2022年资管新规元年，债券市场便遭逢大考，大批固收产品折戟，“债券基金也会亏损”给投资者扎扎实实上了一次风险教育课。

不过，也有基金经理凭借丰富的实战经验和深度的市场把握，应对得当。东兴基金固定收益部负责人司马义买买提便是突出的一位。以他管理的东兴兴瑞一年定开债A为例，2022年收益率为6.73%，位居纯债基金第一，东兴兴利债券A同期年化收益为3.13%，位居二级债基前2%（12/677）。值得一提的是，去年11月债市调整之前，司马义管理的东兴兴利债券A基金近1年最大回撤为0.03%，即便在随后的大幅震荡之下，区间最大回撤也仅为0.66%，收益稳定性及回撤控制能力可见一斑。

据司马义透露，产品超额收益主要源自“不以经济周期为转移”的投资盈利模式下大波段操作带来的资本利得。

“我们的产品策略并非是在牛市中追求相对的高收益，相比于市场的随波逐流，更加追求在穿越牛熊周期中获取相对稳定的收益。”

超额收益源自大波段操作带来的资本利得

去年四季度，债券市场大幅调整，是资管新规元年遭遇的一次大考，也是近几年少有的大震荡。

在司马义看来，经此一役，无论个人投资者还是机构对于市场都会有一个重新认识，这也是资管新规新范式下，债券市场的一次重构，越早理解、吃透这一新格局，就越能更早应对并且战胜市场。

司马义团队很早就对这轮行情有较为清晰的预判和认识。“去年四季度发生的情况，其实在上半年银行理财子第一次发生小规模破净时就有迹可循。我们只是更早地意识到这个问题，全年紧密跟踪银行理财的发行情况，并及时根据市场交易情绪提早做出安排。”

尤其去年8、9月份全市场“资产荒”时，司马义就开始在资产端不断减仓，降低杠杆和久期，进行获利了结，并在负债端对部分热钱踊跃认购的渠道限购。10月底时，可变现资产已最大限度地变现，实现落袋为安。虽然11月市场大调整来临时，产品还是因最低持仓限制产生一定回撤，但幅度很小。

作为正回报相对领先的基金，东兴兴利期间也遭到被优先赎回的情形，虽然同样面对不小的赎回压力，但前期大量资产变现让司马义应对起来游刃有余。到12月之后，司马义再次逆势短期看多、果断建仓，利用下跌带来的超额配置机会，逐步提高绝对收益。

据海通证券统计，东兴兴瑞一年定开债A2022年收益率达到6.73%，位居同类产品第1（同类基金数量1668只）。不仅如此，东兴基金2022年纯债类基金绝对收益达到6.67%，在基金公司中排名第1（同类公司总数129），近两年绝对收益达到14.03%，位居第1（同类公司总数120），近三年绝对收益达到18.92%，位居第1（同类公司总数108）。

如此亮眼的成绩，离不开司马义那一套“不以经济周期为转移”的投资盈利模式。“我们的产品策略并非是在牛市中追求相对的高收益，相比于市场的随波逐流，更加追求在穿越牛熊周期中获取稳定的收益。”

司马义坦言，超额收益主要源自这套框架下大波段操作带来的资本利得，简言之，即通过对负债端的精细管理、对市场情绪的深度把握、价格谈判能力，及准确预判市场的变动和转向，努力提前获利了结，并布局新的底部。

司马义强调，这些策略和思路是持续而连贯的，本质上也是低买高卖，但其中涉及的市场因子和维度多而复杂，与传统分析框架存在较大区别，更多是基于多年实战经验的沉淀。

司马义对于市场的深度把握和多维度剖析便离不开此前在券商自营、资管和发行销售交易等不同岗位从业经验的加持。

司马义本硕毕业于上海交通大学，硕士毕业于数学系专业，历任中信证券固定收益部资本中介业务负责人、粤开证券资本市场部总经理、九州证券固定收益资产管理部总经理、江信基金金融市场总部总经理。参加工作15年以来，经历数个牛熊周期，对于在经济周期不同阶段的投资盈利模式有着丰富经验。

进入防守策略

等待下一轮机会

刚刚披露的基金四季报显示，去年四季度期间，由于提前预判市场，司马义管理的组合以较好的资产价格整体获得了充足的流动性，在年底市场大幅调整阶段，择机提升部分杠杆，置换了部分低收益的资产，择机增配部分性价比较高的信用债，综合收益率与前几季度相比有了较大幅度提升。

司马义表示，下一季度，将继续以“低回撤”为配置目的，关注市场的波动性，以充裕的流动性等待债券市场的资产配置机会，保持“进可攻、退可守”的投资风格。

实际上，去年司马义做过几个经典的波段操作，获得了较好的投资收益。比如,去年1月底时市场极度宽松，出现了所谓“资产荒”，在大家疯狂买债的时点，司马义坚决获利了结、落袋为安，并在后面因“俄乌战争”引发的市场震动和收益率调整时点，果断反手加仓；同样的情况在去年5月底，上海疫情带来的全市场“资产荒”情形中，也是逆势获利了结，并在7月初反手加仓。

“还有一个印象比较深刻的案例是，去年1月，我们成立了一只二级债基，因为不看好权益市场，我们权益仓位坚决空仓至4月底，后续才开始建仓权益资产，虽然前面一个季度收益很低，但当时基金的相对排名仍相对靠前，所以，空仓也是投资的一部分。在我们的理念中，绝对收益是第一位的，如果没有合适的机会，我们宁愿放弃仓位。”

展望后市，司马义认为，当下虽然部分数据显示居民半径恢复明显，但是地产等投资耐用品仍偏弱，居民投资信心仍需要提振，需要关注政策的持续发力以及落地之后的效果，可能存在一些预期差的机会。总体来说在资金利率的锚不发生变化的情况下，债券市场可能仍将维持以震荡为主的局面。

“地产政策的边际修正以及预期破裂后的景气度仍未寻底是今年主要的不确定性因素，但在一系列政策刺激下，宏观环境边际变化对于债券市场较为不利。同时，这一轮信用风险的概率较前两年降低很多，违约造成的系统性风险已经被充分认识，宏观环境有利于政府债务软着陆，防范系统性风险成为主要目标，利差处于最后挤压阶段。”

未来在产品策略方面，坚持以短久期票息策略为核心，通过不断动态调整久期以努力获得更高的票息收益，除此以外，也通过出逆回购交易操作、事件性机会买入恐慌抛售债券的操作努力增厚收益。同时，近期将获利了结一些前期长久期债券，进入防守策略，未来再择机适当拉长久期、增加杠杆，迎接下一个债券牛市。

对于未来市场，我们更加关注市场的预期差部分，提前预判市场多数投资者的预判，例如，前期银行理财净值化带来的影响，近一阶段已经被高度关注的情况下，可能带来的预期差就不会太大，所以，现阶段我们会寻找下一个预期差，或者说被大家忽略的、未来对市场变化起决定性作用的关键因素。这个过程是持续进行的，也是投资的一部分。所以对于未来的判断，除了自上而下的宏微观分析以外，还需要不断的根据决定市场方向显性和隐性因素，来提前布局投资和制定策略，每次比市场快一拍，投资上就能更加游刃有余，吃到最大的一块肉。