘中小型黑马成长股机会，他于2015年3月3日开始管理的景顺长城中小板创业板股票基金，在2015年凭借94.35%的涨幅成为当年股票型基金亚军。

值得一提的是，李孟海掌舵的景顺长城景骊成长混合基金将于4月19日发售。据他表示，随着市场调整，优质的中小市值成长股将迎来较好的配置时机。

精耕制造和科技产业

从履历来看，李孟海具备扎实的工科背景，本硕先后就读于哈工大自动化专业和清华大学汽车工程系。毕业后他曾在一家汽车电子公司担任发动机电控系统研发工程师，后任职于天相投资顾问公司投资分析部，2010年进入景顺长城基金，至今他的投资生涯已超过10年。相关的学术和从业背景，使得李孟海多年来专注于深耕制造业和科技产业的投资机会。

在选股方法上，李孟海倾向于从产业视角出发，根据行业生命周期和公司产品周期两个维度，进行行业中观分析和产品分析。

具体到选股，李孟海喜欢三种类型的细分子行业龙头企业：第一种是处在行业的成长前期，市场挖掘尚不充分；第二种是处于行业快速成长期且估值合理；第三种是出现拐点，比如ROE触底反弹，或行业跟公司的基本面出现巨大好转等。

因为选股偏好的多是处于行业增长前期及市场挖掘度尚不充分的股票，李孟海最终选出来的标的多集中在中小市值公司，其投资也带有鲜明的中小黑马成长风格。“中小市值公司普遍存在高波动风险，如果追逐市场热点，可能会遭遇巨大损失，左侧布局是为了尽可能规避估值泡沫以及风格趋势泡沫带来的回撤，更好地控制风险。”

虽然在2015年初出茅庐便一鸣惊人，但由于之后几年市场风格切换，中小盘股票并非行情主线。对此，李孟海坦言，当市场风格不在自己这一边时，经历过困顿。不过，从国际资本市场经验来看，中小盘股票的收益总体是高于大盘股，而好的大盘蓝筹公司也是从中小盘股票成长起来的。

通过对近些年市场的观察和摸索，李孟海认为，由流动性带来的Beta行情并不能长期维持，最重要的还是要找到真正好的公司，然后在估值便宜的时候去买入。

在投资方法上，李孟海搜集和研究了大量细分行业和公司数据模型，通过统计数据来校准主观投资决策提高胜率。同时，坚定了左侧投资的风格特征，重视个股估值合理性。此外，他很看重公司治理。

中小市值成长股或迎来机会

回顾2016年到2020年的市场，李孟海认为，市场是从“一个估值极端走到了另外一个估值极端”。他从整体的市场估值角度分析，今年全部A股市盈率的中位数还没到2000年以来的均值水平，但沪深300成分股市盈率中位数历史上首次超过中证500的估值水平，跟中证1000的估值相差无几。目前大盘股和中小盘股之间估值极端化已非常明显。

李孟海直言，此前估值极端有两种特征，一是市场认为一些龙头企业可以永续增长，二是企业未来的竞争优势可以一直持续。若市场估值方法发生切换，对于这些按照DCF估值方法的公司来说，可能会面临较大压力。

“过去五年中小盘公司的市场配置比例较低，导致估值较低。”李孟海认为，市场风格正在均衡化，目前中小盘可能正迎来新的配置机会。

“从去年三季度，中小盘的小盘股的ROE水平，已经在开始企稳往上。2020年上半年，整个商誉减值计提也差不多了。”李孟海表示，中小市值公司的负面影响在逐渐消除。“我觉得春节之后可能就是一个预演，大盘跌得很多，但如果拉中位数来看，中小公司多数是在涨的。”

李孟海分析指出，从2009年以来到现在经历了5轮大小盘的切换轮动行情，一般来说每轮风格转换大约需要2年多的时间。如果从这个维度来看，中小盘股票现在大概率是在一个较低位。

除市场风格切换外，李孟海认为，整个中小盘股票的年轻化迭代也在不断发生。“在科创板里和新上市的创业板里面，确实有一些质地不错的公司。”因此，他认为当下时点，对于自己的新基金而言，迎来相对舒适的建仓时机。

展望后市，李孟海表示，从短期半年到一年的时间维度，自上而下来看，伴随着经济企稳向上，像金融、地产、有色、化工等周期性领域可能都会有相应的投资机会，消费领域比较看好餐饮旅游、商贸零售。

对于成长股，李孟海认为未来存在较大机会，但“对于细分子行业，需要对行业有深刻的理解，才有可能真正赚到钱。”比如，在他看来，随着国Ⅵ排放标准的实施，汽车行业上游的新材料就蕴藏着投资机会。