今年，随着赛道股的调整，价值风格有再次崛起的趋势。作为价值投资一面旗帜的中欧基金，不少价值型选手也越来越受到市场关注。以业绩优和风格稳见长的中欧价值干将蓝小康认为，价值风格、高股息风格与成长风格存在着3-4年一轮轮换的特征，目前国证价值指数处于上市以来历史估值低位，未来两年价值风格占优的可能性更大。

蓝小康，中国科学院化学研究所博士，从业11年，历任日信证券、新华基金行业研究员，2016年加入中欧基金，2017年管理公募基金。

追求长期确定性和价值平衡

蓝小康表示，自己的投资目标是获得较长期、较好的绝对收益，同时考虑波动、回撤、持有人体验。选择市场的最主要矛盾，选出最具风险收益比的资产进行投资。

“A股总体上偏好赔率和边际变化，非常偏成长，但过于泡沫化的东西我们不会去参与。” 蓝小康把自己的投资风格定位在价值平衡，虽然也投资成长，但总体更偏价值。

蓝小康的投资框架有三个层面：1）政治经济学维度。2）自上而下。3）自下而上。在目前复杂的全球大环境下，政治经济学的作用在凸显。“投资要高度关注国家发展目标的规划。它会切实对经济产生影响。当下全球自由市场经济体系出现阶段性失效，需要借用政治经济学去理解现在的经济系统。”

在自上而下的维度，蓝小康的方法是在消费和医药、金融、周期、TMT和高端制造这四类产业里，挖掘未来3-5年内风险收益比好的资产。他认为，这四类资产是典型的服从整个宏观经济总量的。在风险收益比相差不大的前提下，在四类资产里用均衡的方式配置，以此分散风险。但他强调，均衡不是股票仓位均衡，而是价值上的均衡。他举例说，白酒和银行都和M2密切相关，有很强的一致性，当两者出现不一致的价格走向时，那么就存在回归均衡的价值投资机会。不同类别的资产风险收益比差异较大时，那配置就应该有所侧重。

在自下而上的框架中，蓝小康关注个股的基本面以及估值两个维度。

在基本面方面，首先对公司所处行业进行判断。他表示，自己没有行业偏好，但要回避商业模式不好或者技术迭代太快的行业，它们不符合价值投资的特征。

在判断企业基本面时，首先，看商业模式，能不能赚钱，盈利能力是否可持续提升；其次，看发展空间，发展空间可能来自于行业整体发展，也可能来自于在行业内部的份额；还要看团队在行业里的竞争力，团队文化、诚信等因素。另外，要关注企业所处的周期阶段。未来三五年趋势向上还是向下。

在企业风险角度，蓝小康认为，风险是企业的风险，不仅仅是股票的风险。“有些企业高杠杆、高质押率，喜欢乱投资、老板不诚信，喜欢过多关注股票交易。这些都是实实在在的风险。”

在估值层面，蓝小康表示，自己对估值比市场更加谨慎，要求和约束更多。虽然以现金流折现方式为核心，但对不同的公司也要使用不同的估值体系。比如，对典型的传统行业、盈利能力波动大的周期性行业，就用短久期的PB/ROE模型，或者PE模型。在成长阶段用PEG估值等。

在择时策略上，蓝小康作为价值投资者，尤其是产品达到一定规模后，买入更会投左侧，而在短期有机会时，也不排斥右侧的效率。在卖出时点上，蓝小康坚持估值贵了卖出，看错了止损，有更好替代品逐步卖出的策略。但如果企业未来成长空间仍然够大，也不要轻易止盈。“对于纯粹的权益类产品，我以长期较好绝对收益作为最重要的目标，波动考虑的稍微少一些。” 蓝小康表示。

经济比预期好 看好中特估等板块

对于今年经济和市场，蓝小康偏乐观。他认为，全面复苏虽然会有阶段性争议，但政府提振经济的决心很大，宏观经济会比市场预期好，而海外风险会更大一些，美联储加息接近尾声，但美国经济存在脆弱性，其控通胀和稳经济金融稳定有很大的矛盾，美国信用收缩带来经济的影响是负面的。但总体上美国市场对于中国市场的影响，主要是波动风险，不是系统性风险。

在板块方面，蓝小康看好AI、中特估、高股息、黄金等上游资源板块。他看好的中特估细分行业包括建筑、一带一路、数字经济，高股息里面的石油石化煤炭，港口、码头、铁路，大金融，数字经济等。他认为很多中特估公司估值不贵，预期回报仍然不错，还有不少机会可以挖掘。虽然在某些个股上不能再过度乐观，但总体上中特估的延续性会比较长。

对于国企的成长性问题，蓝小康认为，民企成长性未必能像过去一样持续。此外，高成长性板块和传统成长较低板块的估值差异过度偏离了。从价值投资看，估值均衡回归的修复具备投资机会。“成长性不是股票上涨的唯一理由，估值完全可以成为足够的理由。” 蓝小康总结说。

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