2023年市场转暖，但很多不确定性因素依然存在，中欧致和混合拟任基金经理钱亚风云指出，在这样的环境下，均衡配置可能是更有效的投资策略。

公开资料显示，钱亚风云毕业于复旦大学金融学专业，对宏观周期有深刻理解，拥有12年从业经验，7年基金管理经验。2010年加入中银基金，曾任研究员、基金经理助理、基金经理。2022年1月加入中欧基金。

选择有竞争优势的高成长 把握周期节奏

在谈到个人投资框架时，钱亚风云归结为：把握周期节奏，挑选具备核心竞争优势的高成长行业和公司。规避景气度处在低迷期的行业，注重估值与成长性的平衡，追求将更具风险收益比的个股纳入组合 。

“对于长周期的股价来说，核心是由盈利增长推动的。想要收益率高，还是要关注成长性。”钱亚风云指出，要用周期性的思维来看待成长性的行业，没有一个行业是永动机，不会永远高速增长。行业在发展的过程中，会遇到一些困难，也会有周期性。导致周期性的因素非常多，比如宏观环境，行业竞争格局等。

钱亚风云以白酒行业举例。他认为白酒和地产周期、宏观经济关联度非常大。“在2012到2015年整个下行的经济阶段中，想要在白酒业中挑选出超额收益，非常难。此外，当一个行业长期成长性很好，空间很大的时候，会有越来越多的人进入，导致扩产和阶段性供需错配，阶段性竞争格局恶化。新能源行业就是一个典型。去年开始，由于供给端过剩，新能源行业表现并不是特别好。最后，他认为，资本市场有周期波动的规律，并且能放大基本面的周期波动。在基本面向下时，市场达到很低的估值，当市场非常好时，估值泡沫又特别严重。

所以，钱亚风云偏好在择时上偏向右侧，尽量在行业景气度从低迷转向复苏时进行投资，景气进入中后期时考虑退出。

钱亚风云多次提及投资方法的与时俱进。他举例说，2018年之前，市场主流投资理念是拿着优质资产穿越周期。 2018年之后，随着市场震荡，主流思维又是适度灵活。去年市场多次出现大幅度震荡，市场又更加重视周期和择时。对此，钱亚风云表示，核心资产、优质公司从长期来看，的确能创造超额收益，但是必须考虑到持有人的久期，投资者体验问题。

“巴菲特的资金是长久期的保险资金。他也没有考核压力，自己是老板。” 钱亚风云表示，公募基金则面临着现实的考核压力，客户的久期没那么长，比较注重短期体验。所以必须重视周期视角，与时俱进，保持学习。既要对个股有洞见，同时又要对产业的发展规律、宏观经济周期规律、国际关系有基本的判断。这是一个复杂的综合体系。

判断行业景气周期 谨慎对待主题投资

在钱亚风云看来，国内真正具备长期成长前景的行业并不多。大部分行业都和经济周期关联度较高。偏科技类、偏高端制造类、医药创新类的行业，需要仔细甄别是否有真实业绩推动，防止落入主题炒作。

“市场上概念层出不穷，很多就是一个纯粹的主题炒作。”他以AI举例，这些符合国家支持政策方向的高科技行业，都处在早期偏主题的投资阶段，投资上较难把握。海外AI的各种应用场景都在落地，未来几年，国内可能变成由业绩驱动的基本面行情，所以当下要保持观察。“这些股票国内股价涨的比美国还要多，有些投资人对短期的股价把握能力比较强，愿意参与此类板块。我的风险厌恶相对高一些，会等到真的有业绩时，再来考虑是不是参与。”他提到。

对于新能源板块，钱亚风云表示，自己从2019年开始关注。“我们有一些医药、白酒的持仓，不会在它们还没有出现估值泡沫时做切换。”他表示，整个新能源行业高景气已经持续了好几年，很多企业扩产冲动非常大，其产能在2022、2023年释放。虽然该行业当下处在盈利和估值双升的阶段，但展望短期周期，行业处于景气尾期，新能源的仓位应降下来。

钱亚风云强调，现在很多行业的周期性阶段处在比较模糊的状态，难以判断究竟哪些处在景气转折点。因为现在宏观环境较弱，海外环境不确定，中美关系比较复杂。从数据上看，目前较好的那些行业，反而可能在周期景气度后期，但是数据不太好的，反而预期可能会好起来。

2023权益市场依然存在机会

对于A股整体估值情况，钱亚风云表示，A股历史估值已处相对低位，截至2023年2月28日，市场主流指数（沪深300、中证500、创业板指及中证1000）市盈率估值均低于自2004年12月31日以来的30%分位点，处于相对低位，或具有较大向上空间。从资金面看，截至2022年4季度，权益类基金（股票型基金+混合型基金）平均仓位80.65%，较2022年1季度的75.51%，提升5.14%，释放利多信号。同时，不确定性因素仍未消除，经济仍处于“固本培元”修复阶段，强预期、弱现实，叠加外部环境的不确定性，股市的波动性或将继续存在。

在投资策略上，钱亚风云表示， 近年来A股分化加剧，各季度领涨行业差异巨大，配置单一资产往往难以收获理想的投资回报； 均衡配置的权益宽基或更适合当前热点轮动的震荡行情。

数据来源：基金定期报告，指数引自wind，2021/12/31。

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