在这个充满不确定性的市场中，获取“稳稳的幸福”的难度越来越大，一批穿越市场牛熊并获得稳健收益的产品“脱颖而出”。

博时基金固定收益投资三部总经理张李陵管理的固收类产品正是其中一例，以他管理时间最久的博时信用债纯债为例，在其任职至今的6个完整年度里，每年均获得正收益，在经历牛市、熊市、震荡市获得这一收益实属不易。

从业已经15年的张李陵，擅长固收类产品运作。在他的投资框架中，始终将绝对收益放在首位，并注重知行合一。在充满波动和不确定的2022年，他认为股票、债券市场均有“可为”机遇，会力争在控制回撤基础上把握稳健收益，给予投资者较好回报。

15年从业“老将”

清华大学硕士毕业之后，张李陵就走上投资之旅，至今已经超过15年。

从张李陵的履历来看，他2006年起先后在招商银行、融通基金、博时基金、招银理财工作，2014年加入博时基金，现任博时基金固定收益投资三部总经理兼固定收益投资三部投资总监。目前他管理7只基金，合计管理规模逼近240亿（截至2021年底），公募基金管理经验已然超过9年。

固定收益投资多是“自上而下”的宏观策略高手，张李陵投资也重“识别周期，顺势而为”，他会根据债务周期的逻辑，构建大类资产投资框架，并通过资产价格的表现定期修正，同时，他擅长运用久期和杠杆策略获得超额收益，擅于对中长期资产表现进行分析和判断。

张李陵自己总结投资特色时表示，他在债券投资方面贯彻“自上而下”思路比较坚决，“我特别重视债务周期、经济周期，包括资产价格周期的周期判断，这一判断并非单纯去布局某只债券，而是判断这类周期中哪类资产性价比相对较高，能形成印证并带入债券投资，可以提高胜率。”

“我还擅长从一个更长视角观察市场，比如2018年观察到中国杠杆率处于偏高水平，会考察通常历史上各个国家出现这一情况会发生什么事情，从国内资产印证到海外阶段性对标都会去研究，再映射到最后究竟选什么资产，这样方向感会更强一些。”张李陵表示，若仅仅单纯地自上而下去选债券或做交易，经常会比较迷茫，需要用多维框架去深入研究。

张李陵还格外看重回撤控制，他尤其提及“固收+”产品运作要严格控制回撤。“这类产品收益存在不确定性，但若回撤特别大，就丧失了‘固收+’产品的本源意义。”他表示。

从张李陵的代表产品——博时信用债纯债[1]来看，截至2021年12月31日，在张李陵管理期间（2015年7月16日-2020年3月11日，2020年7月13日至今），基金累计收益率为35.25%，业绩比较基准和中证信用债指数累计收益率分别为31.98%和26.78%；同时他任职至今共经历了6个完整年度，每年获得正收益。

2022年大类资产均衡配置

“未来将是一个资产配置的时代。”张李陵表示，2022年在大类资产整体配置建议相对均衡。

张李陵综合分析表示，2022年在宏观环境方面，稳增长+盈利增速放缓，PPI下+CPI上对应剪刀差收敛，货币政策稳健偏松、流动性合理充裕，对应的宏观策略部三因子周期模型可能呈现出阶段性的衰退后期和复苏期格局。而从大类资产配置的历史规律来看，类似场景下权益难有特别好的表现，但也仍有一定机会，更适合均衡配置。

他尤其指出要注意六方面，第一是要防范年度级别风险，如果下半年疫情修复好于预期，是否会存在中国经济向上、美国通胀向上的情况，这是对股市和债市都非常不利的情况，注意谨慎布局流动性不太好的资产。

第二是注意财政政策应对，若出现中国经济向上、美国通胀向上的情况，那么中国的财政政策会更加积极主动。从中长期的角度来看，今年像一些价值股、高股息资产表现应该不会差。若第三季度这些资产开始涨了，要注意风格切换。

第三是短期操作上，张李陵提醒投资者要谨防美联储在三月或者四月的鹰派发言。如果美债收益率再往上冲，会对国内流动性造成影响。但他认为央行一定会正确应对，把握对应政策的节奏型，债券投资上也要把握好节奏。

第四、从大类资产配置上来讲，从短期来看，若美联储的经济决策对国内冲击没有想象得那么大，那么跌多了赛道股可能会有反弹。从长期来看，中国经济可能会摆脱疫情影响变好转，那么前期已经跌到合理估值的成长股有机遇。

第五，跟历史对标来看，目前面临格局是国内经济有压力，海外通胀有压力，“对我们最不利的一种情况是海外的通胀压力传导到国内，从历史对标的角度看，这种传导很可能通过农产品或者是汇率阶段性贬值进口价格上行。”张李陵表示，国债收益率能否明年在全球经济恢复及银行再放水叠加的影响下，达到接近突破2%的水平，这是今年要重点关注的机会。

第六是要把握宏观节奏，2022年建议是先关注价值股，最后切换到债券，2023年可以再次把价值和成长股关注起来。今年要降低投资的预期收益，对整体风险一定要稍微加强防范。

股债两市场都有机遇

作为股票债券两大市场的投资老将，张李陵对股票、债券两个市场都有投资心得，认为2022年这两方面都有机遇。

谈及2022年债券市场，张李陵表示，上半年对债券市场总体看好，若出现大幅度下跌会勇敢加仓，但若上涨到一定的程度会减仓。在他看来，上半年面临海外产能回流，经济存在下行压力，上半年有降准降息空间，虽然美国通胀水平、美债收益大幅度往上走会阶段性给与市场一定压力，但是整体来看债券市场是“波折下行并不存在走熊的态势”。但是在下半年，若上半年利率处于一个很低的水平，就要注意债券市场风险。

而谈及权益资产，张李陵认为，今年整年宏观格局“前低后高”，相对于上半年估值会有一些压力，但是若调整真的到位，下半年会有一个较好表现。尤其是一些偏价值品种，找准好时机布局获得显著超额收益的概率较高。

谈及所具体看好方向，张李陵谈到三方面，第一看好困境反转领域，主要是“稳增长”政策支持领域，主要集中在金融、周期板块等。第二是看好毛利扩张带来的机遇，寻找一些产业机遇较好的行业机遇。第三是“双碳”方向，今年稳增长方向大概率“双碳”、科技创新等领域，不过目前估值偏贵，会看准机遇逐渐布局。

而对于可转债市场，张李陵认为今年没有太大的机会，原因是在三季度制造业可能会受到一些挑战。在此情况下，专精特新小企业可能会回吐去年的收益，而大票转债会重新有一些机会，即转债市场又会转向到2020年稳增长的格局上。但是货币政策的宽松预期保证了转债市场没有系统性风险。

对于近期备受市场关注的俄罗斯和乌克兰交火问题，张李陵认为这是一个突发时间而不是一个主导因素。背后的大逻辑是全球能源转型并非一帆风顺，存在通胀加剧的风险，而过去10年全球都是处于低通胀情况。高通胀会引发货币政策调整，一旦货币政策不再维持过去宽松的话，对全球金融资产会有一定的影响，2022年全球市场的出现调整也正是这一情况的反映，确实对高估值板块存在短期调整压力，这一风险点值得关注。

此外，张李陵表示，美国存在高通胀问题，而目前中国面临消费不振的问题，在疫情影响之下更多是在投资上发力、出口上受益，但是居民收入和消费相对压力较大。“如果今年进入通胀格局，需要居民消费潜力释放出来，因此要密切关注货币政策和财政政策等。”他表示，今年大概率通胀是主基上行的态势。

[1] 博时信用债纯债成立于2012年9月7日，张李陵任职时间为2015.7.16-2020.3.11、2020.7.13至今，该基金近五年2017-2021年的年度历史业绩分别为：1.41%、7.61%、5.43%、2.08%、4.72%，同期业绩比较基准分别为：1.78%、7.40%、5.90%、3.60%、4.02%。