天弘基金基金经理郭相博

2021年，受行业政策压制和行情抽水效应影响，医药板块整体承压。经过几轮集采政策后，2022年政策出现超预期扰动的可能性不大。重点关注价格有韧性的商业模式，包括创新产品、生物制药产业链的上游、部分高端制造细分领域以及政策“误读”的行业等。

医药健康长牛格局不变

1928年，人类发现了青霉素，改变了人类和细菌大战的结局；胰岛素的发明，使很多糖尿病患者慢慢变成了慢性病；9年前，儿童的白血病也可以用基因改造后的T细胞疗法进行治疗；到2021年6月，复兴凯特的阿吉伦赛CAR-T在国内获批，补齐了中国癌症治疗的最后一片版图。从人类与疾病斗争的进化史来看医药行业的投资，可以看出医药行业是一个完全不需要考虑需求的行业，因为人类对健康、生存的需求是无止境的，创新科技和创新产品是驱动医药行业不断前进的发动机。

由于医药行业的创新产品具有自身S型成长曲线，从小分子到大分子、单抗到双抗一直到CAR-T基因治疗等，这些产品的成熟度、成功失败概率、政策风险是不同的，所以在投资中，要对不同的产品或比较先进的产品做一些高低搭配，来确保基金的风险收益比，以争取基金有比较好的收益和回报。

从我国目前的发展阶段来看，人口老龄化已经成为趋势。人口结构的长逻辑决定了医药行业是一个长期比较优势明显的行业。目前我们已进入老龄化社会，据第7次人口普查数据，中国60岁以上老年人占比达到18.7%，占比水平已接近日本80、90年代的情况。回溯日本过去30年股市的表现以及它的经济降速，在老龄化持续严重的情况下，可以看出医药行业有明显的优势。目前，中国正在经历同样的情况，不过我们的GDP还是保持比较平稳的状态，所以预计在未来5-10年，中国的医药产业或医药行业的投资，会迎来一个较好的回报期。

政策超预期扰动难现

从全球的情况来看，医药行业的指数长期好于大盘，过去20年中国医药板块长期跑赢沪深300，标普500医药指数也长期跑赢标普500。医药行业的科技特征和它的长期比较优势，造就了医药行业长期出牛股，投资潜力较大。过去的十年，在医药行业内，有4%的股票是10年的10倍股，5.4%的股票是10年的5倍股，6.14%的股票是10年的3倍股。从2005年的6月份开始算，A股前100只股票中有16只是医药行业贡献的，足以说明医药行业的牛股辈出。

但是医药行业也是一个政策敏感型的行业，政策影响着医药行业的走势。2021年，市场经历了非常多的医药政策，如种植牙的政策、胰岛素/生长激素集采等相关政策。实际上去年从一季度到四季度，医药行业都经历着不同的重大政策。一季度是仿制药的集采，二季度是创新医疗器械的第二次集中采购，三季度迎来了创新药的集采，四季度也有DRGs包括医疗服务的政策，全年下来医药板块在政策的影响下有非常明显的波动。但从政策整体思路来看，目前大方向已经定了，包括对创新的鼓励，对一些老产品的优胜劣汰、价格的调整等，实际上属于正常运行。

目前，政策对医药板块的影响已逐渐变得个股化或者子板块化，这个趋势可能会延续到今年。另外从时间维度来看，医药板块的政策开拓期实际上已经结束了，在过去几年，无论是仿制药、器械，还是高值耗材，实际上政策基本已出完，今年更可能是政策的延续期，一些超预期的利空政策发生的可能性不大。

关注价格有韧性的商业模式

展望2022年，医药板块是风险和机遇共存的一年，行业需求稳定的情况下，政策的扰动主要影响的是产品的价格，因此价格上韧性较强的方向会是2022年的投资重点：

一、创新产品仍然是医药行业最重要的投资方向，虽然市场对于政策的解读似乎对创新逻辑有所影响，但实际上从2021年创新药的谈判情况来看，CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）对于创新方向的鼓励和导向是更加明确的，创新带来的产品价格和量上的优势会给创新产品公司带来更好的盈利能力，且2022年创新产品公司海外市场也有望逐渐拓开，有望为创新方向带来更大的投资空间。

二、生物制药产业链的上游仍然处在高速增长的阶段，包括2021年表现较好的CDMO或CRO等为创新药做服务的行业，以及部分生物药上游企业，它们在未来5-10年可能都会维持非常好的景气度。

三、高端制造领域从上游到下游，从生产到产品，包括最近上市的专精特新和国产替代概念公司，在医药行业中层出不穷，如果说2021年因为疫情催化了中国国产化进程的开始，在未来一段时间，这个趋势仍将持续。

四、政策“误读”的行业，医药是一个政策极为敏感的行业，尤其是在“双减”政策推出后，市场对于医药行业一直处于偏激的避险态度。教育“双减”的文件对医药的冲击，主要有两个方面，宏观层面，市场认为犀利的政策会引发外资对中国资产的系统性担忧，进而外资重仓的板块影响较大，医药成了杀跌对象。中观层面，教育的政策让市场对于国计民生的医药行业的市场化能不能持续产生了担忧，进而医药成了市场发泄的对象。医药医疗领域改革早就开始了，药品耗材领域的集采，其本质上就是基于看病贵的“民生改革”，这不是新事情，医疗领域，本来供给侧就严重不足并且结构失衡，政策上一直鼓励民营医疗服务大发展，以实现和公立医疗体系的良好互动，以解决看病难的问题来达到更好的服务老百姓的目的，未来医药行业政策误读的子行业，仍将有投资机会。

郭相博，天弘基金股票投资研究部医药组基金经理。曾任北京同仁堂科技发展股份有限公司部门主管，参与过新药研发，是业内为数不多的拥有实业经历的医药基金经理。2014年2月加盟天弘基金，现任天弘医疗健康混合、天弘医药创新混合基金经理。