一款追踪同业存单指数的创新产品——同业存单指数基金已引来超40家基金公司争相申报。以特色化创新作为公司主战略的中航基金正是这一创新产品的最早提出者和申报者。

在中航基金首席投资官邓海清博士看来，作为一种新型低风险资产配置工具，同业存单指数基金不仅填补了同业存单基金产品的空白，还可以吸引现金理财投资需求，分流部分货币基金的投资需求，具有较大市场空间。

竞争优势明显 市场前景广阔

据证监会公开信息显示，截至目前已有超过40家基金公司申报同业存单基金产品，大部分采用指数基金形式，且多数设置7天的最短持有期，个别采用主动管理形式。其中，中航基金旗下的中航中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金于9月30日首批上报。

据了解，以特色化创新作为公司主战略的中航基金是该类创新产品的最早提出者，也是第一家正式申报的基金公司。

“同业存单是指由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。在当前市场上，风险收益特征介于货币基金和短债基金之间的同业存单基金产品还是个空白。”

谈及推出此类产品的初衷，中航基金首席投资官邓海清表示，随着资管新规的落地，资管产品净值化管理已是大势所趋。相较于采用摊余成本法计价的货币基金，采用市价法估值的同业存单指数基金更符合新规政策导向。

邓海清同时指出，虽然同业存单指数基金采用市价法估值，个别阶段净值可能存在回撤，但由于其投资标的主要为久期较短的同业存单（一般不超过一年），收益率波动较小，相较于货币基金、短期政金债等指数，风险调整后收益具有明显优势。此外，基金还具有信用风险较低、流动性较高、运作透明、费率较低（甚至低于大部分货币基金）等优点。

在邓海清看来，作为一款新的固定收益类资产配置工具，同业存单指数基金竞争优势明显，市场前景广阔，因此吸引诸多基金公司密集申报。

“一

是市场容量大。目前同业存单存量规模12.62万亿元，同业存单指数基金有较大的资产配置空间；第二，同业存单指数基金与货币基金在投资范围上有相似之处，但前者投向更为明确，且长期收益率更高（近5年年化收益率高出60BP左右），可以分流部分货币基金的投资需求；第三，现金管理类理财产品新规实施，拉平了与货币基金的监管要求，收益率面临下行压力，同业存单指数基金也有望吸引现金管理类理财产品的投资需求。”

中航基金过去一年发展迅速，去年三季度末公司还仅有10多亿公募基金管理规模，到今年年中时已接近200亿，这跟公司确立的“主动管理大固收”战略和特色化创新模式密不可分。身为首席投资官的邓海清，凭借本人和团队在宏观经济和金融市场研究方面的特长，为公司战略发展和开展公募REITs、同业存单指数基金等创新业务立下了汗马功劳。

资料显示，邓海清是复旦大学金融学博士、中国人民银行金融研究所博士后，历任宏源证券研究所固定收益首席分析师，中信证券资产管理部、研究部资产配置总监、首席分析师，九州证券全球首席经济学家，以及蚂蚁金服研究院副院长等职。

市场存在的两大误区

值得一提的是，作为一种创新型产品，同业存单指数基金近期引起市场的广泛关注，同时也出现了一些质疑的声音。

比如,有市场分析认为，同业存单指数基金对零售客户开放，如出现大额集中赎回，会造成市场波动。

在邓海清看来，同业存单指数基金有利于克服传统产品的缺陷，分流货币基金，不仅不会放大波动，还有利于稳定市场。

“由于货币基金采用摊余成本法估值，净值不能及时反映底层资产的价格变化，容易出现偏离，进而被投资者‘钻空子’出现集中挤兑，引发踩踏式赎回。当前货币基金规模庞大，依然有9万亿以上的规模，一旦市场出现不利变化，散户大量集中赎回货币基金，容易出现流动性风险，放大市场的共振效应与脆弱性。而同业存单指数基金采用市价法估值，净值可以及时反映底层资产的市场价格变动，从而减少客户踩踏式、挤兑式赎回发生的风险。”

邓海清认为，同业存单指数基金管理人作为长期机构投资者，可以减少“追涨杀跌”等非理性情绪对投资的扰动，增强存单投资的稳定性，降低同业存单利率的波动性，塑造市场的理性投资氛围。

同时，也有市场人士担心，同业存单指数基金的出现会加剧资金空转。

但在邓海清看来，同业存单指数基金的制度设计有利于防止出现资金空转和监管套利。

“2013-2017年，存单受到的监管限制相对较少。因而，银行通过发行存单筹集资金、扩张资产规模，在弥补负债缺口的同时不断加杠杆，以购买货币基金、同业理财等方式进行扩表和套利，拉长资金链条，规避监管，造成资金空转。相比较而言，同业存单指数基金采用指数化方式进行投资，投资标的、比例、久期等都需要以对标的同业存单指数为基准，能有效降低基金管理人投资运作中的道德风险。”

邓海清同时指出，同业存单的套利和非市场化发行等现象主要集中于主体评级较低、市场化发行难度较大的商业银行，这类型存单在同业存单指数中占比极低，并非同业存单指数基金的主要投资对象。

“从大趋势上看，随着2017年以来监管加强，尤其是《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》等一系列专项整治工作的开展，同业存单监管法规日益完善，加上大资管新规的推行，银行利用同业存单进行同业空转的空间明显收窄，面临的成本和处罚更高，同业存单市场的发展日益有序、回归本源。”