中信保诚基金基金经理孙浩

大家好，我是中信保诚基金经理孙浩中。

岁末年初，敬颂冬绥。回顾2021年，我们整体上围绕着景气、格局、估值三个维度，对一些成长相对比较确定的板块作了一定的布局，主要集中在新能源、半导体、先进制造、国防军工等方向。在新能源板块上，通过在光伏、新能源车、输配电设备、电站运营等不同细分环节的轮动与切换，相对取得了比较好的收益。

2022年开年以来，指数整体回调，春季躁动未能如期而至，稳增长和宽信用开年即见效的一致预期正在瓦解。降息仍无法有效提振市场，市场风格不定，预期混乱缺乏主线。整体看，消费、成长类资产调整幅度相对较大，价值、周期相对较好，但整体的赚钱效应不明显。主要原因我认为有以下几点：

1、 美国十年期国债利率上行，美联储议息会议基调偏鹰派，引发对国内流动性收紧担忧升级。

2、 国内疫情呈现点状式爆发，海外疫情也在不断反复，对中期需求有所担忧。

3、 在经济基本面担忧的背景下，市场对逆周期、跨周期调节形成一致预期，向低估值的建筑，建材，银行、地产等价值类资产流入。

4、 新基建提速的一致预期较强，但新基建在基建中的占比较小，而老基建的长期逻辑又有瑕疵，市场犹豫不决，主线难定。

针对这几个担忧，个人的理解：

1、 当前美国通胀压力较大，货币收紧趋势明确，加息几乎是确定性事件；但国内暂时不存在收紧预期，预计保持宽松；至少在一季度会呈现政策错位的现象。

2、 疫情是否缓解很难预测，但疫情越是严峻，政策调节的力度可能更大；目前看，倾向于认为疫情在2022年能显著改善。

3、 很多成长类资产的估值已经进入了相对有吸引力的位置, 交易的拥挤度已经明显下降，且北向资金正在不断增持，成长类有望在春节之后迎来回暖。

展望2022年，一方面国内经济基本面大概率是偏弱的，货币政策、财政政策都要发力，但不是大水漫灌，而是定向滴灌的；需要寻找政策确定性较高的细分方向，同时又符合产业转型的趋势。

我们重点关注新能源产业对其他行业的影响，定义为“新能源+”，有点类似“互联网+”。能源具有基础性特征，起到牵一发而动全身的作用。这使得其具有向经济社会更广泛领域延伸的条件，“新能源+”是新能源产业化相对成熟后的必然阶段，标志着新能源产业由成长中期向成熟初期过渡阶段，2022年可能是“新能源产业化”走向“产业新能源化”的一年。

我国能源转型过程并不只是新能源产业链上的产业变革，更会引致制造业乃至工业体系的全面再造，甚至贯穿于经济社会发展的全过程和各方面。

除以光伏、电动车为核心的典型新能源产业以外，以电子、化工、通信、计算机、机械、建筑、公用事业等为代表的，尚未被充分认识到的“新能源+”领域也可能蕴含重大预期差。

此外，疫情后周期的休闲服务、大宗商品等也需要密切关注。

2022年市场的最大的风险可能在于美联储的货币政策收紧的预期以及实际落地的时间节点。

见字如晤，纸短情长，值此新春佳节之际，感谢广大投资者长期以来的信任和支持，也衷心祝愿您虎年身体生龙活虎，事业虎步龙行，财运如虎添亿，全家虎年吉祥！

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