在投资江湖中，既有追求研究的“深度”的主动投资派，也有用“广度”赚钱的量化投资派，而大成基金苏秉毅不走寻常路，是一位“主动和量化”并行的投资者。

苏秉毅投资上特色颇多，不仅秉持“主观+量化”并行的投资体系，将主观研判融入量化投资之中；而且坚持小盘反转风格，偏爱布局跌得多或涨得少的标的，不拘泥于价值风或是成长风；更坚持偏左侧投资、偏逆势操作。

苏秉毅的投资体系已然自洽，是这位从业接近20年老将见识太多市场涨跌、牛市更迭、风格变化，领略过无数“见他起高楼、眼见他宴宾客、眼见他楼塌了”的变化之后寻找到的投资之路。他认为市场就是一场“均值回归”，更希望买得足够便宜，然后等风来……

多元化的投研经历

练就“主观+量化”并行的投资理念

苏秉毅是广东省理科状元，毕业于清华大学经管学院。他2004年一毕业就扎进了基金行业，近20年间先后在后台、产品、指数投资、量化投资、主动投资等岗位上工作，经历了数次牛熊更迭，更亲身感受过每一次行情波动中的市场参与者的行为模式。

因独特横跨指数投资、量化投资、主动投资的投研经历，让苏秉毅选择了不一样的投资理念：“主动和量化”并行。也就是说，他从事量化投资，将主观研判融入量化投资之中，以期获得投资“更优解”。

如何形成这一独树一帜的投资理念？苏秉毅介绍，量化投资中融入主观判断，是我对自己投资框架不断更新迭代的结果，而这一迭代还在持续中。“目前主要精力在主动量化方面，管理的产品旨在将主观投资和量化投资的优点结合起来，相互取长补短。”

苏秉毅更进一步表示，形成这样的投资理念也和过去经历密切相关。2014年底以券商等金融股为主导的大牛市行情中，很多小盘因子的量化基金都遭遇了比较大的回撤。与此同时， 2015年之后，曾经非常有效的小盘反转因子逐渐失效。从那时起，他就不断反思量化投资的优缺点。

“虽然量化投资很有解释力度，但它归根到底是一种归纳法，是基于过去的统计规律去预测未来，因此量化投资通常建立在市场底层逻辑没有变化的情况下。但股票市场瞬息万变，没有办法保证市场的底层逻辑或投资者结构不发生改变，因此归纳法也存在着缺点。”苏秉毅表示，经历过多年的实践与思考，形成了现在的投资理念。

从苏秉毅投资框架来看，包含大类资产配置、个股选择和交易操作三个方面。

“大类资产配置既包含量化的模型，也包含我对于宏观经济、流动性和政策面的判断。”苏秉毅表示，近年来，市场行情分化，在进行大类资产配置时总会面临择时策略失效的问题。但进入2022年，择时策略的重要性重新提升，在未来1至2年中，择时的重要性还将继续体现。

而个股选择方面，苏秉毅会通过量化策略筛选股票池，然后结合主观判断选出他认为好的股票。每一个股票都会单独判断它的买卖点，在具体操作层面产品更接近一只主观投资的基金，而不是传统的多因子量化体系。

而交易操作方面，苏秉毅则是左侧交易选手，持仓以小市值股票为主。

以苏秉毅管理的大成景恒为例，就完整体现出他的投资风格——小盘股、持仓分散、偏成长风、换手率偏高。wind数据显示，截至2022年底，该基金前十大重仓股市值占净值比仅为17.04%，而同类平均为45.1%；前三大行业为机械设备、计算机、环保，整体风格均衡偏成长。

坚定左侧投资

追求小盘反转策略

自2018年6月起，苏秉毅开始管理大成景恒，这只基金表现出非同一般的特色。WIND数据显示，截至3月10日，苏秉毅任期最佳回报高达124.98%，今年以来在A股市场震荡之下获得17.32%的收益。

苏秉毅介绍，大成景恒采用其坚持的小盘反转风格。所谓小盘反转策略，简言之就是坚定均值回归的投资理念，即买跌得多或涨得少的标的，而不太拘泥于价值风或是成长风。

《道德经》的一句话来阐述，就是“天之道，损有余而补不足”。因此，苏秉毅直言，自己高度关注估值的变化，尤其是市场情绪带来的估值波动，他认为自己本质上是赚取人心波动的钱，反转投资就是人弃我取。本质上是要以大幅下跌作为安全边际，当投资标的处于情绪高点区间时会选择减仓控制组合风险。

“均值回归与做动量、趋势恰好是对立面，但他们并没有对错之分，只是在投资理念和风格上存在差异。” 苏秉毅始终认为，无论哪种理念或风格，只要投资体系自洽，都可以取得很好的投资业绩。

而他在选股思路上最看重“小市值+反转”，正是体现了其投资理念、投资策略形成了自洽体系。他会根据量化因子构建股票初筛池（常年维护300-400个股票），再结合主观判断选择具体标的。

具体而言，选股上会选择市值相对较小、长期处于低位的股票。在此基础上，再根据公开信息、财报信息去判断股票的基本面是否有雷。此外，还会关注股票是否有更好的加分项，比如是否存在业绩爆发的可能性。最后还会结合自上而下的主观判断综合选股。

以2022年下半年为例，因判断板块估值较低、安全边际较高且未来会享受政策性利好，苏秉毅加大了信创、医药的配置；同时，他认为科创板的流动性有可能会因为政策红利而获得改善，因此组合配置了较多科创板股票。最终获得了较好的收益。

不过，苏秉毅也深刻认识到，“小盘反转”风格更适应市场普涨或市场风格高低切换的情况，而在市场出现严重分化时或系统性下跌时表现不好。不过，他非常坚定，不会根据市场风格做出改变，在逆风周期仍然会坚持反转因子。

更重要的是，苏秉毅坚持左侧交易，具备良好的回撤控制能力，也体现其投资体系的自洽的一面。

苏秉毅介绍，反转从交易模式上来讲更加接近左侧投资。左侧投资方式比较注重逆向操作、高抛低吸。他选择了左侧投资并同时接纳它的优点和缺点，“左侧投资相对注重价格的确定性，但会牺牲时间上的确定性”。

苏秉毅尤其强调，由于选择反转因子，因此他买入股票时大多处于低位，行业景气度或财务指标不会特别好。无论是量化模型还是主观判断，他最关注的点是股票基本面有没有雷。反转风格的核心前提是假定市场是错的，要判断股票是否被错杀，需要极力避免股票基本面有当前价格未反映的利空，否则他的投资逻辑就不成立。除了基本面，上市公司是否回购，或者是否存在董监高增持情况，都是他会关注的地方。

权益市场或处于较大级别的低位

2023年或演绎均衡风格

作为见识过多轮市场牛熊的老将，苏秉毅谈及A股市场时言语间非常冷静，直言“站在当下时点，从1-3年的时间维度上来看，目前权益市场或处于较大级别的低位”。

“目前的市场相对均衡，均衡的状态下，就看目前钟摆会向哪个方向摆，向上与向下的空间都相对均衡。” 苏秉毅表示，虽然短期的波动很难预测，但无论大盘指数或小盘指数，再创新低的可能性较小。从市场风格来看，可能相对均衡，无论大盘风格还是小盘风格都会存在机会，大概率不会出现像之前某一阶段消费或新能源一枝独秀的情况。

从苏秉毅所管理的基金来看，持仓配置主要是在科技、医药、高端制造、环保等板块，尤其是信创和医药板块。在他看来，虽然去年四季度和今年一季度有一定涨幅，但长远来看仍然处于一个较低的位置。

此外，苏秉毅认为，北交所、科创板的股票受流动性影响比较大，但未来这两个板块的流动性或许会受益于制度性变革得以改善，届时股票的估值水平也可能随之得到提升。

关于注册制推行后的基金管理，苏秉毅表示，对于他的投资策略来说，需要分两方面来看。注册制正式步入正轨后，股票数量将会逐步增多，广度也更大，对于量化策略来说将会更加有效，但另一方面，从交易层面来说，如果市场的流动性跟不上，交易难度将会提升，对基金经理的要求也更高了。

在采访中，苏秉毅反复强调，他的投资信仰是买得足够便宜，并将会按自己的投资逻辑贯彻到底。

而因为较好业绩也引起市场关注。因此，3月10日，大成景恒混合基金宣布，自3月13日起单日单个账户单笔申购（含定投）及转换转入不应超过5000万元。给出的理由是，维护基金份额持有人利益，保障基金的平稳运作。

“策略容量取决于投资标的及投资策略。”苏秉毅介绍，虽然小盘股流动性差，但他的投资组合持股分散，每只股票占比较低，且换手率不高。更重要的是，他偏左侧投资，是逆势操作，左侧交易者更多是市场流动性的提供方而不是消耗方。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩表现不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。