在投资中有一个“不可能三角”的理论，也就是绝大部分情况下，投资要在胜率，赔率和效率之间做取舍，不可能三者兼顾。而不同的取舍，代表了不同投资人的价值取向和风格。中信保诚基金权益投资总监王睿，坦言自己是价值成长投资的拥趸者，侧重胜率和赔率，是他的特点。

王睿曾经在美国国际集团投资部担任研究员，2009年进入中信保诚基金管理有限公司，先后任研究员和研究部主管。2015至今，担任中信保诚管理有限公司基金经理和权益投资部总监。

减少宏观交易 牺牲时间效率实现胜率和赔率

王睿的投资目标是寻找有保护的成长，希望组合在中长期能够实现15%左右的复合回报。“中观比较+自下而上，努力挖掘三年一倍的投资机会；均衡成长，控制波动。”王睿这样总结自己的投资方法，从中长期维度看，盈利的持续增长是股价上涨的最大驱动力，这是王睿搭建投资体系始终秉承的信念。

而在投资方法论上，他认为，方法是为投资目标服务的，本身没有好坏比较，有的是适不适合，要与投资者本人的性格和知识结构匹配。他表示，自己的性格及行为特征是：独立思考，比较理性，不喜欢盲从，框架不容易受外部因素影响。不喜欢追高，偏左侧，会止盈。由于做研究员时期看过较多行业，但宏观有欠缺不做宏观交易，因此自己的方法是选择中观行业比较作为出发点，自下而上作为组合落脚点，尽量减少宏观交易的操作。

在挑选好公司好行业好价格的同时，王睿强调，要增加了一个维度——时间。“如果加上时间维度变成四维，其实在某些时间点是能够找到符合大家眼中‘好公司好行业好价格’的资产，只不过可能需要牺牲一定的时间去实现收益，所以我可能会牺牲一定的效率，以2-3年维度去看收益率，尽可能使胜率和赔率能够匹配自己的投资目标。”

选股框架方面，第一，在高胜率的方向上能找到赔率合适的公司。第二，“三要素加一”，一就是公司治理结构，如果公司治理有比较大的问题，会坚决回避，如果公司治理结构较好，可以容忍预期回报率比目标稍低。三要素是时间、空间和安全边际，时间是三年左右，空间指的是盈利的空间，希望能找到三年盈利翻倍，就是复合年化25%左右回报的公司，新兴产业中，还是有可能找到的。安全边际就是正常市场情况下，估值收缩空间不大。谈及锚定“3年一倍”的投资目标，王睿坦言：“我从2015年开始管理基金，2015年巨幅震荡，2016年熔断，2018年去杠杆，数次市场大跌的场景我都历历在目。我反复去思考，在波动的市场中，我究竟应该坚守些什么，当我明确了寻找三年一倍的投资标的时候，便有了底气。面对市场的短期波动，我需要做的是反复审视投资组合的标的是否满足要求，避免投资动作变形。”

从王睿的投资组合来看，特点属于价值成长，即在侧重成长性同时还要兼顾估值的合理性，以预期收益率空间比较为导向，公司的行业地位和质地只是买入的必要条件，满足要求的预期收益率空间是充分条件。

王睿表示，自己不太会在单一方向上做过大的敞口，而是选择数个方向，每个方向布局一定比例的仓位。一旦某些公司或者行业达到或者接近自己目标价位时，就会大概率去兑现收益。“使自己的投资组合会时刻保持动态调整过程，一旦这部分利润兑现，就可以把仓位挪到预期回报率更高的资产，不断做一个波浪式或者滚动式的配置。”他提到。

知易行难，知行合一更难。基于成熟的投资方法，王睿的投资呈现三个鲜明特色：第一，左侧埋伏为主，不追高的他，在买入股票后，便会设置止盈的目标价，因此基本不会一直重仓持有到最高峰。回顾投资历史，王睿买过很多在后来受到市场追捧的大牛股，往往在涨起来一段时间后就开始卖出，不会等到估值非常夸张的时候。第二，持仓高度分散，均衡成长型投资风格。以中信保诚创新成长为例，截至2023年一季末，前十大重仓股占比仅为35.49%，基金持股比较分散，行业覆盖广，持仓行业也兼具了均衡与成长的特色（数据来源：基金2023年1季报）。第三，组合有梯度。“每只股票就像一粒种子，都会经历播种、成长、收获等不同阶段，而我要做的是，在不同时间段播撒下不同类型的种子，使我的组合在市场的不同阶段都有‘种子’进入收获期，争取较大限度熨平组合波动。”王睿表示。

权益市场长期向好  关注新能源 半导体等新兴产业

在谈到对市场的看法时，王睿表示，长期看好权益市场。从宏观角度看，二十大报告提出，我国2035年人均GDP要达到中等发达国家水平，国家对新兴产业非常支持，高质量发展目标下的人才红利和制度优势将逐步体现，人民币国际化初见端倪，人民币资产升值是长期趋势。美联储加息进入尾声、国内经济温和复、货币政策宽松将持续，经济复苏居民财富搬家和养老金将是权益市场重要的长期资金来源。当前A股整体估值处于中长期较低位置，这一系列因素下，对权益市场应该保持乐观。

在关注的板块方面，王睿表示，AI是一个好方向，可能面临很大的产业革命，但具体哪些公司受益，哪些公司受损，目前还难以清晰判断。算力行业相对清晰，但是算力属于制造业、门槛不高，弹性空间有限。目前AI板块短期业绩和主题的发酵没有同步，没有找到各方面都比较符合自己标准的公司，整体上在AI行业的配置相对偏低。他认为，现在整个 TMT领域，主题投资已经炒高了估值，TMT性价比没有新能源和电动车高，而后者低估严重，市场过度悲观，自己更关注新能源车和光储行业股价表现。关于半导体，王睿表示国产化替代趋势确定，等待行业拐点共振。

（定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。）

中信保诚创新成长成立于2019/01/30，业绩比较基准为沪深 300 指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*40%。中信保诚创新成长自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。2022/7/15 增设C类份额。王睿自基金成立至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

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